分级基金跟踪日报：分级A强势上涨，警惕整体高溢价分级B补跌风险

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融产品研究/分级基金跟踪日报 报告摘要：  市场表现：分级B整体下跌5.14%，分级A整体大涨1.41% 今日上证指数收于4527.78点，下跌3.46%，沪深300下跌3.56%，创业板指下跌5.14%，10年期国债期货下跌0.09%。分级B下跌5.18%，分级A大涨1.41%，分级基金主要跟踪指数全数下跌：TMT、资源指数跌幅居前；消费、地产指数相对抗跌。  分级A：降息和市场大幅反弹预期减小，分级A强势上涨 今日分级 A强势上涨1.41%，央行取消银行存贷比降低了降息预期。目前永续型分级A整体隐含收益率仍高达6.72%，较10年期AA级企业债6.32%的收益率有明显优势，今日估算母基金整体折溢价率为溢价1.02%，溢价来自于指数跳水下分级B的少跌和分级A的反弹，与上涨时形成的溢价不同，下跌过程中形成的溢价较低且不可持续，套利的可能性极小，将以分级B的补跌来弥补溢价，并不会导致分级A的下跌，我们判断分级A估值修复行情将会持续，并且制约分级A估值修复的降息预期和市场反弹预期逐步缩减，当前入场抢筹时点较佳。我们从三个共同点和三个异同点推荐具体品种，三个共同点指：隐含收益率较高，整体溢价率较低、流动性较好，三个异同点：1、绝对隐含收益率较高且下折预期较弱的：H股A（150175）（无下折机制）、中航军A（150221）、银行A份（150291）、改革A（150295）；2、指数波动较低，较难形成整体溢价，适合资金配置的：医疗A（150261）；3、折价率较高，下折期权价值高的：国企改A（150209）、银行业A（150255）、银行A（150227）、银行A端（150249）、银行A级（150241）。下折预期较高的高铁A和转债A级同样值得关注。  分级B：消费地产分级B相对抗跌，警惕整体高溢价分级B补跌风险 大盘再度跳水，高铁、并购重组、一带一路、小盘宽基指数分级B大幅领跌；消费、地产、金融、军工分级B相对抗跌，跳水过程中分级B溢价率上升再现，需警惕分级B的补跌。策略上，5000点上下市场震荡加剧，指数短期内难以大幅上攻，风格轮换加速，行业板块难以形成持续性行情，导致分级B溢价率大幅波动，故当前投资策略上：1、谨慎对待大盘指数类分级B；2、中期持续看好有基本面支撑并且下行风险较低的地产、消费板块分级B，优选品种为房地产B（150118）、酒B（150230）、白酒B（150270）、食品B（150199）、医药B（150131）；3、把握主题投资机会，看好国企改革主题，相关品种有：国企改B（150210）和改革B（150296）。同时，国企改革主题母基金分散投资、成分股相关性较低，适宜长线投资，更建议以净值成本持国企改革母基金或对等A、B份额；4、关注成长风格分级是否有反弹性投资机会，最佳品种为创业板B（150153）。  整体折溢价：11只分级估算整体溢价在2%以上  折算事件提示：鹏华中证高铁距离下折还需母基金跌幅为16.5%  分级产品动态：易方达国企改革、富国工业4.0上市交易  风险提示：市场系统性风险以及流动性不及预期 民生证券金融产品研究中心 分析师： 闻群 执业证号：S0100512110002 电话：(8610)8512 7512 邮箱：wenqun@mszq.com 联系人： 徐玉宁 电话：(8610)8512 7831 邮箱：xuy uning@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座17层 100005 相关报告 1、分级基金跟踪日报(2015.6.24)：分级A低位小幅反弹，消费分级B持续走强 2、分级基金跟踪日报(2015.6.23)：分级B反弹杠杆效应再现，部分品种溢价率高企 3、分级基金跟踪日报(2015.6.18)：分级A再度扮演救火英雄，暴跌下分级B溢价率小幅回升 4、分级基金跟踪日报(2015.6.17）：分级A价格波动加剧，成长风格分级B大幅反弹 5、分级基金跟踪日报(2015.6.16）：分级A隐含收益率居高不下，母基金折价率再度扩大 分级A强势上涨，警惕整体高溢价分级B补跌风险 民生精品---分级基金跟踪日报 2015年6月25日 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、市场表现 .................................................................................................................................................. 3 二、分级A ...................................................................................................................................................... 4 三、分级B ...................................................................................................................................................... 7 三、整体折溢价 ............................................................................................................................................... 9 四、折算事件提示 ......................................................................................................................................... 10 五、分级产品动态 ......................................................................................................................................... 10 插图目录 ....................................................................................................................................................... 12 表格目录 ....................................................................................................................................................... 12 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、市场表现 今日上证指数收于4527.78点，下跌3.46%，沪深300下跌3.56%，创业板指下跌5.14%，10年期国债期货（T1509）下跌0.09%。分级B下跌5.18%，分级A大涨1.41%，分级基金主要跟踪指数全数下跌：TMT、资源指数跌幅居前；消费、地产指数相对抗跌。 图1：市场指数以及分级A、B涨跌 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.25. 图2：主要分级基金跟踪指数涨跌 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.25. 今日分级A、B份额均增长16亿份左右；分级 A规模增长33亿元，分级B规模缩减102亿元。分级A成交大幅上升、分级B成交小幅下降，总成交分别为45亿元和186亿元。母基场内份额增长率前三的是：中融一带一路、鹏华中证新能源和安信中证一带一路。母基场内份额缩减率前三的是：前海开源中航军工、华安中证银行和鹏华中证证券。 -6%-4%-2%0%2%4%6%上证综指 深证成指 沪深300 中小板指 创业板指 国债期货 分级A 分级B -6%-4%-2%0%2%4%6%恒生指数 恒生国企指数 中证白酒 中证800地产 中证银行 中证800金融 中证800证保 CSSW证券 中证酒 中证100 深证100 上证50 国证食品 一带一路 中证500 沪深300 深证成指 健康产业 中证军工 大宗商品 中小板指 中证800医药 国企改革 中证环保 中证200 CS新能车 创业成长 申万电子 中证800有色 煤炭等权 内地资源 创业板指 中证信息 中证TMT 中证传媒 中证移动互联 分级基金跟踪日报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：分级A、B规模及成交额 资料来源：Wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.25. 表1：今日母基场内份额变化率前五和后五 母基代码 母基简称 母基场内份额变化(%） 母基场内份额(万份） 子基场内份额变化(%） 子基场内份额(万份） 前一日整体折溢价率(%） 168201 中融一带一路 3888.18 14599.12 0.50 379205 -1.31 160640 鹏华中证新能源 3570.39 1608.73 -3.80 12658 -0.54 167503 安信中证一带一路 517.11 9808.82 -0.03 421309 -1.22 160638 鹏华中证一带一路 251.31 4533.29 -1.90 88944 -1.43 161029 富国中证银行 203.08 3331.1 -1.91 57854 -0.82 161724 招商中证煤炭 -63.25 2722.43 2.64 65001 0.9 161027 富国证券分级 -70.81 222.02 2.40 444114 1.37 164402 前海开源中航军工 -79.89 2112.48 0.87 938384 0 160418 华安中证银行 -81.44 77.8 24.90 16873 1.18 160633 鹏华中证证券 -94.97 53.7 1.71 88871 0.49 资料来源：wind，民生证券金融产品研究中心；数据截止日期：2015.6.25. 二、分级A 分级A主要分为永续型和固定到期日型。固定到期日的