分级基金周报：煤炭分级涨幅最佳，军工B持续高溢价终被套利回吐

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1    主要观点：  分级基金市场在股指继续上攻以及市场热点相对丰富的背景下，流动性保持良好态势，整个分级市场活跃度提高。周间跟踪资源类、H股的母基金涨幅居前，新能源汽车、医药、军工相关板块分级母基金变现欠佳，被动型分级整体业绩表现依然优于主动型分级。  剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级B周价格平均上涨4.69%，平均溢价0.46%。受益短期大盘向好，分级B净值普遍上涨，分级B杠杆力度有所降低，目前全市场分级B平均价格杠杆倍数为2.18。  上周易方达军工遭遇定折套利操作受限，叠加南海事件发酵引发军工类投资较大的情绪波动，出现持续较长时间的高溢价套利机会，最终价格分歧在套利资金作用之下被消弭。  分级A周间小幅收跌，而近期债市回暖，债券市场利率下行幅度高于分级A的隐含收益率下行幅度，分级A固有的债券属性或将引导其价格继续上行。 上海证券基金评价研究中心 李颖 执业证书编号：S0870512110001邮箱：liying@shzq.com 电话：（021）53686117 闻嘉琦 执业证书编号：S0870115050013 邮箱：wenjiaqi@shzq.com 电话：（021）53686113 报告日期：2016年7月18日 相关报告： 煤炭分级涨幅最佳，军工B持续高溢价终被套利回吐 -- 分级基金周报 证券投资基金研究报告/ 分级基金 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 基础市场分析： 分级基金市场在股指继续上攻以及市场热点相对丰富的背景下，流动性保持良好态势，整个分级市场活跃度提高。上周市场主要股指均有较大涨幅。上证、深证综指和创业板分别大涨2.22%、1.31%和1.11%，恒生指数更是连升五日，大涨5.33%，创下近三个月新高。 近期煤炭、有色等强周期板块分级基金涨幅较大，长期拉升可持续性待验证，短期仍应以板块轮动看待。周间跟踪资源类、H股的母基金涨幅居前，新能源汽车、医药、军工相关板块分级母基金变现欠佳，被动型分级整体业绩表现依然优于主动型分级。煤炭价格上升引导强周期资源类代表煤炭股再度暴涨，煤炭分级在上周表现最佳，三只跟踪煤炭的分级基金——中融中证煤炭、富国中证煤炭、招商中证煤炭母基金涨幅均在5%以上。而前周最耀眼的有色板块在上周延续较为中性的涨幅，市场人气有所回落。蓝筹股短期呈现强势，但周期板块拉升的可持续性还尚待观察。 近期市场稳步反弹，投资者借道分级追逐市场热点的热情不减，导致部分分级整体出现整体溢价，大量套利资金参与分级市场。截至上周五母基金折溢价水平处于小幅折价状态，但少部分的分级母基金仍存在相对较大的折溢价率状态，整体高度溢价现象多于折价现象。具体来看，鹏华中证新能源、长盛同瑞中证200分别整体溢价2.39%和1.34%，而工银瑞信高铁产业整体折价1.26%，以上有溢价套利机会的分级流动性欠佳，建议谨慎参与套利。 图1.周度主要股指涨跌幅 图2.分级A、B最近三周周成交量 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至2016年7月18日 12.50 20.67 8.99 5.99 2.216 1.992 1.507 1.107 0.00.51.01.52.02.50510152025上证综指深证成指中小板创业板成交额（千亿元）涨跌幅（%）0100200300400500分级A成交量分级B成交量2016/7/12016/7/82016/7/15 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 （一） 分级B： 值得关注的是，上周易方达军工遭遇定折套利操作受限，叠加南海事件发酵引发军工类投资较大的情绪波动，出现持续较长时间的高溢价套利机会，最终价格分歧在套利资金作用之下被消弭。该基金在维持良好流动性的情况下，母基金整体溢价水平自7月5日开始直线攀升，从整体溢价率2.49%，上升至10.18%的较高水平（7月11日），之后开始回落，整个溢价偏离度较大的过程持续了9个工作日之久。期间产品交易量迅速从前期的千万级别扩大至亿元级别，最高在7月13日达到3.01亿元。 在这个过程中，7月4日中证军工指数大涨4.86%，以及后续的南海事件发酵带来的对军工类投资的市场热情，是引发军工B价格大幅上涨的初始动力。后续7月7日易方达国防军工发生定期折算事件，连续两天母基金暂停申购赎回以及合并拆分套利，使得溢价率得以在较高水平维持更长时间而未有及时被消除。然而，在此次定折对军工B影响较小，跟踪标的中证军工指数7月11日涨幅仅1.11%，以及前期高溢价预计有较大套利抛压背景下，军工B仍然在7月11日定折复牌后大幅涨停， 显示出分级B投资市场仍有相当多的市场无效空间。不过这一涨幅在随后的7月13日、14日军工B以巨额成交、连续大幅下跌完全回吐， 最终截至7月15日易方达国防军工整体溢价率回落至-0.54%，上周易方达军工B比其余四只4只军工分级B超跌近十个百分点。