“一带一路”系列一：“一带一路”十周年，关注中亚~西亚投资机会

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师王源 SAC证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1.《10张图判断行情何时再起--2019与 2023的比较》2023-05-14 2.《北向流入近百亿，宽基ETF再流入超百亿——全球资金观察系列五十七》2023-05-13 3.《创业板指估值为3.7%分位数--全球估值观察系列五十三》2023-05-13 证券研究报告 策略专题报告/2023.05.15 “一带一路”十周年，关注中亚-西亚投资机会 ——“一带一路”系列一 核心观点自2022年以来，习总书记先后出访了哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、泰国、印度尼西亚、沙特、俄罗斯，均是“一带一路”沿线重要国家。习总书记于亚太经 合组织第二十九次领导人非正式会议提及，2023年中方将考虑举办第三届“一 带一路”国际合作高峰论坛。过去两届高峰论坛均达成超200项合作清单。首 次中国—中亚峰会将于2023年5月18日召开。今年是“新冠疫情”结束后的首个复苏年，同时是“一带一路”十周年，中亚峰会和第三届高峰论坛将有望催化新合作。 重大变化：中亚-西亚将是本轮“一带一路”的重点方向 中国-中亚-西亚经济走廊经济结构互补强，合作前景可观。中东出口石油，我国出口工业品。国家基建需求大，中阿基建合作起步早。沿线国家对华态度积极，政府间合作基础较好。“六廊”主题框架中，相较于中国-中亚-西亚经济走廊，其他走廊存在市场规模有限、政权更迭不稳定等问题限制走廊建设。 三轮主题行情驱动力：合同订单和估值提升 自2013年以来，一带一路指数共有三轮较大涨幅主题催化行情，催化因素包括相关会议、重要论坛召开等因素，绝对收益均超过30%，超额收益受所处宏观背景和市场情绪影响。 一带一路行情两大核心驱动力：基本面角度，合同订单同比增速和一带一路沿线占比均提升。估值角度，个股估值处于历史低位，随着行情演绎，估值得以大幅提升。 “一带一路”投资机会：四条线索 我们基于合同订单和估值两个角度，剔除潜在业务的概念股，筛选中亚-西亚已有业务布局且PB小于50%分位数的标的。 线索一：石油石化扩大合作规模。石油石化行业自身央国企的数量占比高，二十大提出的“安全+发展”将成为未来五年主旋律。国企石油石化上市公司有望在中东扩大合作规模。我们筛选出已经具有中东业务布局的国企上市公司，共计4家。 线索二：中东新能源需求加速。中东地区正加速新能源投资，伊朗和沙特均表示提升可再生能源在全国能源体系中的占比。筛选已经在中东具有新能源业务布局的上市公司共计8家。 线索三：建筑新签合同有望疫后触底反弹。新冠疫情拖累订单，2020年以后订单持续下行。随着疫后经济恢复，新签合同有望触底反弹。筛选低估值、在中东/中亚有业务布局的建筑公司共计7家。 线索四：航运港口需求预计上行。随着中东的石油石化炼厂投产，贸易增长有望大幅提升，我们筛选在中东/中亚已有布局的航运港口标的3家。 风险提示：政策不及预期；宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期收紧 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1“一带一路”再迎催化4 1.1领导人密集出访，中亚峰会和第三届峰会将催化新合作4 1.2中亚-西亚将是本轮“一带一路”的重点方向5 2三轮主题行情驱动力：合同订单和估值提升6 2.1行业：每轮行情合同订单均大幅提升7 2.2板块：超额收益受宏观和市场情绪影响8 2.3个股：估值提升为行情核心驱动力9 3“一带一路”中亚-西亚投资标的梳理：四条线索10 3.1线索一：石油石化扩大合作规模10 3.2线索二：新能源投资需求加速12 3.3线索三：建筑新签合同有望疫后触底反弹13 3.4线索四：航运港口需求预计上行15 4风险提示16 图表目录 图1.2013年以来，三轮“一带一路”主题催化行情均有30%以上绝对收益6 图2.