期待已久的提价终于落地；上调目标价至68。42元，评级调高至长线买入

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 Download our reports from Bloomberg: BOCM〈enter〉 财务数据一览 Y/E 31 Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (RMB m) 4,009.0 5,449.7 5,586.4 6,465.1 7,380.0 同比增长(%) -0.2% 35.9% 2.5% 15.7% 14.2% 股东纯利 (RMB m) 1,365.5 1,625.0 1,770.9 2,099.8 2,430.2 每股盈利 (RMB) 2.1 2.5 2.7 3.2 3.7 每股盈利增长 (%) 13.5% 19.0% 9.0% 18.6% 15.7% 市盈率 (x) 28.1 23.6 21.7 18.3 15.8 市账率 (x) 6.6 5.6 4.8 4.1 3.5 股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.8% 2.1% 2.4% 资料来源：公司、交银国际预测 东阿阿胶调整主要产品价格。上周，东阿阿胶宣布上调主要产品价格。其中，阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价由2016年11月17日起分别上调14%、28%和25%。根据公告，公司的提价策略能够提高驴皮的收购价，提高上游农户饲养毛驴的积极性，让公司提供更优质的阿胶产品。 我们重申对公司的提价战略感到乐观。将主要产品的出厂价提升是提升销量的有效战略。公司从2010年至2015年将阿胶片的出厂价格提高了约6倍，销量显着增长。以目前的情况来看，基于(i)阿胶的日常开支仍然偏低; (ii)提价将有助上游公司生产更多的驴皮，缓解驴皮供应的压力; (iii)东阿阿胶将增加上游原材料的成本，消除中小型竞争对手并获得更多的市场份额; 和(iv)公司在上一轮提价以后升级了客户群，剩余的客户对价格敏感度较低，因此我们对该战略仍然感到乐观。 我们继续认为，强劲的公司将在阿胶行业中走强，价格上涨仍是关键。由于驴皮供应有限，具有优势地位的公司将受益于市场整合。我们相信，东阿阿胶将利用其优势，特别是其品牌优势和丰富的现金储备，扩大其市场份额，巩固其市场地位。然而，在现阶段增加市场份额的唯一有效策略是提高其产品的平均售价。我们亦认为上调价值将是东阿阿胶的长期战略。 上调至长线买入评级，调高目标价至人民币68.42元。鉴于2016年剩余天数有限，库存 消耗等因素，我们认为本次提价对公司2016年的表现影响不大。我们上调FY17/FY18收入预测至人民币64.651亿元/73.80亿元，同比上升15.7%/14.2%；及纯利预测至人民币20.998亿元/24.302亿元，同比上升18.6%/15.7%。基于公司最新的提价方案和我们的收入及利润增长预测，我们把公司的评级由「中性」上调至「长线买入」，目标价上调至人民币68.42元，对应21.3倍/18.4倍2017/2018E市盈率，较现价有16.6%上升空间。 收盘价：RMB58.67 潜在上行空间：+16.6% 目标价：RMB68.42↑ 医药行业 东阿阿胶(000423.SZ) 期待已久的提价终于落地；上调目标价至68.42元，评级调高至长线买入 东阿阿胶宣布上调主要产品价格。 我们重申对公司的提价战略感到乐观。 我们继续认为，强劲的公司将在阿胶行业中走强，价格上涨仍是关键。 上调至长线买入评级，调高目标价至人民币68.42元。 股份资料 52周高位 (RMB) 63.63 8.57 8.57 52周低位 (RMB) 42.38 5.81 5.81 市值 ( RMB m) 38,371.44 40,719.30 42,196.77 发行股数 (百万) 654.02 5,909.91 5,909.91 日成交量 (百万) 6.65 9.98 9.96 1个月内变化 (%) -0.15 -1.85 2.15 年初至今变化 (%) 12.18 0.73 4.39 50天平均价 ( RMB ) 57.92 6.94 6.93 200天平均价 ( RMB ) 51.93 7.07 7.07 14天强弱指数 64.5 51.7 59.6 资料来源﹕公司、Bloomberg 个股1年走势图 资料来源﹕公司、Bloomberg 李博 David.li@bocomgroup.com Tel: (852) 3766 1811 落后同步领先落后同步领先股票买入中性沽出长线 买入-25%-15%-5%5%15%25%11/18/151/17/163/17/165/16/167/15/169/13/1611/12/16HSI 000423 CH Equity 东阿阿胶 (000423.SZ) 医药行业 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2016年11月21日 2 公司背景 公司主要从事阿胶类产品的研发、生产制造和销售，为中国最大的阿胶生产企业，也是阿胶行业的主要标准制定者之一。 