商品策略周度报告：做多PPI，多股指、国债

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2015年3月9日星期一商品策略周度报告做多PPI，多股指、国债商品组策略研究小组电话：020-85590051eMail：Lql@futures.gf.com.cn商品在供应端“高库存、高产能、高产量、高进口”四高问题与宏观经济持续收缩的影响下，已历熊市数年。但是宏观经济政策走向宽松，再次降息与首度降息的作用必然有所不同，累积效应也会在未来时节有所显现。而加上部分商品“四高”问题的缓释便足以稳定商品市场，甚至推动商品小涨。因此，我们判断2015年商品市场在宏观经济改善预期下将会结束本轮熊市，完成筑底过程，当然这个过程会比较复杂、比较漫长，不能指望大行情的出现，操作难度也会比2014年要大很多。就目前形势看，CPI还将可能维持下行态势，我们预计处于上游的PPI可能会率先有所表现。因此，我们推荐“做多PPI”的策略。商品池逻辑要点：PP、PE的价格基本上下跌50％，不论是原油下跌的逻辑，还是大投产的逻辑，暂且都要告一段落，作为一级品种的操作也宣告一段落，暂且不合适继续大幅做空。而且与我们做多PPI的策略不符合，因此调出商品池。PTA逻辑在于投产周期已经结束，虽然其价格反弹力度不及PP、PE，然而PTA不论价格、基本面却比PP、PE要好，PP、PE毕竟还处于大投产周期，因此，中长线配置角度看PTA比PP、PE要合适，然而短期因交易所增加交割库，另获利回吐压力也较大，短期多单暂时回避；锌的逻辑在于供应端逐步收缩，供应端问题将在2015年集中体现，而需求端逐步扩张也有望在2015年进一步提速，基本面向好是明确的，短期则因下游开工未启，上游供应充裕，且几个题材暂时还没有浮现，短期内或依然弱势震荡，不过这可能也是建底仓的好时机，维持第二梯度，重点关注仓量的变化；螺纹钢逻辑在于国家战略的推动——两会后国家战略将会加速，年前我们预期从战略提出，到各项工作准备完成需要半年时间，如此推算三月份两会后就会有相应的实质性项目的启动。这将会反应到此后的数据上，关注做多机会，短期因钢材库存上行，压力较大，观望为主；白糖逻辑在于减产，该逻辑还未被阻断；甲醇逻辑在于库存改善，且原油反弹、PP上涨推动甲醇新型需求启动，然下游利润减小会对需求有所压制，暂且观望；棕榈油逻辑在于原油反弹改善生物柴油预期；铝的逻辑在于供应端过剩的压制、成本端下行的牵制，然而目前在13000的位置，很多企业的电解成本价，因此也具有抗跌性，可等待13300以上的建空机会。有色金属中锌强铝弱依然明确，锌的基本面最好，向好的预期明确，铝的供应端问题最大，最难解决，因此锌铝价差仍然可以操作。短期则可能因铝抗跌而锌上行未启动，此套利可行性不高，可暂时将铝的空单平仓离场，等待铝上行至13300以上再介入此套利。CRB指数走势美元走势联系方式策略小组联系人：刘清力联系电话：020-85590051联系地址：广东省广州市天河区体育西路57号红盾大厦14、15楼www.gfqh.com.cn PAGE2商品策略周度报告目录商品池定级........................................................................................3投资逻辑............................................................................................3投资策略............................................................................................3上周商品组合持仓............................................................................