策略周报：淡化短期判断，关注配置方向

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年4月20日 策略研究 淡化短期判断，关注配置方向 策略周报 ◆市场表现回顾 截至2015年4月17日，上证综指、沪深300指数、中小板指和创业板指周涨幅分别为6.27%、5.79%、-0.90%、-3.48%。行业表现方面，本周机械、建筑、交通运输等板块领涨；计算机、电子、传媒等板块领跌。 ◆证监会两融新政点评 2015年4月16日，中国证监会主席助理张育军证券公司开展融资融券业务提出了七项要求：提出要坚持依法合规稳健经营，进一步强化融资融券业务的合规管理。 周五证监会例行发布会引起市场高度关注，特别是其中对于伞形信托和场外配资的规范。虽然对政策的实际影响众说不一，但 “杠杆降一降，牛市慢一慢”的监管意图十分清晰。典型的资金驱动行情中，监管层的精准调控大概率上会对短期市场产生一定抑制，空间和时间需要结合后续政策落实情况动态判断。 在本轮牛市当中，杠杆资金入市是“表”，改革和创新周期下的社会资产再配置是“本”，但股市杠杆确实在一定程度上加速了牛市的进程。在核心逻辑不变的情况下，如果能把杠杆适当下压，显然有利于牛市的持续性, “慢牛”也是对各方最有利的局面。对于这一“短空长多”的政策调控，市场预期还是较为一致的。 ◆央行降准点评:淡化短期判断，关注配置方向 中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。就在市场还未就两融新规达成一致之际，周日央行又宣布降准，市场情绪凌乱之余略有先苦后甜之意。 理性地看，货币政策放松原本就在现有牛市逻辑之中，只是本次降准的时点和幅度略超预期，对此不宜过度乐观；两融新规表露出明显的“杠杆降一降，牛市慢一慢”之监管意图，但考虑到周六的“安抚”和牛市核心逻辑并不在此，对此也不宜过度悲观。 相较于短期行情的不确定性，中长期配置方向更为重要。两方面的因素或许可以提供参考，一是“散户化”和专业投资者“大型化”的资金结构变化，一是改革和创新的不变趋势。具体而言，我们看好具有改革和转型空间的中低价大市值蓝筹，和新经济龙头股相对确定的配置价值，小市值成长股的分化可能仍将延续。 分析师 薛俊 (执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 联系人 赵扬 021-22169324 zhaoyang88@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 幸福的烦恼 ············································· 2015-04-13 沪深300-10%20%50%80%110%04-1407-1410-1401-15沪深300 2015-04-20 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、市场表现回顾（04/13-04/17） 1.1、国内A股市场 截至2015年4月17日，上证综指、沪深300指数、中小板指和创业板指周涨幅分别为6.27%、5.79%、-0.90%、-3.48%。 创业板与沪深300的市盈率之差为78.38，较3月底的73.74稍有提高。本周全部A股整体的市盈率（TTM）上月末有所提升（21.51-24.66），整体的市净率（MRQ）也有所提升（2.57-2.91）。 行业表现方面，本周机械、建筑、交通运输等板块领涨，分别为13.90%、13.80%和10.09%，表现好于沪深300指数（5.79%）；而计算机、电子、传媒等板块领跌，分别为-5.47%、-3.05%和-3.04%. 图表1：近一周A股市场风格指数涨跌幅（%） (6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.00上证50沪深300中小板指创业板指上证综指中盘指数小盘指数近一周涨跌幅（%）资料来源：Wind 图表2：近一月A股市场风格指数涨跌幅（%） 0.005.0010.0015.0020.0025.00上证50沪深300中小板指创业板指上证综指中盘指数小盘指数近一个月涨跌幅(%) 资料来源：Wind 图表3：A股市场各板块市盈率估值变化（TTM） 17.9 12.2 49.1 73.9 17.7 12.6 45.8 70.9 01020304050607080全部A股沪深300中小企业板创业板板块市盈率比较2015/3/62015/1/30资料来源：Wind 图表4：A股市场各板块市净率估值变化（MRQ） 2.2 1.8 4.2 6.1 2.2 1.8 3.8 5.5 01234567全部A股沪深300中小企业板创业板板块市净率比较2015/3/62015/1/30 资料来源：Wind 2015-04-20 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：行业估值比较（红色蜡烛为最新PE < 历史平均PE，绿色蜡烛为最新PE > 历史平均PE） 0102030405060708090100国防军工计算机传媒通信餐饮旅游电子元器件农林牧渔有色金属轻工制造电力设备机械医药钢铁基础化工纺织服装综合商贸零售非银行金融食品饮料交通运输建材房地产电力及公用事业汽车煤炭建筑家电石油石化银行 资料来源：Wind，光大证券研究所（各行业历史平均PE采用了2010年以来剔除负值后的历史TTM整体法PE的平均值） 图表6：本周A股市场主要行业指数市场表现 -10%-5%0%5%10%15%20%计算机电子元器件传媒轻工制造综合非银行金融纺织服装商贸零售基础化工房地产农林牧渔医药有色金属汽车通信家电电力设备钢铁建材餐饮旅游煤炭食品饮料沪深300电力及公用事业银行石油石化国防军工交通运输建筑机械本周主要行业表现(%) 资料来源：Wind 图表7：本月A股市场主要行业指数市场表现 