分级基金跟踪日报：分级A估值修复持续，分级B高溢价回落

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融产品研究/分级基金跟踪日报 报告摘要：  市场表现：分级B整体下跌1.69%，分级A整体上涨1.66% 上证指数微跌0.01%，沪深300下跌0.35%，创业板指上涨2.07%，国债期货上涨0.32%。分级B整体下跌1.69%，分级A整体上涨1.66%，分级A价格开始反弹，重新掌握定价主导权，使得分级B溢价回落，价格出现逆市下跌。创业板、TMT、地产、新能源领涨，军工、转债、中小板、食品、医药、证券和权重指数领跌。  分级A：整体隐含收益率6.58%，母基金整体折价0.23% 永续型分级A整体隐含收益率下降至6.58%，较10年期AA级企业债6.24%的收益率仍然具有明显优势，并且估算母基金整体折溢价率已经从前一日的折价0.15%进一步下降至折价0.23%，配对转换将不会对分级A的价格产生打压，我们判断昨日开始的分级A估值修复行情将会持续。建议选择隐含收益率较高，整体溢价率较低、流动性较好的品种：H股A（150175）、中航军A（150221）、健康A（150219）、一带A（150265）、食品A（150198），配置上可进行分散配置。固定存续期品种推荐隐含收益率在7.87%，两年到期的招商中证大宗商品A。在本周周报和周二的日报：“分级A迎来整体性投资机会”、“套利打压结束，分级A迎配置良机”中我们提示了分级A的投资机会和具体推荐品种，我们推荐的品种如果以周一开盘价买入的话至今日收盘，平均收益高达3.69%，7只均取得正收益，最高的食品A收益5.12%。  分级B：高溢价回落，地产、互联网分级持续升温 受分级A价格反弹影响，今日分级B整体逆市下跌1.69%，与跟踪指数出现了相悖的走势。仅TMT分级B出现上涨，环保分级B、军工分级B、医药分级B、国企改革分级B跌幅居前，金融、一带一路分级微跌。整体上看，本周仍将处于分级A估值修复，分级B溢价回落过程，分级B杠杆属性较低，将持续出现虚假向上杠杆现象。操作上，近期指数表现强势的创业板、国企改革对应母基金整体溢价已回落完成，建议积极参与创业板B（150153）、国企改B（150210）的投资机会，从杠杆活力来看，互联网B（150195）、地产B（150193）有明显的走强趋势，并且我们看好对应指数后续走势，强烈推荐。  整体折溢价套利：建议参与信诚中证800医药折价套利  折算事件提示：国金通用沪深300和鹏华中证传媒临近上折  分级产品动态：国寿安保中证养老产业指数分级即将发行  风险提示：市场系统性风险以及流动性不及预期 民生证券金融产品研究中心 分析师： 闻群 执业证号：S0100512110002 电话：(8610)8512 7512 邮箱：wenqun@mszq.com 联系人： 徐玉宁 电话：(8610)8512 7831 邮箱：xuy uning@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座17层 100005 相关报告 1、分级基金跟踪日报(2015.6.2)：套利打压趋于结束，分级A迎配置良机 2、场内基金周报(2015.5.31)：分级A迎来整体性投资机会 分级A估值修复持续，分级B高溢价回落 民生精品---分级基金跟踪日报 2015年6月3日 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、市场表现 .................................................................................................................................................. 3 二、分级A ...................................................................................................................................................... 4 三、分级B ...................................................................................................................................................... 7 三、整体折溢价套利...................................................................................................................................... 10 四、折算事件提示 ......................................................................................................................................... 10 五、分级产品动态 ......................................................................................................................................... 10 插图目录 ....................................................................................................................................................... 12 表格目录 ....................................................................................................................................................... 12 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、市场表现 今日上证指数收于4909.98点，微跌0.01%，沪深300下跌0.35%，创业板指上涨2.07%，10年期国债期货（T1509）上涨0.32%。分级B整体下跌1.69%，分级A整体上涨1.66%，分级A价格开始反弹，重新掌握定价主导权，使得分级B溢价回落，价格出现逆市下跌。分级基金主要跟踪的指数互有涨跌：创业板、TMT、地产、新能源领涨，军工、转债、中小板、食品、医药、证券和权重指数领跌。其中，创业板指、中证移动互联、中证800地产、中证传媒居涨幅前五，分别上涨2.07%、1.67%、1.55%、1.47%和1.03%；中小板指、中证转债、中证军工则居跌幅前三，分别下跌0.91%、1.37%和2.28%。 图1：市场指数以及分级A、B涨跌 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.3. 图2：主要分级基金跟踪指数涨跌 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.3. 今日分级A、B规模小幅上升，规模合计增长52亿元，分级B成交较昨日小幅缩减，总成交226亿元，分级A成交较昨日微幅缩减，总成交44亿元。母基场内份额增长率前三的是富国中证银行、国投瑞银瑞泽中创成长和鹏华中证证券。 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%上证综指 深证成指 沪深300 中小板指 创业板指 国债期货 分级A 分级B -3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%创业板指 中证移动互联 中证800地产 中证传媒 中证TMT 中证500 中证新能车 中证信息 中证银行 深证成指 深证100 内地资源 健康产业 煤炭等权 中证800有色 一带一路 中证800金融 恒生指数 恒生国企指数 创业成长 中证环保 中证酒 中证200 大宗商品 申万电子 国企改革 沪深300 中证800证保 中证800医药 中证100 上证50 中证申万证券 国证食品 中小板指 中证转债 中证军工 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：分级A、B规模及成交额 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.3. 表1：今日母基场内份额变化率前五和后五 母基代码 母基简称 母基场内份额变化(%） 母基场内份额(万份） 子基场内份额变化(%） 子基场内份额(万份） 前一日整体折溢价率(%） 161029 富国中证银行 2113.41 6032.2 -6.28 38651 -0.86 161223 国投瑞银瑞泽中创成长 1202.09 622.79 -1.39 17460 -1.21 160633 鹏华中证证券 832.70 715.01 3.00 78414 -0.7 161027 富国证券分级 237.92 4015.11 6.70 301007 1.32 160632 鹏华中证酒 219.52 3821.5 -3.97 31930 -1.71 160224 国泰深证TM T50 -28.01 1583.15 0.62 45447 -0.57 161910 万家中证创业成长 -39.14 611.58 63.45 8780 3.96 163114 申万菱信中证环保产业 -47.72 77657.25 21.28 201999 13.49 162010 长城久兆中小板300 -51.33 1265.88 1.06 7600 -0.44 160808 长盛同瑞中证200 -59.73 561.89 7.83 8441 -0.08 资料来源：wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.3. 二、分级A 分级A主要分为永续型和固定到期日型。固定到期日的分级A可理解为有固定到期日的债券。主流模式为永续型分级A，其可理解为带有期权的永续浮息债券。永续型分级A的收益率可参考长久期信用债收益率，与10年期AA级企业债收益率高端相关，影响债券收益率的因素同样会影响分级A的收益率。分级A的期权价值主要体现在向下不定期折算：大约75%的本金以折溢价消失换算成变成母基金的方式出场，因此下折期权对折价交易的分级A影响是正向的，对溢价交易的分级A的影响是负向的。 整体折溢价套利以及交易过热的分级B会对分级A的短期价格产生较大影响。整体溢价套利资金申购母基拆