4商品组合风险提示............................................................................4商品基本面简述................................................................................4操作原则............................................................................................8 PAGE3商品策略周度报告商品池定级第一梯度：第二梯度：锌（多）第三梯度：白糖（多）、棕榈油（多）、玻璃（空）投资逻辑春节前后，欧洲问题基本解决，不论希腊问题，还是乌克兰问题都有很大进展。国内在节后首周宣布降息，且人民银行措辞也有改变。两会正在召开，在两会前夕宣布降息，政策指示作用非常明确。之所以要降息，一是通货紧缩预期。如果说通货膨胀不利于经济发展，那么通货紧缩更甚，因此通货紧缩是经济的头号敌人。1月份CPI指数值很低，市场预计2月份可能更低，有甚者预期只有0.6％。春节是传统涨价时节，物价这种表现说明当前通缩形势比想象的要严重。当然，这其中还不能排除原油大幅下跌的影响。2014年的财政政策是积极的，很多大型项目，如高铁项目不断上马，可没有货币政策宽松，财政政策的“挤出效应”会更明显。目前看，单靠财政政策已无法维持经济稳定，唯有降息、降准才能缓释通货紧缩的危险。二是PMI分类指数中就业数据意外下滑，且幅度还不小，加上春节期间爆出节前很多企业倒闭或撤离中国的消息，更加深了就业问题的严重程度。不过，目前还不能排除春节的影响，就业数据需要继续观察。如果就业真出现问题，那就由不得党中央了，不宽松也要宽松。第三，其实也是一直以来央行降准降息的主要目的，就是降低融资成本，促进某些领域某些行业发展，这也是央行去年大行政策创新的主要目的。商品上，商品在供应端“高库存、高产能、高产量、高进口”四高问题与宏观经济持续收缩的影响下，已历熊市数年。很多商品价格大幅下跌，相比历史高点价格多数商品“腰斩”，更有甚者接近2008年经济危机的价格低点。可喜的是，商品供应端问题在经历2～3年调整已逐步缓释。部分商品产能不再增加、部分商品库存下降、部分商品进口量下滑等等，当然要解决全部问题尚需时日，甚至部分商品、部分传统行业的“四高”问题可能依然很难解决。但是宏观经济政策走向宽松，再次降息与首度降息的作用必然有所不同，累积效应也会在未来时节有所显现。而加上部分商品“四高”问题的缓释便足以稳定商品市场，甚至推动商品小涨。因此，我们判断2015年商品市场在宏观经济改善预期下将会结束本轮熊市，完成筑底过程，当然这个过程会比较复杂、比较漫长，不能指望大行情的出现，操作难度也会比2014年要大很多。就目前形势看，CPI还将可能维持下行态势，我们预计处于上游的PPI可能会率先有所表现。因此，我们推荐“做多PPI”的策略。商品池逻辑要点：PP、PE的价格基本上下跌50％，不论是原油下跌的逻辑，还是大投产的逻辑，暂且都要告一段落，作为一级品种的操作也宣告一段落，暂且不合适继续大幅做空。而且与我们做多PPI的策略不符合，因此调出商品池。PTA逻辑在于投产周期已经结束，虽然其价格反弹力度不及PP、PE，然而PTA不论价格、基本面却比PP、PE要好，PP、PE毕竟还处于大投产周期，因此，中长线配置角度看PTA比PP、PE要合适，然而短期因交易所 PAGE4商品策略周度报告增加交割库，另获利回吐压力也较大，短期多单暂时回避；锌的逻辑在于供应端逐步收缩，供应端问题将在2015年集中体现，而需求端逐步扩张也有望在2015年进一步提速，基本面向好是明确的，短期则因下游开工未启，上游供应充裕，且几个题材暂时还没有浮现，短期内或依然弱势震荡，不过这可能也是建底仓的好时机，维持第二梯度，重点关注仓量的变化；螺纹钢逻辑在于国家战略的推动——两会后国家战略将会加速，年前我们预期从战略提出，到各项工作准备完成需要半年时间，如此推算三月份两会后就会有相应的实质性项目的启动。