商品策略周度报告：耐心等待，布局做多PPI，多股指、国债

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 201547年月日星期二商品策略周度报告 耐心等待，布局做多PPI，多股指、国债 商品组策略研究小组电话：020- 85590051 eMail：Lql@futures.gf.com.cn 黑色系的基调是钢少而原料多，尤其是铁矿石，因此螺纹钢将是黑色中最强的，至少比铁矿石要强。然而它产能过剩、消费进入平台期、效益大大恶化，不过地产新政有望提振钢市。螺纹钢背靠2300继续试多1510，滚动操作，上涨逐步减持，回撤试多，或者继续“螺纹钢空铁矿石”以保护螺纹钢多头；铁矿石依然过剩，继续持空1509，下浮止损至430一线。焦煤供需并未明显改善，环保压力加大，持空1509合约，止损参考680。 PTA仓单压力仍在，去库存尚需时日，二季度PTA、PX双重扩产与产能释放压力，PTA1509暂且观望，企稳背靠支撑少量试多，不宜追空，中线仍坚持做多方向；甲醇成本端下移，供给增加，传统需求走弱、新型需求增加，企稳后背靠支撑试多，目标2500； PP、PE因为4月份石化装置可能集中检修，供应阶段性紧张，企稳后背靠支撑继续试多1509； 玻璃以震荡思路对待，1506无法突破970阻力，处于回撤调整阶段，等待企稳后继续试多；动力煤库存高企、需求、难有喜色、现货价连续下跌。继续持空，下浮参考止损444。 有色系中铜或因消费回升呈底部抬升，但供应及库存压力较大，上行有限。1506合约41000～43000元/吨试多，目标46000～48000。铝的供应端压力明确，暗示上方空间有限，但受地产新政提振，运行区间将上移，背靠13200试多。锌基本面预期依然良好，眼下阶段性供应压力较大，仍然处于布局阶段，不过已有像样涨幅，可以适量增加头寸。镍处在季节性弱势阶段，下行空间也因矿供应有限而有支撑。1207合约逢反弹循阻力沽空。“买锌抛铝”、“买锌抛铜”的套利等待机会；黄金1512循周线支撑或者背靠240短线做多； 农产品中美豆中长线以偏空为主，豆粕1509持空，或在2750～2840择机做空。菜粕受豆粕走弱影响而走空，持空1509或者循周线阻力做空；油脂在棕榈油增产周期、南美大豆丰产压力、原油价格压制影响下，持空、做空棕榈油1509或者豆油1509，或者豆棕现货价差较低抑制棕榈油对豆油的替代，关注“买豆油1509抛棕榈油1509”的套利；白糖持多1509，止损上浮至5200元/吨； 另外，继续以股指、国债多头对冲商品头寸，尤其股指。具体点位参照金融策略周报。 提示： 商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，持多操作要谨慎回撤。 目前做多PPI策略仍然处于布局阶段，因此所选择的商品还不会有像样的表现。 商品部分处于筑底阶段、部分处于寻底阶段，而且过程漫长，因此往复波动加大，尚无可能在短期出现大趋势行情，操作要严格止损。 CRB指数走势 美元走势 联系方式 策略小组联系人：刘清力 联系电话：020-85590051 联系地址：广东省广州市天河区体育西路57号红盾大厦14、15楼 www.gfqh.com.cn PAGE 2 商品策略周度报告商品池定级 第一梯度： 第二梯度：锌（多） 第三梯度：白糖（多）、PTA（多）、螺纹钢（多）、多螺纹空铁矿石、多豆油空棕榈油 投资逻辑 无论经济数据方面还是政策都有超出市场意料的表现。3月官方PMI指数为50.1，较前值回升0.2％。汇丰PMI终值录得49.6，高于初值49.2。PMI数据超预期好转因为在前期稳增长措施刺激下，开工季带来生产指数大幅回升。尽管非制造业的大部分分项数据下滑，但是建筑业指数大幅逆势回升2.4％至58.9％，去年10月起密集批复的基建项目逐渐发挥稳增长作用。产成品库存、购进价格指数以及采购量指数均有不同幅度回升，显示受托底政策刺激，市场预期出现边际改善，企业补库意愿有所上升。