东阿阿胶 (000423.SZ): 财务报表 损益表 (RMB m) 年结12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,009.0 5,449.7 5,586.4 6,465.1 7,380.0 营业成本 (1,381.4) (1,928.7) (1,883.0) (2,115.1) (2,394.0) 毛利 2,627.6 3,520.9 3,703.4 4,350.0 4,986.0 营业税金及附加 (48.8) (64.6) (67.0) (77.6) (88.6) 销售费用 (751.3) (1,276.8) (1,256.9) (1,499.9) (1,712.2) 管理费用 (371.5) (423.2) (435.9) (470.7) (508.4) 财务费用 40.4 17.4 39.6 63.5 89.7 其它 95.7 146.5 115.8 124.1 114.7 营业利润 1,592.2 1,920.3 2,098.9 2,489.3 2,881.2 营业外收入 30.0 20.8 16.6 18.3 20.1 营业外支出 (8.8) (13.9) (11.1) (12.2) (13.4) 税前利润 1,613.3 1,927.2 2,104.4 2,495.4 2,887.9 税项 (241.1) (289.4) (315.7) (374.3) (433.2) 年内利润 1,372.3 1,637.8 1,788.8 2,121.1 2,454.7 —归属于母公司净利润 1,365.5 1,625.0 1,770.9 2,099.8 2,430.2 资产负债表(RMB m) 年结12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 可供出售金融资产 70.9 50.4 53.0 55.6 58.4 长期股权投资 74.1 93.6 98.3 103.2 95.0 固定资产 1,326.1 1,363.2 1,631.8 1,558.7 1,492.8 在建工程 136.6 175.9 202.3 182.1 173.0 无形资产 231.4 199.0 189.1 179.6 197.6 递延所得税资产 67.6 99.6 104.6 109.8 115.3 其它 126.6 194.2 185.5 177.8 171.2 非流动资产合计 2,033.3 2,176.0 2,464.6 2,366.9 2,303.3 货币资金 2,549.8 1,658.6 2,558.9 3,922.6 5,401.0 应收票据 32.1 121.6 60.8 30.4 15.2 应收账款 116.5 307.7 153.8 76.9 38.5 预付账款 212.7 300.9 285.8 271.6 258.0 存货 1,464.3 1,725.5 1,811.7 1,902.3 1,997.5 其它 1,051.2 2,318.8 2,553.2 2,807.4 3,086.8 流动资产合计 5,426.7 6,433.0 7,424.3 9,011.2 10,796.9 递延收益 75.5 71.0 62.7 56.4 50.8 非流动负债合计 75.5 71.0 62.7 56.4 50.8 应付账款 235.3 168.0 184.8 203.3 223.6 预收款项 462.2 389.2 447.6 492.4 541.6 应付职工薪酬 94.1 88.2 101.4 111.6 122.7 应交税费 85.7 97.9 88.1 79.3 71.4 应付股利 25.5 20.0 22.0 24.1 26.6 其它应付款 453.9 611.7 703.4 808.9 930.2 流动负债合计 1,356.8 1,455.0 1,627.4 1,799.7 1,996.2 净资产 6,027.6 7,083.0 8,198.9 9,522.0 11,053.2 权益 6,027.6 7,083.0 8,198.9 9,522.0 11,053.2 现金流量表 (RMB m) 年结12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动 销售商品、提供劳务收到的现金 4,762.0 5,834.7 6,419.0 7,322.3 8,264.0 收到的税费返还 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 收到其他与经营活动有关的现金 160.8 217.1 182.5 174.2 166.7 经营活动现金流入小计 4,923.0 6,052.5 6,601.5 7,496.5 8,430.7 购买商品、劳务支付的现金 (2,334.3) (2,496.4) (2,841.6) (3,351.3) (3,861.1) 支付给职工的现金 (338.6) (378.7) (422.6) (460.6) (497.3) 支付的各项税费 (750.3) (903.3) (847.5) (915.9) (985.2) 支付其他与经营活动有关的现金 (842.7) (1,296.5) 137.2 27.1 (32.2) 经营活动现金流出小计 (4,265.9) (5,074.9) (3,974.5) (4,700.7) (5,375.6) 营运活动现金净额 657.1 977.6 2,627.0 2,795.7 3,055.1 投资活动 收回投资现金 2,472.0 3,546.6 2,188.1 2,198.3 2,191.0 取得投资收益收到的现金 108.3 78.9 (7.2) (7.6) 5.5 其它 1.8 27.3 11.8 11.0 (17.4) 投资活动现金流入小计 2,582.2 3,652.8 2,192.7 2,201.7 2,179.1 构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 (275.7) (284.3) (677.6) (281.2) (292.5) 投资支付的