基础化工行业：2014年报及2015年一季报分析-油价波动影响行业盈利，2015Q1开局良好

1 2015年5月7日 ——基础化工行业2014年报及2015年一季报分析 评级：维持“推荐”评级 投资要点：  基础化工2014年净利微跌，2015Q1快速反弹。以统计的221家基础化工公司为样本，2014年基础化工行业营收增长4.26%，净利润同比下降1.67%，主要受2014Q4基础化工行业盈利大幅下滑影响；2015Q1基础化工行业营收增长-3.61%，净利润同比增长11.29%。  2014及2015Q1基础化工行业毛利率稳步提升，净利率依然低位。以统计的 221家基础化工公司为样本，2014年基础化工行业整体毛利率为15.88%，同比增长了1.21%，连续2年上升，但还处于历史较低水平；期间费用率为12.27%，同比增加了1.05%，创6年新高，其中财务费用率增加了0.40%，销售费用率增加了0.36%，管理费用率增加了0.29%，财务费用率和管理费用率均创6年来同期新高，财务费用率高企与目前行业的高资产负债率有关。2014年基础化工行业的整体净利率为2.53%，同比下降0.15%，连续4年下降；2015Q1基础化工行业整体净利率为3.26%，同比上涨了0.45%，连续两年上涨。  基础化工行业资产负债率略有下降，经营性现金流改善明显。2015年一季度末基础化工行业的资产负债率达到59.7%，环比略有下降，但依然维持在高位。2014年基础化工行业经营性现金流量净额669亿，同比增长95.1%，是同期归属于上市公司净利润的3.29倍； 涤纶、氮肥、纯碱、炭黑、印染化学品、轮胎等子行业改善明显；农药、氟化工、维纶和民爆同比下跌。2015Q1基础化工行业经营性现金流量净额55亿，同比增长127.3%，与同期归属于上市公司净利润基本相当。  维持“推荐”评级。目前基础化工行业盈利能力依然较弱，行业整体毛利率虽然连续2年回升，但还是低于历史平均水平，行业的三费较高，净利率处于历史低位，并连续4年下跌；同时从估值看，目前基础化工行业的整体市盈率达到49.25X（以2015年4月30日收盘价计算），市净率达到4.25X，均处历史高位，接近2009年的高点；在这种情况下，我们应该关注景气度向上、受益于石油价格波动和盈利能力强且稳定的子行业，如涤纶、塑料制品、MDI和中间体等。重点推荐的标的有：万华化学（600309.SH）、金发科技（600143.SH）、回天新材（300041.SZ）、 海利得（002206.SZ）、 尤夫股份（002427.SZ）、中国巨石（600176.SH）、联化科技（002250.SZ）。 最近52周走势： 相关研究报告： 《基础化工行业2014半年报分析：行业盈利逐步改善，关注结构性机会》2014/9/15 报告作者： 皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 石亮 马群星 电 话：0510-82832380 Email：shil@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 油价波动影响行业盈利，2015Q1开局良好 证券研究 2 目 录 目 录 .......................................................................................................................... 21. 基础化工2014年净利微跌，2015Q1强势反弹 ................................................... 31.1、2014年和2015Q1基础化工营收增长排名中下游 ................................. 31.2、2014年基础化工净利润同比微跌，2015Q1强势反弹 .......................... 31.3、年初至今基础化工指数上涨66%，在所有行业中处中上水平 ............ 41.4、年初至今统计的221家基础化工企业中，只有金利科技下跌 ............ 41.5、基础化工行业市盈率和市净率均接近2009年的高点 ........................... 52. 2014和2015Q1基础化工毛利率不断提升 ............................................................ 52.1、 2014年基础化工行业营收增速放缓，净利润继续小幅下滑 .............. 52.2、 2015Q1受原油价格大跌影响， 营收下滑，净利润增长 .................... 62.3、2014年磷化工、纯碱和炭黑行业净利增长强劲，涤纶、维纶和氮肥表现惨淡 .......................................................................................................................... 62.4、2015Q1炭黑、涤纶行业净利增长强劲，无机盐、粘胶和氟化工继续下滑 ................................................................................................................................... 72.5、2014及2015Q1基础化工毛利率逐步提升，净利润依然低位 ............. 83. 基础化工行业资产负债率维持高位 ....................................................................... 93.1、基础化工行业资产负债率维持在高位 ...................................................... 93.2、基础化工行业在建工程规模有所回落，涤纶和锦纶行业扩张明显 .. 103.3、基础化工行业存货规模稳定，周转率呈上升趋势 ............................... 124、基础化工行业经营性现金流改善明显 ................................................................ 124.1、2014基础化工行业经营性现金流改善明显，涤纶行业变现突出 ..... 124.2、2015Q1基础化工经营性现金流继续改善 .............................................. 135、基础化工行业ROE2014Q4触底，2015Q1反弹 ................................................ 146、关注景气回升和受益于油价波动的子行业 ........................................................ 157、风险提示 .................................................................................................................. 15 3 1. 基础化工2014年净利微跌，2015Q1强势反弹 1.1、2014年和2015Q1基础化工营收增长排名中下游 以统计的221家基础化工公司为样本，2014年基础化工行业营收增长4.26%，在29个中信子行业中排名16位；2015Q1基础化工行业营收增长-3.61%，在29个中信子行业中排名23位。 图表 1：中信各行业2014年和2015Q1营收增速（%） 数据来源：WIND、国联证券研究所 1.2、2014年基础化工净利润同比微跌，2015Q1强势反弹 以统计的221家基础化工公司为样本，2014年基础化工净利润同比下降1.67%，在中信29个子行业中排名第21位；2015Q1基础化工净利润同比增长11. 29%，快速反弹，在中信29个子行业中排名第12位。 图表 2：基础化工及中信各行业2014年和2015Q1净利润增速（%） 数据来源：WIND、国联证券研究所 4 1.3、年初至今基础化工指数上涨66%，在所有行业中处中上水平 从年初至今（截止2015年4月30日） 中信基础化工指数上涨66%，在29个中信子行业中位列10位， 处于中上游水平。 图表 3：年初至今（截止2015-4-30）中信各子行业涨跌幅情况 数据来源：WIND、国联证券研究所 1.4、年初至今统计的221家基础化工企业中，只有金利科技下跌 年初至今（截止2015年4月30日） 在我们统计的221家基础化工公司中只有金利科技下跌，同时有8家公司一直停牌，其它公司均实现上涨。 图表 4：年初至今基础化工行业中涨幅最大和最小的20只个股 上涨幅度居前20位的个股 上涨幅度居后20位的个股 000662.SZ 索芙特 265.6% 002464.SZ 金利科技 -8.1% 000627.SZ 天茂集团 242.0% 002211.SZ 宏达新材 0.0% 002568.SZ 百润股份 235.3% 300192.SZ 科斯伍德 0.0% 002522.SZ 浙江众成 212.8% 002442.SZ 龙星化工 0.0% 000810.SZ 华润锦华 188.4% 002361.SZ 神剑股份 0.0% 000976.SZ 春晖股份 183.1% 000677.SZ 恒天海龙 0.0% 002061.SZ 江山化工 174.2% 000584.SZ 友利控股 0.0% 002215.SZ 诺普信 174.0% 002015.SZ ST霞客 0.0% 002256.SZ 彩虹精化 153.6%