但是新订单指数和新出口订单均出现回落，也说明需求仍较低迷，经济能否企稳还有待观察。政策方面，《存款保险条例》2015年5月1日起施行。存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。央行此前测算，这一标准可以覆盖99.63%的存款人的全部存款。根据条例，存款保险制度适用于国内所有商业银行、农村合作银行、农村信用合作社等吸收存款的银行业金融机构。被保险存款包括投保机构吸收的人民币存款和外币存款。存款保险制度的出台不仅将增强储户风险意识，还将助力银行改革提速，增强金融体系稳定性，为利率市场化改革打下坚实的基础。另一个政策焦点是资产支持证券注册制改革。人民银行4月3日公告称，已取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能按规定披露信息的受托机构和发起机构可以向人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券。随着ABS注册制推出，银行将可以进一步释放债务质量压力，向市场分散风险。 数据向好与金融创新政策推出，将给市场带来良好预期，尤其是金融创新政策，更能活跃金融市场。在整体还比较悲观的宏观经济环境下，给羸弱不堪的市场再次诸如强心剂，提振市场信心。 商品上，商品在供应端“高库存、高产能、高产量、高进口”四高问题与宏观经济持续收缩的影响下，已历熊市数年。很多商品价格大幅下跌，相比历史高点价格多数商品“腰斩”，更有甚者接近2008年经济危机的价格低点。可喜的是，商品供应端问题在经历2～3年调整已逐步缓释。部分商品产能不再增加、部分商品库存下降、部分商品进口量下滑等等，当然要解决全部问题尚需时日，甚至部分商品、部分传统行业的“四高”问题可能依然很难解决。但是宏观经济政策走向宽松，累积效应已经在逐渐体现。我们仍旧认为2015年商品市场在宏观经济改善预期下将会结束本轮熊市，完成筑底过程，该过程最早要到2015年上半年才会结束。 商品池逻辑要点： 锌的逻辑在于供应端逐步收缩，供应端问题将在2015年二季度才能集中体现，而需求端逐步扩张也有望在2015年进一步提速，基本面向好明确，逐步增加头寸； PTA逻辑在于投产周期二季度结束，此外依然受制于原油与季节性，预 PAGE 3 商品策略周度报告计PTA在二季度后才有良好表现，轻仓布局试多；螺纹钢逻辑在于国家战略的推动——两会后国家战略将会加速，年前我们预期从战略提出，到各项工作准备完成需要半年时间，如此推算三月份两会后就会有相应的实质性项目的启动。且有房地产新政提振，后期都将会反应到数据上，继续轻仓布局试多；白糖逻辑在于减产，市场关于中央限制进口的政策传言再起，只要进口限制持续，纵然海内外价差扩大，糖价也仍有上涨空间； 投资策略 商品处于熊市后的调整阶段，很多向好还停留在预期层面，因此行情需要耐心等待。策略上建议布局做多PPI，布局品种暂且关注PTA、沪锌、螺纹钢三个品种上。布局资金不超过10％。 黑色系的基调是钢少而原料多，尤其是铁矿石，因此螺纹钢将是黑色中最强的，至少比铁矿石要强。然而它产能过剩、消费进入平台期、效益大大恶化，不过地产新政有望提振钢市。螺纹钢背靠2300继续试多1510，滚动操作，上涨逐步减持，回撤试多，或者继续“螺纹钢空铁矿石”以保护螺纹钢多头；铁矿石 依然过剩，继续持空1509，下浮止损至430一线。焦煤供需并未明显改善，环保压力加大，持空1509合约，止损参考680。 PTA仓单压力仍在，去库存尚需时日，二季度PTA、PX双重扩产与产能释放压力，PTA1509暂且观望，企稳背靠支撑少量试多，不宜追空，中线仍坚持做多方向；甲醇成本端下移，供给增加，传统需求走弱、新型需求增加，企稳后背靠支撑试多，目标2500； PP、PE因为4月份石化装置可能集中检修，供应阶段性紧张，企稳后背靠支撑继续试多1509；玻璃以震荡思路对待，1506无法突破970阻力，处于回撤调整阶段，等待企稳后继续试多；动力煤库存高企、需求、难有喜色、现货价连续下跌。