基础化工行业：年报及一季报点评-2014年盈利能力有所回升，环保政策普遍影响各子行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2014年盈利能力有所回升，环保政策普遍影响各子行业 ——基础化工行业2014年年报及一季报点评 2015年5月7日 中性/维持 基础化工 事件点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 王逸萌 联系人 wangym@dxzq.net.cn 010-66554039 事件： 2014年基础化工行业营收总收入7630.59亿元，同比小幅上涨1.63%；归属母公司净利润239.68亿元，同比增长18.86%。（中信行业分类） 2015年第一季度基础化工行业营业总收入为1602.75亿元，同比下降5.72%；归属于母公司股东净利润56.81亿元，同比下滑13.70%。（中信行业分类） 观点： 1．2014年基础化工行业盈利水平有所提高，染料子行业处高景气周期 按照中信化工行业分类，2014年基础化工行业营业总收入为7630.59亿元，同比小幅增长1.63%；营业利润为281.34亿元，同比上涨29.37%；利润总额342.47亿元，同比增长14.51%；归属于母公司净利润239.68亿元，同比提升18.86%。 图 1:化工行业收入及净利润增速有所下滑 图 2:化工行业毛利率和净利率有所下滑 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 从毛利率及净利率来看，毛利率为16.86%，同比提高了0.95个百分点；净利率为3.29%，同比提高了0.49个百分点。三项费用率为12.49%，除销售费用率略有下降外，其他两项同比均有所上升，合计增加了0.29个百分点。从收益质量来看，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为7.94%，同比提高了2.93个百分点，是近5年来新高。从经营效率上来看，行业平均应收账款周转天数为34.0天，同比增加了6.9天；存货周 P2 东兴证券事件点评 基础化工行业：2014年三季报 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES转天数为63.8天，同比增加了1.8天，说明化工行业在宏观经济低迷的影响下，受下游拖欠账款的情况有所恶化。同时，资产负债率继续攀升2.4个百分点，达到59.88%，也达到近5年新高。行业固定资产净值为4269亿元、在建工程合计1355亿元，同比分别增长22.8%和14.0%，增速为近一年以来新高，行业投资建设也有所提速。 基础化工26个三级板块中，有16个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值，同比增速20%以上的有13个，排名靠前的子行业分别为涤纶、纯碱、有机硅、锦纶、其他化学制品、印染化学品、粘胶、树脂、日用化学品、其他化学原料、塑料制品、合成肥及钾肥。 其中，中信涤纶子行业中石化油服（600871）、尤夫股份（002427）、东材科技（601208）净利润同比大幅增长，尤其是石化油服是在14年三季度借壳ST仪化上市的标的，净利润大幅扭亏为盈，导致涤纶子行业增速排名第一。中信纯碱子行业中双环科技（000707）、山东海化（000822）实现扭亏为盈，和邦股份（603077）通过分步实现非同一控制下企业合并取得的投资收益带来净利润同比近10倍的增长，使得该子行业业绩增长显著。 盈利水平真正显著提高的是印染化学品子行业，这主要是由于14年环保趋严，染料行业供给门槛不断提高，关键中间体价格持续攀升并向下传导导致的。染料子行业中的龙头浙江龙盛（600352）净利润同比增长87.8%、闰土股份（002440）同比增长55.4%，其他标的如安诺其（300067）同比增长111.3%、亚邦股份（603188）同比增长141.5%，行业性机会带来整个子行业的盈利水平提高。 表 1:2014年基础化工各子行业成长能力同比分析 板块名称 营业总收入（亿元） 同比增长率（%） 营业利润（亿元） 同比增长率（%） 利润总额（亿元） 同比增长率（%） 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比增长率（%） CS涤纶 1,020.01 -11.44 7.93 -4.66 24.01 110.69 13.64 1,131.21 CS纯碱 255.71 9.79 13.92 198.73 16.13 236.48 13.99 211.21 CS有机硅 21.67 13.47 1.55 124.05 2.30 133.48 2.02 128.17 CS绵纶 164.59 -23.74 -0.74 84.01 1.07 123.73 0.71 114.49 CS其他化学制品 183.73 6.77 11.28 15,755.09 13.10 336.70 10.28 82.90 CS印染化学品 303.35 9.49 64.13 65.07 64.75 60.01 48.95 66.04 CS粘胶 88.70 -15.69 -3.75 52.79 -2.32 66.84 -2.83 64.62 CS树脂 107.48 14.08 5.26 86.86 6.12 54.79 5.07 52.72 CS日用化学品 189.13 14.93 13.53 50.40 14.57 45.51 11.74 51.82 CS其他化学原料 439.69 13.09 31.13 56.55 33.58 38.25 25.97 39.70 CS塑料制品 536.34 10.40 15.84 3,800.32 21.07 21.95 17.43 36.39 CS复合肥 295.02 12.03 23.57 29.27 24.58 26.45 19.75 27.49 CS钾肥 104.74 29.40 