策略周报：可选消费配置价值明显，结构判断比方向判断更重要

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2020年9月19日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 郑梓淳 证券执业证书号：S0640118110026 电话：18611412292 邮箱：zhengzc@avicsec.com 可选消费配置价值明显，结构判断比方向判断更重要 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《市场风险偏好受抑制，市场短期或继续震荡》 中航证券策略周报：《高估值与资金面承压下，A股大概率维持震荡格局》 中航证券策略周报：《流动性逻辑向盈利驱动转变，市场短期震荡向上》 中航证券策略周报：《政策面和流动性护航，利好股市中长期向上》 中航证券策略周报：《外部因素扰动，短期结构性机会为主》 中航证券策略周报：《中美摩擦加剧投资者担忧，短期市场或以震荡为主》 中航证券策略周报：《市场短期或以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美摩擦升级影响市场情绪，短期以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美关系趋紧：短期以震荡为主，上行格局不变》 2,3003,3004,3005,300上证综指沪深300核心观点： 8月工业增加值同比5.6%，较前值提升0.8个百分点，略好于市场预期均值。1-8月工业增加值累计同比0.4%，实现了由负转正。其中8月制造业工业增加值增速与前值持平，采矿业和公用事业工业增加值增速显著回升，高技术产业工业增加值增速小幅回落，但依然快于总体工业增加值增速。黑色和有色金属冶炼和压延加工业同比增速回升，结合钢材、有色金属、水泥、平板玻璃产量增速8月走高，反映地产、基建等下游需求改善。 1-8月固定资产投资（不含农户）累计同比-0.3%，较前值回升1.3个百分点，符合市场预期。制造业、基建和地产投资增速均有所回升。基建投资回升较慢，8月政府债券发行提速，或将带动后续基建投资走强。制造业投资回升有所加速，而房地产依然是支撑投资的主要力量，商品房销售和新开工增速继续改善，销售回款推动房地产开发资金来源增速继续上行。 8月社会消费品零售总额同比0.5%，较前值提升1.6个百分点，实现由负转正，略弱于市场预期，但剔除通胀后的实际同比-1.1%，仍为负增长。分行业零售额看，8月汽车消费增速维持两位数增速，通讯器材、家电、日用品、金银珠宝、化妆品、服装鞋帽增速都出现了明显回升。后续稳就业和改善收入是促进内需消费的关键。 综合来看，国内疫情形势稳定，经济活动持续恢复，配合外需改善，经济复苏趋势保持良好，在政策的积极调控下，预计三季度GDP增速能回升至5%左右，累计增速实现转正。 美联储9月议息会议决定将其基准利率维持在0%到0.25%的目标区间不变，符合市场广泛预期。同时，美联储表示将维持宽松货币政策立场，直至通胀率在一段时间内平均达到2％，即采用美联储主席鲍威尔上个月在杰克逊霍尔年度政策会议上宣布的“平均通胀目标制”。在这一政策框架下，美联储官员的预期中值显示超低利率水平将维持到2023年末。鲍威尔在新闻发布会上表示，新冠疫情对中期经济前景构成相当大的风险，联邦公开市场委员会寻求在较长期内实现最大就业和2%通胀率的目标，如果出现可能阻碍实现其目标的风险，则联邦公开市场委员会将准备好酌情调整货币政策立场。上述表述为美联储根据形势需要而采取进一步宽松措施预留了空间，显示美联储货币政策易松难紧。尽管美联储延续了鸽派立场，但并未给市场带来惊喜，因而对全球资本市场未体现出明显的利好作用。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 综合而言，美联储9月议息会议维持基准利率在0%到0.25%的目标区间不变，符合市场预期。7月下旬以来，全球新冠疫情步入平台震荡期，美国疫情近期出现明显好转，虽然每日新增病例出现反弹，但是各州阳性检测率、住院率和死亡率都呈下降趋势，整体而言美国疫情形势在逐渐好转，短期内美国经济因疫情整体向下的可能性不大，美股市场经过连续三周下跌，累积的风险得到释放，目前来看因美股暴跌而引发A股剧烈波动的海外风险较小。国内经济稳步复苏，疫情形势稳定，结合外需改善，经济复苏形势良好，预计市场或将震荡向上。板块配置方面，随着我国经济稳步复苏，此前受疫情影响严重的可选消费行业（代表人员出行需求的航空、机场和铁路板块，代表线下休闲娱乐需求的电影和旅游酒店板块，以及代表社交和饮食需求的餐饮板块）复苏明显，必选消费的估值已经极端化，今年以来的上涨或许透支了未来增速。非常规性质的货币宽松高峰已过，今年权益资产上升最快的阶段已经结束。相较于疫情时期具备盈利比较优势的必选消费，目前可选消费的配置价值明显。年底疫苗上市对可选消费可能会有进一步的催化作用。我们看好航空、机场、电影、酒店、旅游、餐饮、交通等受疫情影响冲击大的大可选消费板块。 一、 本周行情回顾 本周，上证指数涨2.52%；深证成指2.33%；创业板指涨2.34%。行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是汽车（8.15%）、非银金融（5.38%）、休闲服务（5.31%），排名后三位的分别是农林牧渔（-1.65%）、医药生物（-1.17%）、食品饮料（-0.89%）。风格上，本周金融股涨4.05%，周期股涨3.82%，消费股跌0.01%，成长股涨2.87%，稳定股涨2.13%。