区间易方达军工B在 11日至14日多次出现5000万以上的新增场内份额，显示出持续的超高整体溢价之下，大量套利资金申购母基金拆分为A\B份额在二级市场卖出，使其子基金场内规模增长了近3倍。所以分级B投资应关注其投资标的属性，大幅偏离跟踪标的的价格涨跌值得警惕，因为最终相对更专业的套利力量会将使得价格回归合理水平。 图3.过去一年被动指数型分级B平均溢价率走势图 图4.过去五周分级B场内份额净流量(亿份) 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年7月18日 -5051015202530354045502015-07-202015-08-062015-08-252015-09-152015-10-092015-10-282015-11-162015-12-032015-12-222016-01-112016-01-282016-02-232016-03-112016-03-302016-04-192016-05-092016-05-262016-06-162016-07-054,3004,4004,5004,6004,7004,8004,90005101520253035402016/6/172016/6/242016/7/12016/7/82016/7/15分级B场内净流量（左轴）中证全指（右轴） 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级B周价格平均上涨4.69%，平均溢价0.46%。受益短期大盘向好，分级B净值普遍上涨，分级B杠杆力度有所降低，目前全市场分级B平均价格杠杆倍数为2.18。分级基金B场内份额连续4周实现净流入，截至上周末，分级B全市场场内份额攀上700亿份大关，较前周末上升近34.82亿份。现阶段分级B市场下折风险较小，仅有1只分级B其估测母基金触发下折距离在10%以内，该只基金为招商沪深300地产B。 图5.股票分级B跟踪指数周涨跌幅 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年7月18日 （二）分级A： 分级A周间小幅收跌，债性使其仍有上涨空间。上周全市场日均成交高于100万份的分级A价格微跌0.08%，平均折价1.09%。分利差来看，利差在3.5%和4.5%-5%的分级A上周涨幅较大，流动性加权涨幅分别为1.59%和0.41%。而近期债市回暖，债券市场利率下行幅度高于分级A的隐含收益率下行幅度，分级A固有的债券属性或将引导其价格继续上行。 -101234567 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 图6.各利差分类分级A流动性加权累计收益率 图7.过去两个月隐含收益率与10年企业债AA+利率走势 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年7月18日 图8.各分级简单平均A隐含收益率以及成交量图 -0.500.511.52利差为3.0%-3.2%分级A利差为3.5%分级A利差为4.0%分级A利差为4.5%-5.0%分级A0.000.100.200.300.400.500.6044.14.24.34.44.54.64.74.84.95利差平均隐含收益率10年期AA+企业债利率 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 注1：气泡大小代表周间日平均交易量的大小 注2：银华恒生H股A与申万菱信深成指A无下折机制，较高的折价导致其隐含收益率较高。 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年7月18日 表1.分级基金数据 股票分级B价格涨幅前十 股票分级B价格涨幅前十 股票分级B价格涨幅前十 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 预期收益率（%） 150290.SZ 中融中证煤炭B 19.36 150189.SZ 招商可转债B 4.36 150331.SZ 建信中证互联网金融A 5.54 502025.SH 鹏华国证钢铁行业B 12.34 150144.SZ 银华中证转债B 3.78 150117.SZ 国泰国证房地产A 5.49 150322.SZ 富国中证煤炭B 12.07 150165.SZ 东吴中证可转换债券B 3.09 150321.SZ 富国中证煤炭A 5.46 150248.SZ 工银瑞信中证传媒B 10.52 150033.SZ 嘉实多利进取 2.97 150289.SZ 中融中证煤炭A 5.45 150288.SZ 中融国证钢铁B 10.49 150021.SZ 富国汇利回报分级B 1.41 150287.SZ 中融国证钢铁A 5.45 150296.SZ 南方中证国企改革B 10.36 150040.SZ 中欧鼎利分级B 1.06 150247.SZ 工银瑞信中证传媒A 5.44 150170.SZ 汇添富恒生指数B 10.17 150147.SZ 天弘同利分级B 1.02 150130.SZ 国泰国证医药卫生A 5.44 150234.SZ 申万菱信传媒行业B 10.13 150156.SZ 中银互利B 0.58 150299.SZ 华安中证银行A 5.44 502042.SH 长盛上证50B 9.85 150161