新签合同额同比增速均提升7 图3.新签合同数同比增加7 图4.三轮“一带一路”行情所处宏观背景均不同8 图5.三轮行情中，个股前15名估值分位数均明显提升9 图6.央国企数量占比为65%10 图7.市值角度，石油石化、建筑和电力设备占比达66%10 图8.2022Q4中国原油进口来源中东六国占比高达52%11 图9.随着疫后经济恢复，新签合同有望触底反弹13 表1.2022年至今领导人密集出访“一带一路”相关国家4 表2.“六廊”中，“中国-中亚-西亚”前景最为广阔5 表3.近三分之一的“一带一路”国家使用人民币结算6 表4.超额收益受宏观背景影响8 表5.第三轮换手率较前两轮较低9 表6.以石油石化、交通运输和建筑为代表的行业，三轮行情中均大幅提升10 表7.“一带一路”具有中东业务布局的4家上市公司11 表8.“一带一路”新能源中东布局的8家上市公司12 表9.“一带一路”建筑行业的7家上市公司14 表10.中东外运的原油主要有三条路径15 表11.“一带一路”航运港口行业的3家上市公司15 1“一带一路”再迎催化 1.1领导人密集出访，中亚峰会和第三届峰会将催化新合作 自2022年以来，领导密集出访六个“一带一路”重要国家。习总书记先后出访了哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、泰国、印度尼西亚、沙特、俄罗斯，均是“一带一路”沿线重要国家。在出访沙特期间，“一带一路”被多次强调。从出访国家来看，“一带一路”的重要程度在2023年将进一步提高。 习总书记于2022年11月18日出席亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议并发表重要讲话，其中提及，“2023年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛”。 过去两届高峰论坛均达成超200项合作清单。首届和第二届高峰论坛分别于2017 年和2019年举办，首届“一带一路”国际合作高峰论坛提出五大类279项成果， 2019年4月22日，国新办举行《共建“一带一路”倡议：进展、贡献和展望》发 布会表明279项成果全部落实。第二届高峰论坛达成合作清单共6大类283项，包括合作倡议、多双边合作文件、多边合作平台、投资类项目及项目清单、融资类项目、中外地方政府和企业开展的合作项目等内容。今年是“新冠疫情”结束后的首个复苏年，在中美关系紧张的背景下，第三届高峰论坛有望催化新合作。 表1.2022年至今领导人密集出访“一带一路”相关国家 日期 国家 内容 看点 2022.9.14- 2022.9.16 2022.11.14- 2022.11.19 哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦 印度尼西亚、泰国 参加上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议；习主席在会上呼吁，要继续加强共建“一带一路”倡议同各国发展战略和地区合作倡议对接，拓展小多边和次区域合作，打造更多合作增长点。 出席二十国集团(G20)领导人第十七次峰会；出席亚太经合组织（APEC）第二十九次领导人非正式会议并对泰国进行访问。 这是习近平主席在新冠肺炎疫情发生以来首次出访；哈、乌是最早支持和参与共建“一带一路”的国家，有着强烈政治意愿和多样合作需求。 印尼是习主席首次提出“海上丝绸之路”的国家。印尼、泰国是“一带一路”建设的积极支持者和参与者。 2022.12.7- 2022.12.10 2023.3.20- 2023.3.22 沙特阿拉伯出席首届中国一阿拉伯国家峰会、首届中国 —海湾阿拉伯国家合作委员会峰会；中方以及阿盟、海合会在共建“一带一路”等领域签署和达成了多项合作文件。 俄罗斯双方签署14份文件，涉及农业、林业、基础科学、市场监管、媒体等领域多项双边合作文件，签署《关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》 习主席提出要加强发展战略对接,高质量共建“一带一路”。各方在《利雅得宣言》中承诺共同落实“一带一路”倡议，中阿基础设施合作起步早，后续双方合作有望进一步深入。 