估值方面，本周全部A股市盈率为23.21倍，较上周上升2.68%，剔除金融、石油石化股后市盈率为39.06倍，较上周下降4.79%。 海外方面，道指跌0.03%，纳指跌0.56%，标普500指数跌0.64%。 美国三大股指均连续三周下跌。德国DAX指数周跌0.66%；法国CAC40指数周跌1.11%；英国富时100指数周跌0.42%。 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 1：本周主要指数涨跌幅 图 2：本周各风格股票涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 3：本周行业涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 4：各风格股票走势 图 5：本周海外主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 6：海外主要指数走势 图 7：本周美股MSCI风格指数涨跌幅 2.52%2.50%2.50%2.38%2.37%2.34%2.33%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%2.45%2.50%2.55%4.05%3.82%-0.01%2.87%2.13%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%金融周期消费成长稳定-4%-2%0%2%4%6%8%10%汽车非银金融休闲服务建筑材料机械设备电气设备化工家用电器房地产有色金属建筑装饰银行计算机采掘国防军工传媒电子通信交通运输综合轻工制造公用事业商业贸易纺织服装钢铁食品饮料医药生物农林牧渔-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-23金融周期消费成长稳定0.60%0.31%-0.03%-0.20%-0.42%-0.56%-0.64%-0.66%-1.11%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8% 4 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 二、 资金监控 北向资金本周累计净流入108.32亿元，前一周为净流出5.83亿元。本周新发行的基金个数为34个，上周为53个；本周基金发行规模为378.57亿元，上周为739.16亿元。9月份截至9月18日IPO募集资金为307.81亿元，增发募集资金230.70亿元。交易费用本周为75.72亿元，较上周的91.80亿元略有所下降。本周管理层净减持21.24亿元，上周净减持12.88亿元。 图表8：资金监控 基金发行（个数） 基金发行规模（亿元） -40%-20%0%20%40%60%道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500德国DAX法国CAC40富时100恒生指数东证指数富时新加坡STI-1.29%-1.00%-0.57%1.41%1.77%1.04%0.34%1.52%0.40%0.74%1.29%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0510152025305/15/65/115/165/215/265/316/56/106/156/206/256/307/57/107/157/207/257/308/48/98/148/198/248/299/39/89/139/180.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.005/15/65/115/165/215/265/316/56/106/156/206/256/307/57/107/157/207/257/308/48/98/148/198/248/299/39/89/139/18 5 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北向资金（亿元） 股权融资规模 交易费用（亿元） 管理层增减持统计（亿元） 本周 上周 -21.24 -12.88 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.000首发募集资金(亿元)增发募集资金(亿元)0510152025303540 6 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三、 全球疫情 全球疫情方面，截至9月18日，全球感染人数已经超过3067.6万人，累计死亡人数超过95.3万人。据美国约翰斯·霍普金斯大学新冠疫情统计数据，截至美东时间9月18日，全美范围至少有692.6万人感染新冠肺炎，死亡人数达到20.3万人。美国各州的检测阳性率七日移动平均值排名密西西比州再次成为第一，为17.89%，第二名为南卡罗莱纳州（16.06%），第三名为爱达荷州（15.92%），整体阳性检测率较上周有明显下降。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至9月14日美国全国ICU占用率为69.88%，较上周有所反弹，接近我们之前提出的70%-80%警戒值，美国全国病床利用率为4.63%，较上周有所下降，低于我们提出的15%-30%警戒值。美国的住院率和死亡率呈下降趋势，结合美国全国ICU病床占用率的连续下降，显示美国的疫情正逐步受到控制。 图9：美国各州检测阳性率（7日移动平均） 资料来源：Wind、中航证券金融研究所