期待已久的提价终于落地；上调目标价至68.42元，评级调高至长线买入

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 Download our reports from Bloomberg: BOCM〈enter〉 2016年11月21日 財務數據一覽 Y/E 31 Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (RMB m) 4,009.0 5,449.7 5,586.4 6,465.1 7,380.0 同比增長(%) -0.2% 35.9% 2.5% 15.7% 14.2% 股東純利 (RMB m) 1,365.5 1,625.0 1,770.9 2,099.8 2,430.2 每股盈利 (RMB) 2.1 2.5 2.7 3.2 3.7 每股盈利增長 (%) 13.5% 19.0% 9.0% 18.6% 15.7% 市盈率 (x) 28.1 23.6 21.7 18.3 15.8 市賬率 (x) 6.6 5.6 4.8 4.1 3.5 股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.8% 2.1% 2.4% 資料來源：公司、交銀國際預測 東阿阿膠調整主要產品價格。上周，東阿阿膠宣佈上調主要產品價格。其中，阿膠塊、複方阿膠漿和桃花姬的出廠價由2016年11月17日起分別上調14%、28%和25%。根據公告，公司的提價策略能夠提高驢皮的收購價，提高上游農戶飼養毛驢的積極性，讓公司提供更優質的阿膠產品。 我們重申對公司的提價戰略感到樂觀。將主要產品的出廠價提升是提升銷量的有效戰略。公司從2010年至2015年將阿膠片的出廠價格提高了約6倍，銷量顯著增長。以目前的情況來看，基於(i)阿膠的日常開支仍然偏低; (ii)提價將有助上游公司生產更多的驢皮，緩解驢皮供應的壓力; (iii)東阿阿膠將增加上游原材料的成本，消除中小型競爭對手並獲得更多的市場份額; 和(iv)公司在上一輪提價以後升級了客戶群，剩餘的客戶對價格敏感度較低，因此我們對該戰略仍然感到樂觀。 我們繼續認為，強勁的公司將在阿膠行業中走強，價格上漲仍是關鍵。由於驢皮供應有限，具有優勢地位的公司將受益於市場整合。我們相信，東阿阿膠將利用其優勢，特別是其品牌優勢和豐富的現金儲備，擴大其市場份額，鞏固其市場地位。然而，在現階段增加市場份額的唯一有效策略是提高其產品的平均售價。我們亦認為上調價值將是東阿阿膠的長期戰略。 上調至長線買入評級，調高目標價至人民幣68.42元。鑒於2016年剩餘天數有限，庫存消耗等因素，我們認為本次提價對公司2016年的表現影響不大。我們上調FY17/FY18收入預測至人民幣64.651億元/73.80億元，同比上升15.7%/14.2%；及純利預測至人民幣20.998億元/24.302億元，同比上升18.6%/15.7%。基於公司最新的提價方案和我們的收入及利潤增長預測，我們把公司的評級由「中性」上調至「長線買入」，目標價上調至人民幣68.42元，對應21.3倍/18.4倍2017/2018E市盈率，較現價有16.6%上升空間。 收盤價：RMB58.67 潛在上行空間：+16.6% 目標價：RMB68.42↑ 醫藥行業 東阿阿膠(000423.SZ) 期待已久的提價終於落地；上調目標價至68.42元，評級調高至長線買入 東阿阿膠宣佈上調主要產品價格。 我們重申對公司的提價戰略感到樂觀。 我們繼續認為，強勁的公司將在阿膠行業中走強，價格上漲仍是關鍵。 上調至長線買入評級，調高目標價至人民幣68.42元。 股份資料 52周高位 (RMB) 63.63 8.57 8.57 52周低位 (RMB) 42.38 5.81 5.81 市值 ( RMB m) 38,371.44 40,719.30 42,196.77 发行股数 (百万) 654.02 5,909.91 5,909.91 日成交量 (百万) 6.65 9.98 9.96 1个月内变化 (%) -0.15 -1.85 2.15 年初至今变化 (%) 12.18 0.73 4.39 50天平均价 ( RMB ) 57.92 6.94 6.93 200天平均价 ( RMB ) 51.93 7.07 7.07 14天强弱指数 64.5 51.7 59.6 资料来源﹕公司、Bloomberg 個股1年走勢圖 资料来源﹕公司、Bloomberg 李博 David.li@bocomgroup.com Tel: (852) 3766 1811 落后同步领先落后同步领先股票买入中性沽出长线 买入-25%-15%-5%5%15%25%11/18/151/17/163/17/165/16/167/15/169/13/1611/12/16HSI 000423 CH Equity 东阿阿胶 (000423.SZ) 医药行业 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2016年11月21日 2 公司背景 公司主要從事阿膠類產品的研發、生產製造和銷售，為中國最大的阿膠生產企業，也是阿膠行業的主要標準制定者之一。 