继续持空，下浮参考止损444。 有色系中铜或因消费回升呈底部抬升，但供应及库存压力较大，上行有限。1506合约41000～43000元/吨试多，目标46000～48000。铝的供应端压力明确，暗示上方空间有限，但受地产新政提振，运行区间将上移，背靠13200试多。 锌基本面预期依然良好，眼下阶段性供应压力较大，仍然处于布局阶段，不过已有像样涨幅，可以适量增加头寸。镍处在季节性弱势阶段，下行空间也因矿供应有限而有支撑。1207合约逢反弹循阻力沽空。“买锌抛铝”、“买锌抛铜”的套利等待机会；黄金1512循周线支撑或者背靠240短线做多； 农产品中美豆中长线以偏空为主，豆粕1509持空，或在2750～2840择机做空。菜粕受豆粕走弱影响而走空，持空1509或者循周线阻力做空；油脂在棕榈油增产周期、南美大豆丰产压力、原油价格压制影响下，持空、做空棕榈油1509或者豆油1509，或者豆棕现货价差较低抑制棕榈油对豆油的替代，关注“买豆油1509抛棕榈油1509” 的套利；白糖持多1509，止损上浮至5200元/吨； 另外，继续以股指、国债多头对冲商品头寸，尤其股指。具体点位参照金融策略周报。 商品组合风险提示 1、商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，持多操作要谨慎回撤。 PAGE 4 商品策略周度报告2、目前做多PPI策略仍然处于布局阶段，因此所选择的商品还不会有像样的表现。 3、商品部分处于筑底阶段、部分处于寻底阶段，而且过程漫长，因此往复波动加大，尚无可能在短期出现大趋势行情，操作要严格止损。 商品基本面简述 一、化工系： 甲醇： 甲醇生产企业开工率小幅下滑至53.8%，下游甲醛开工小幅下滑0.8%至38.15%，二甲醚开工抬升4个百分点至44%，醋酸开工率抬升4个百分点至71.6%。下游盈亏方面甲醛亏损减少，二甲醚利润转正，醋酸利润小幅回升，甲醇制烯烃亏损。港口库存增加4万吨至92,5万吨。内外盘价差倒挂，不利于进口，另外转口利润无。兴兴能源已经开车，关注阳煤恒通前期采购情况。甲醇供需面来看略有好转，开工偏低位，下游正在恢复，甲醇制烯烃有支撑，但甲醇制烯烃亏损略有利空。 PTA： 上周PTA现货价格表现弱势，继续下滑100元/吨左右。成本方面原油低位震荡，PX价格低位震荡，PX-石脑油价差在280美元/吨，为亏损。供需方面供需偏松依然，PTA生产企业开工率抬高5.7个百分点至72.8%，下游聚酯开工下降0.5个百分点至78.9%，PTA工厂和聚酯工厂库存分别维持5.5天和6.5天。目前PTA期现均弱势，现货在供需压力下弱势运行，期货在大量仓单压力下易跌难涨，建议PTA操作空单止盈或观望。 装置运行： 1、珠海BP三期125万吨PTA新装置于3月25日左右开始进入试车阶段，目前已出合格品，负荷逐步提升中。 2、翔鹭石化450万吨PTA装置3月20日左右开始降负至5成偏下，4月初恢复负荷，目前接近满负荷运行。 PP、PE： PP、PE现货上周上调200-500元/吨不等，其中PE膜料上涨明显。PE、PP在石化检修集中下供需偏紧，PE石化开工率在87%，PP开工小幅抬升2个百分点至78%，下游开工方面，农地膜开工维持在50-70%，包装膜开工在40-55%，PP下游开工抬升至68%。PE和PP石化库存均继续下滑。从PP、PE内外盘现货和期货走势来看，依然偏强，建议多单持有，PP09关注8000一线支撑和8500一线压力，PE09关注9500支撑和10000压力。 天胶： 国际橡胶协会（IRSG）预估，2016年全球橡胶需求增速将放慢至3.5%，2015年为3.9%，2014年为4.1%。预计中国明年橡胶需求增速为4.8%，2015年6%，2014年7.1%。全球2016年橡胶消费量将由今年的1323万吨降至1275万吨，而产量将由今年的1225万吨增至1283万吨。中国2016年橡胶消费量预计由今年的478万吨增至500万吨。中国2014年消费量为45