11.36 38.56 17.20 20.20 13.02 23.76 CS涂料涂漆 86.28 12.07 4.38 29.31 5.11 27.38 4.11 14.31 CS农药 519.90 5.05 46.62 10.77 48.25 12.36 38.52 11.94 CS橡胶制品 41.57 6.17 5.82 6.87 6.19 2.72 5.13 7.67 P3 东兴证券事件点评 基础化工行业：2014年三季报 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESCS民爆用品 162.66 8.22 18.17 -4.28 19.14 -2.01 12.68 -1.80 CS聚氨酯 400.58 11.42 45.95 6.91 46.68 2.74 28.05 -6.00 CS氯碱 682.19 -0.30 11.07 974.19 18.41 0.61 13.45 -8.06 CS维纶 11.78 14.74 0.83 -7.81 0.88 -11.37 0.78 -9.23 CS氟化工 158.43 8.64 1.85 -34.52 3.09 -36.39 1.73 -49.03 CS氨纶 25.32 -22.52 2.96 -50.54 2.99 -50.35 2.12 -52.43 CS无机盐 44.80 18.70 -1.66 -842.83 -1.19 -441.05 -0.21 -147.40 CS磷化工 685.51 -1.19 -21.44 -407.73 -19.88 -276.75 -20.66 -405.62 CS磷肥 141.53 -6.60 3.15 -737.12 3.77 -1,553.15 3.72 -801.23 资料来源：WIND，东兴证券研究所 2.2015年Q1基础化工行业盈利有所下滑，环保制约带动行业集中度提高 2015年第一季度按照中信化工行业分类中基础化工行业营业总收入为1602.75亿元，同比下降5.72%；营业利润为71.12亿元，同比下滑12.05%；利润总额77.96亿元，同比下降13.71%；归属于母公司股东净利润56.81亿元，同比减少13.70%。从26个子行业来看，同比增速为正的有12个，分别是磷肥、锦纶、磷化工、塑料制品、印染化学品、树脂、复合肥、其他化学制品、纯碱、有机硅、日用化学品、橡胶制品。 值得关注的是，磷肥子行业15年一季度净利润同比大增116.53%。由于我国新增产能大量投放以及全球区域性需求下降，使得磷肥经历了约3年的下行周期，从14年下半年开始磷肥价格逐步企稳回升。预计在2015年，受到全球磷肥行业需求复苏，国内新产能建设及中小产能开工受环保问题制约，以及我国磷肥出口政策取消淡旺季差异并降低关税成本等因素影响，磷肥及磷化工子行业有望触底回暖。同时，复合肥子行业的中小产能也将受到日趋严厉的环保法制约，未来行业集中度有望进一步提高，可关注相关行业龙头，如金正大（002470）、新洋丰（000902）、史丹利(002588)等。 印染化学品子行业一季度业绩增速仍保持较高水平，但主要是浙江龙盛（600352）、安诺其（300067）、亚邦股份（603188）同比上升较多所致，行业龙头在高景气环境下盈利能力更强。粘胶子行业由于环保整顿导致部分产能停产，再加上下游纺织行业需求有所复苏，使得市场有所好转，价量齐升，带动行业盈利水平有所提高，建议持续关注。 表 2:2015年Q1基础化工各子行业成长能力同比分析 板块名称 营业总收入（亿元） 同比增长率（%） 营业利润（亿元） 同比增长率（%） 利润总额（亿元） 同比增长率（%） 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比增长率（%） CS磷肥 39.40 0.62 2.07 50.57 2.20 71.62 1.78 116.53 CS绵纶 31.63 -31.23 0.00 99.68 0.03 105.31 0.10 114.24 CS磷化工 151.68 25.93 0.90 119.29 1.54 134.97 0.59 112.73 CS塑料制品 115.59 0.79 6.35 138.12 6.76 66.90 5.38 75.48 CS印染化学品 75.62 -5.32 21.87 27.10 22.02 28.58 18.04 43.39 CS树脂 22.33 -0.68 1.29 50.76 1.42 36.88 1.17 33.83 CS复合肥 87.37 26.57 7.57 17.33 7.84 16.44 6.33 18.92 P4 东兴证券事件点评 基础化工行业：2014年三季报 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESCS其他化学制品 40.36 9.75 2.53 176.37 2.77 56.08 2.20 17.53 CS纯碱 55.89 -5.70 1.80 7.02 2.38 8.08 1.86 17.44 CS有机硅 5.24 16.39 0.40 37.40 0.52 12.20 0.44 5.89 CS日用化学品 46.91 8.68 1.22 -3.98 1.29 -3.84 1.09 5.58 CS橡胶制品 8.85 10.75 1.09 3.90 1.13 1.57 0.94 0.73 CS氨纶 5.12 -4.20 0.70 -19.80 0.70 -20.35 0.53 -13.97 CS民爆用品 27.66 -6.71 1.91 -28.59 2.11 -26.10 1.34 -26.66 CS农药 127.05 -11.75 9.97 -33.82 10.14 -33.52 8.34 -31.25 CS其他化学原料 95.36 2.27 6.74 -32.13 6.95 -31.41 5.11 -32.53 CS聚氨酯 79.98 -5.17 8.56 -25.77 8.67 -30