東阿阿膠 (000423.SZ): 財務報表 損益表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,009.0 5,449.7 5,586.4 6,465.1 7,380.0 营业成本 (1,381.4) (1,928.7) (1,883.0) (2,115.1) (2,394.0) 毛利 2,627.6 3,520.9 3,703.4 4,350.0 4,986.0 营业税金及附加 (48.8) (64.6) (67.0) (77.6) (88.6) 销售费用 (751.3) (1,276.8) (1,256.9) (1,499.9) (1,712.2) 管理费用 (371.5) (423.2) (435.9) (470.7) (508.4) 财务费用 40.4 17.4 39.6 63.5 89.7 其它 95.7 146.5 115.8 124.1 114.7 营业利润 1,592.2 1,920.3 2,098.9 2,489.3 2,881.2 营业外收入 30.0 20.8 16.6 18.3 20.1 营业外支出 (8.8) (13.9) (11.1) (12.2) (13.4) 稅前利潤 1,613.3 1,927.2 2,104.4 2,495.4 2,887.9 稅項 (241.1) (289.4) (315.7) (374.3) (433.2) 年內利潤 1,372.3 1,637.8 1,788.8 2,121.1 2,454.7 —归属于母公司净利润 1,365.5 1,625.0 1,770.9 2,099.8 2,430.2 資產負債表(RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 可供出售金融资产 70.9 50.4 53.0 55.6 58.4 长期股权投资 74.1 93.6 98.3 103.2 95.0 固定资产 1,326.1 1,363.2 1,631.8 1,558.7 1,492.8 在建工程 136.6 175.9 202.3 182.1 173.0 无形资产 231.4 199.0 189.1 179.6 197.6 递延所得税资产 67.6 99.6 104.6 109.8 115.3 其它 126.6 194.2 185.5 177.8 171.2 非流动资产合计 2,033.3 2,176.0 2,464.6 2,366.9 2,303.3 货币资金 2,549.8 1,658.6 2,558.9 3,922.6 5,401.0 应收票据 32.1 121.6 60.8 30.4 15.2 应收账款 116.5 307.7 153.8 76.9 38.5 预付账款 212.7 300.9 285.8 271.6 258.0 存货 1,464.3 1,725.5 1,811.7 1,902.3 1,997.5 其它 1,051.2 2,318.8 2,553.2 2,807.4 3,086.8 流动资产合计 5,426.7 6,433.0 7,424.3 9,011.2 10,796.9 递延收益 75.5 71.0 62.7 56.4 50.8 非流动负债合计 75.5 71.0 62.7 56.4 50.8 应付账款 235.3 168.0 184.8 203.3 223.6 预收款项 462.2 389.2 447.6 492.4 541.6 应付职工薪酬 94.1 88.2 101.4 111.6 122.7 应交税费 85.7 97.9 88.1 79.3 71.4 应付股利 25.5 20.0 22.0 24.1 26.6 其它应付款 453.9 611.7 703.4 808.9 930.2 流动负债合计 1,356.8 1,455.0 1,627.4 1,799.7 1,996.2 净资产 6,027.6 7,083.0 8,198.9 9,522.0 11,053.2 权益 6,027.6 7,083.0 8,198.9 9,522.0 11,053.2 現金流量表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 經營活動 銷售商品、提供勞務收到的現金 4,762.0 5,834.7 6,419.0 7,322.3 8,264.0 收到的稅費返還 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 收到其他與經營活動有關的現金 160.8 217.1 182.5 174.2 166.7 經營活動現金流入小計 4,923.0 6,052.5 6,601.5 7,496.5 8,430.7 購買商品、勞務支付的現金 (2,334.3) (2,496.4) (2,841.6) (3,351.3) (3,861.1) 支付給職工的現金 (338.6) (378.7) (422.6) (460.6) (497.3) 支付的各項稅費 (750.3) (903.3) (847.5) (915.9) (985.2) 支付其他與經營活動有關的現金 (842.7) (1,296.5) 137.2 27.1 (32.2) 經營活動現金流出小計 (4,265.9) (5,074.9) (3,974.5) (4,700.7) (5,375.6) 營運活動現金淨額 657.1 977.6 2,627.0 2,795.7 3,055.1 投資活動 收回投資現金 2,472.0 3,546.6 2,188.1 2,198.3 2,191.0 取得投資收益收到的現金 108.3 78.9 (7.2) (7.6) 5.5 其它 1.8 27.3 11.8 11.0 (17.4) 投資活動現金流入小計 2,582.2 3,652.8 2,192.7 2,201.7 2,179.1 構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金 (275.7) (284.3) (677.6) (281.2) (292.