时隔10年，习近平主席再次将俄罗斯作为新任期出访首站，充分体现了新时代中俄关系的高水平和特殊性。 数据来源：一带一路网，外交部网站，财通证券研究所 1.2中亚-西亚将是本轮“一带一路”的重点方向 “六廊六路多国多港”是共建“一带一路”的主体框架，中巴经济走廊是示范区，中西亚是重要方向。“六廊”即新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国—中亚—西亚、中国 —中南半岛、中巴和孟中印缅六大国际经济合作走廊。 中国-中亚-西亚经济走廊从新疆出发，抵达波斯湾、地中海沿岸和阿拉伯半岛，主要涉及中亚五国和西亚的伊朗、沙特阿拉伯、土耳其等17个国家和地区。中国-中亚-西亚经济走廊经济合作前景可观。 表2.“六廊”中，“中国-中亚-西亚”前景最为广阔 走廊 国家 特点 展望 中国-中亚-西亚 中亚五国和西亚的伊朗、沙特阿拉伯、土耳其等17个国家和地区 经济结构互补强，产能合作已具规模 沿线国家对华态度积极，政府间合作基础较好，2022年12月首届中阿峰会召开释放积极信号；中东地区与中国经济结构互补性强；中东国家基建需求大。 新亚欧大陆桥 由中国东部沿海向西延伸，经中国西北地区和中亚、俄罗斯抵达中东欧 以中欧班列等国际物流体系为依托，重点发展经贸 中欧班列开行数量从2013年的80列提升至2022年的1.6万列，增速逐步放缓至7%。俄乌冲突给欧盟沿线业务带来一定不确定性，后续关注中欧协定的进展。 中蒙俄中国、俄罗斯、蒙古国以能源合作为主中国连续12年稳居俄罗斯第一贸易伙伴国的地位，俄罗斯 和中东地区的能源出口存在竞争关系，但俄蒙的市场容量以及现在能够投入的资金、技术和设备等与中东相比没有显著优势。 中巴巴基斯坦交通、能源、海洋等领域的交流与合作 为巴提供了近三分之一的电力供应。中巴关系稳定，但巴基斯坦市场规模有限、政权更迭不稳定限制走廊建设。 孟中印缅印度、孟加拉国、缅甸交通、投资和商贸 流通、人文交流等 2013年到2022年，中国与孟印缅的贸易额复合增长率达 9.15%。印度对中国不信任的态度难以在短期内得到缓和。 中国-中南半岛 新加坡，纵贯中南半岛的越南、老挝、柬埔寨泰国、缅甸、马来西亚等国家 以基建为主，2023Q1东盟出口占比第一 东南亚国家多为发展中国家，基建需求大，市场空间广阔；部分沿线国家与中国存在领土争端问题，对华态度较为消极。 数据来源：一带一路网，财通证券研究所 目前中国已与全球32个国家使用人民币进行结算，“一带一路”沿线64个主要国家中已有近三分之一的国家使用人民币结算，其中，中东国家包括阿联酋、土耳其、伊朗和伊拉克，中亚包括哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦。 国家 地区 表3.近三分之一的“一带一路”国家使用人民币结算 东亚蒙古 西亚阿联酋、土耳其、伊朗、伊拉克南亚巴基斯坦、尼泊尔 中亚哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦 东盟柬埔寨、老挝、马来西亚、缅甸、泰国、新加坡、印度尼西亚、越 南、文莱 独联体白俄罗斯、俄罗斯 数据来源：Wind，财通证券研究所 2三轮主题行情驱动力：合同订单和估值提升 自2013年以来，一带一路指数共有三轮较大涨幅主题催化行情，催化因素包括相关会议、重要论坛召开等因素，绝对收益均超过30%，超额收益受所处宏观背景和市场情绪影响。 一带一路行情两大核心驱动力： 1.基本面角度，合同订单同比增速和一带一路沿线占比均提升。 2.估值角度，个股估值处于历史低位，随着行情演绎，估值得以大幅提升。 图1.2013年以来，三轮“一带一路”主题催化行情均有30%以上绝对收益 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：1）选取一带一路指数(399991.SZ)计算涨跌幅；2)超额收益的基准为沪深300 2.1行业：每轮行情合同订单均大幅提升 2014-2015年第一轮行情中，中国面临经济下行压力和产能过剩问题，一带一路战略被用来拉基建、促投资、稳增长。“一带一路”相关主题会议、论坛不断召开，三部委