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%传媒家电有色金属综合基础化工电子元器件汽车计算机农林牧渔煤炭国防军工钢铁食品饮料电力及公用事业商贸零售非银行金融沪深300银行轻工制造建材纺织服装医药通信石油石化房地产交通运输电力设备餐饮旅游建筑机械本月主要行业表现(%) 资料来源：Wind 2015-04-20 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表8：本周A股市场主板、中小板和创业板成分股涨幅前10名和跌幅前10名股票名单 Wind代码公司名称所属行业周涨跌幅（%）Wind代码公司名称所属行业周涨跌幅（%）Wind代码公司名称所属行业周涨跌幅（%）000971.SZ蓝鼎控股纺织服装61.12002298.SZ鑫龙电器电气设备61.30300379.SZ东方通计算机61.06000070.SZ特发信息通信61.04002625.SZ龙生股份汽车61.05300243.SZ瑞丰高材化工61.03000826.SZ桑德环境公用事业36.51002722.SZ金轮股份机械设备44.14300073.SZ当升科技化工30.99000968.SZ煤气化采掘33.19002279.SZ久其软件计算机41.15300174.SZ元力股份化工29.51000663.SZ永安林业农林牧渔31.99002044.SZ江苏三友纺织服装38.97300173.SZ松德股份机械设备25.54000875.SZ吉电股份公用事业28.34002350.SZ北京科锐电气设备37.13300316.SZ晶盛机电电气设备23.37000516.SZ开元投资商业贸易26.95002176.SZ江特电机电气设备35.30300377.SZ赢时胜计算机21.62000978.SZ桂林旅游休闲服务26.48002509.SZ天广消防机械设备33.17300064.SZ豫金刚石机械设备21.55000911.SZ南宁糖业农林牧渔23.29002590.SZ万安科技汽车32.80300151.SZ昌红科技机械设备21.24000662.SZ索芙特化工23.22002568.SZ百润股份食品饮料31.54300244.SZ迪安诊断医药生物21.06000656.SZ金科股份房地产-14.19002280.SZ新世纪计算机-23.10300028.SZ金亚科技通信-24.56000670.SZ盈方微房地产-13.36002540.SZ亚太科技有色金属-21.31300043.SZ互动娱乐传媒-20.26000958.SZ东方热电公用事业-13.08002178.SZ延华智能建筑装饰-19.45300190.SZ维尔利公用事业-19.91000042.SZ中洲控股房地产-12.85002652.SZ扬子新材建筑材料-19.15300248.SZ新开普计算机-19.63000797.SZ中国武夷房地产-11.18002663.SZ普邦园林建筑装饰-18.07300168.SZ万达信息计算机-19.51000698.SZ沈阳化工化工-11.15002195.SZ海隆软件计算机-17.19300055.SZ万邦达公用事业-19.44000985.SZ大庆华科化工-11.13002269.SZ美邦服饰纺织服装-16.38300172.SZ中电环保公用事业-19.27000014.SZ沙河股份房地产-10.47002184.SZ海得控制电气设备-15.31300328.SZ宜安科技电子-18.75000821.SZ京山轻机机械设备-10.46002237.SZ恒邦股份有色金属-15.29300253.SZ卫宁软件计算机-18.44000838.SZ国兴地产房地产-10.42002632.SZ道明光学化工-14.82300226.SZ上海钢联传媒-18.29主板中小板创业板 数据来源：Wind 1.2、国际股票市场 本周，全球主要股票市场相对平淡，仍是中国市场一枝独秀。美股市场方面，美国道琼斯、标普500和纳斯达克指数涨跌幅为-1.28%、-0.99%和-1.28%。欧元区市场方面，法国CAC40、富时100和德国DAX指数涨跌幅分别-1.85%、-1.34%和-5.54%。亚太市场方面，香港恒生、日本日经225指数分和台湾加权指数涨跌幅分别为1.40%、-1.28%和-0.49%。新兴市场方面，俄罗斯RTS指数、孟买SENSEX30和巴西IBOVESPA指数涨跌幅分别为-0.04%、-1.51%和-0.48%。 图表9：全球主要股票市场价格指数表现 2015041720150413201503202015011720150101Wind代码名称最新点位近一周涨跌幅（%）近一个月涨跌幅(%)近三个月涨跌幅(%)2014年以来涨跌幅(%）000001.SH上证综指4,287.306.2719.6826.9732.54399001.SZ深证成指14,149.340.9713.8422.6928.46DJI.GI道琼斯工业指数17,826.30-1.28-0.741.800.02SPX.GI标普5002,081.18-0.99-0.393.061.08IXIC.GI纳斯达克指数4,931.81-1.28-1.216.424.13FCHI.GI法国CAC405,143.26-1.852.1117.4420.37FTSE.GI富时1006,994.63-1.340.466.786.53GDAXI.GI德国DAX11,688.70-5.54-1.7714.9619.20HSI.HI恒生指数27,653.121.4013.0114.7317.15AS51.GI澳洲标普2005,877.87-1.52-1.2310.928.63N225.GI日经22519,652.88-1.280.9116.5412.62KS11.GI韩国综合指数2,143.502.675.1813.5311.90TWII.TW台湾加权指数9,570.93-0.49-1.704.732.83RTS.GI俄罗斯RTS998.96-0.0417.8029.