这将会反应到此后的数据上，关注做多机会，短期因钢材库存上行，压力较大，观望为主；白糖逻辑在于减产，该逻辑还未被阻断；甲醇逻辑在于库存改善，且原油反弹、PP上涨推动甲醇新型需求启动，然下游利润减小会对需求有所压制，暂且观望；棕榈油逻辑在于原油反弹改善生物柴油预期；铝的逻辑在于供应端过剩的压制、成本端下行的牵制，然而目前在13000的位置，很多企业的电解成本价，因此也具有抗跌性，可等待13300以上的建空机会。有色金属中锌强铝弱依然明确，锌的基本面最好，向好的预期明确，铝的供应端问题最大，最难解决，因此锌铝价差仍然可以操作。短期则可能因铝抗跌而锌上行未启动，此套利可行性不高，可暂时将铝的空单平仓离场，等待铝上行至13300以上再介入此套利。投资策略玻璃持库存增加，现货偏弱，尝试有1506在5日均线处做空，关注920一线支撑，站稳则平仓，连续两日跌破则加仓。有色系中铜在3月份的运行空间在39000～44500，目前持多或者循周线支撑做多，止损参照41860。锌16000以下战略性买入，逐步建仓并持有，在基本面共振前，16500一线仍有压力，建议在16000～16500的区间滚动操作；铝短期抗跌，建议空单暂平仓，等待13300以上的做空机会。“买锌抛铜”则仍要等待比价扩大后的机会。农产品中棕榈油持多1505或者循周线支撑做多，止损参照4950。白糖关注60日均线支撑，跌破追空，站稳则观察做多机会。其余商品，暂且观望一周，我们也需要进一步梳理策略逻辑。另外，继续持有国债多头、股指多头，国债关注97.8一线的多头入场机会。股指1503上浮止损至3473一线，后期重点配置在股指多头。上周商品组合持仓商品组合风险提示1、商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，持多操作要谨慎回撤。尤其是很多品种超跌反弹后的获利压力较大。2、目前做多PPI策略仍然处于布局阶段，因此所选择的商品还不会有像样的表现。 PAGE5商品策略周度报告3、股指、国债回调中或带来进一步入场机会，但因位置较高，须注意风险。商品基本面简述一、化工系：甲醇：上周甲醇现货价格高位震荡，内地上涨，华东港口价格在2350元/吨左右，西北上涨175元/吨至1175元/吨，山东上涨165元/吨至2165元/吨，而煤炭价格依然在下跌，除天然气制甲醇外甲醇生产企业均扭亏为盈，亏损修复行情逐渐结束，下游利润在甲醇价格急速上涨过程中压缩，下游甲醛、二甲醚下浮亏损，甲醇制烯烃利润压缩。甲醇生产企业开工下滑1.1个百分点至56.8%，下游开工逐渐抬升，甲醛开工抬升6个百分点至19%，二甲醚开工抬升3个百分点至39.8%，醋酸开工率小幅下滑2个百分点至72.2%。港口库存整体下滑8.3万吨至86.7万吨。期货对现货的带动致使期现价差缩小。短期来看甲醇基本面有好转迹象，山东甲醇制烯烃项目的采购有一定利好，但下游利润减少对甲醇价格有一定的负面带动，甲醇价格短期或有下调，期货操作建议短线操作为宜。PTA：美原油在50美元/桶附近震荡，上周PTA价格冲高回落，在期货增加交割库的影响下期货价格大幅下挫，带动现货有一定幅度的下滑。PX价格在860-900美元/吨之间，PX-石脑油价差缩小至300美元/吨，PTA生产亦亏损，整体产业链利润压缩空间不大，成本支撑存在，供需方面PTA生产企业开工率下滑2个百分点至71.7%，下游开工抬升0.5个百分点至71.6%，PTA工厂和聚酯工厂库存分别增加1.5天和0.5天。PTA期现价差从230元/吨附近缩小至170元/吨。短期PTA供需面有所好转，不过去库存压力增加，期现价差压力依然在，近期存在供给端增加的可能，PTA操作方面建议短空持有。1.恒力石化三期220万吨PTA新装置2月20日左右试车运行，目前负荷正常。2.远东石化3#60万吨PTA装置