商品策略周度报告：调整期耐心等待，布局做多PPI，多股指、国债

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 2015330年月日星期一商品策略周度报告 调整期耐心等待，布局做多PPI，多股指、国债 商品组策略研究小组电话：020- 85590051 eMail：Lql@futures.gf.com.cn 黑色系的基调时钢少而原料多，尤其是铁矿石，因此螺纹钢将是黑色中最强的，至少比铁矿石要强。然而它产能过剩、消费又进入平台期、效益大大恶化，加上地产才是螺纹钢的主要市场，地产业明显还未启动，因此不能指望螺纹钢能有什么中大型趋势。螺纹钢背靠2400继续做多1510，滚动操作，上涨逐步减持，回撤试多；铁矿石依然过剩，做空1509，或者继续进行“买螺纹钢空铁矿石”的套利。 PTA仓单压力突显，去库存尚需时日，PTA1509多单减持，不宜追空，中线仍旧坚持做多方向；甲醇1506多单减持，短期暂且观望，压力参照2480，支撑参照2300； PP、PE因为4月份石化装置可能集中检修，供应阶段性进展，持多1509或者循周线支撑做多；玻璃以震荡思路对待，1506无法突破970阻力，还处于回撤调整阶段，等待回撤后继续试多；动力煤持空或者循周线阻力做空，参考止损452。 有色系中铜1506背靠45000阻力试空，多头风险加大，总体不宜追多，反而还要注意减仓离场。铝空单进一步减持，尤其是在低于13000元/吨时，反弹后再择机试空。锌不排除下探15000附近，可在下探时布局做多。“买锌抛铝”暂且离场，等待价差缩小后的机会，“买锌抛铜”则等待比价扩大后的机会；黄金1512循周线支撑或者背靠240短线做多； 农产品中美豆中长线以偏空为主，豆粕1509持空，或在2750～2840择机做空。历史经验看，当日波动会较大，同时比较偏向于看空，因此可以买入虚值看跌期权和买入平值看涨期权。菜粕受豆粕走弱影响而走空，持空1509或者循周线阻力做空；油脂在棕榈油增产周期、南美大豆丰产压力、原油价格压制影响下，持空、做空棕榈油1509或者豆油1509，或者豆棕现货价差较低抑制棕榈油对豆油的替代，关注“买豆油1509抛棕榈油1509”的套利； 白糖持多1509，止损上浮至5140元/吨； 另外，市场普遍传出股市调整的声音，股指多头对冲头寸减持，转而寻找国债1506多头对冲。具体点位参照金融策略周报。 提示： 商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，持多操作要谨慎回撤。 目前做多PPI策略仍然处于布局阶段，因此所选择的商品还不会有像样的表现。 商品部分处于筑底阶段、部分处于寻底阶段，而且过程漫长，因此往复波动加大，尚无可能在短期出现大趋势行情，操作要严格止损。 CRB指数走势 美元走势 联系方式 策略小组联系人：刘清力 联系电话：020-85590051 联系地址：广东省广州市天河区体育西路57号红盾大厦14、15楼 www.gfqh.com.cn PAGE 2 商品策略周度报告商品池定级 第一梯度： 第二梯度：锌（多）、PTA（多） 第三梯度：白糖（多）、黄金（多）、螺纹钢（多）、多螺纹空铁矿石、多豆油空棕榈油 投资逻辑 3月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.2%，较2015年2月终值下降1.7%，重回荣枯线下方，说明中小制造企业经营形势再度恶化。分项数据中，3月产出指数50.8%，环比下降0.9%，新订单指数直接跌破临界值，仅49.3%，显示供需两端均明显萎缩，需求水平超预期下跌。中小企业是消化就业的主力军，经营环境恶化影响就业形势，使就业分项跌至47%，环比下滑2.8%。上周还公布了1～2月工业企业利润数据。数据显示，1-2月全国规模以上工业企业利润同比下跌4.2%，跌幅收窄。其中采矿业继续大跌，制造业同比小涨。从3月汇丰PMI数值来看，制造业利润同比小涨恐难持续。利润继续下跌的主要因为企业主营收入增速持续放缓。库存看，1～2月企业产成品库存同比增长8.5%，较去年12月显著放缓，需求疲态使企业主动补库存意愿很弱。企业盈利水平下降一方面将抑制投资动机，拉低需求，形成类似债务通缩紧缩的恶性循环。一方面也给财政收入的增长带来困难，进而影响宽松财政政策的操作效果。尽管自2014年 11 月信贷放量开始，国内宏观政策逐步加码，但是由于政策重心集中于棚改、铁路和水利等有限领域，因此政策时滞被拉长，国内经济放缓趋势短期难逆转，对商品市场的不利影响也是可想而知，商品市场牛熊转换的时间还将延长。 商品上，商品在供应端“高库存、高产能、高产量、高进口”四高问题与宏观经济持续收缩的影响下，已历熊市数年。很多商品价格大幅下跌，相比历史高点价格多数商品“腰斩”，更有甚者接近2008年经济危机的价格低点。可喜的是，商品供应端问题在经历2～3年调整已逐步缓释。部分商品产能不再增加、部分商品库存下降、部分商品进口量下滑等等，当然要解决全部问题尚需时日，甚至部分商品、部分传统行业的“四高”问题可能依然很难解决。但是宏观经济政策走向宽松，再次降息与首度降息的作用必然有所不同，累积效应也会在未来时节有所显现。而加上部分商品“四高”问题的缓释便足以稳定商品市场，甚至推动商品小涨。因此，我们判断2015年商品市场在宏观经济改善预期下将会结束本轮熊市，完成筑底过程，当然这个过程会比较复杂、比较漫长，不能指望大行情的出现，操作难度也会比2014年要大很多。 商品池逻辑要点： PTA逻辑在于投产周期已经结束，但是逻辑上依然受制于原油与季节性，预计PTA在二季度才有良好表现；锌的逻辑在于供应端逐步收缩，供应端问题将在2015年二季度才能集中体现，而需求端逐步扩张也有望在2015年进一步提速，基本面向好是明确的；螺纹钢逻辑在于国家战略的推动——两会后国家战略将会加速，年前我们预期从战略提出，到各项工作准备完成需要半年时间，如此推算三月份两会后就会有相应的实质性项目的启动。这将会反应到此后的数据上；白糖逻辑在于减产，市场关于中央限制进口的政 PAGE 3 商品策略周度报告策传言再起，只要进口限制持续，纵然海内外价差扩大，糖价也仍有上涨空间；黄金逻辑在于也门局势恶化，避险需求将被再度激发。 投资策略 商品处于熊市后的调整阶段，很多向好还停留在预期层面，因此行情需要耐心等待。策略上建议布局做多PPI，布局品种暂且关注PTA、沪锌、螺纹钢三个品种上。布局资金不超过10％。 黑色系的基调时钢少而原料多，尤其是铁矿石，因此螺纹钢将是黑色中最强的，至少比铁矿石要强。然而它产能过剩、消费又进入平台期、效益大大恶化，加上地产才是螺纹钢的主要市场，地产业明显还未启动，因此不能指望螺纹钢能有什么中大型趋势。螺纹钢背靠2400继续做多1510，滚动操作，上涨逐步减持，回撤试多；铁矿石 依然过剩，做空1509，或者继续进行“买螺纹钢空铁矿石”的套利。 PTA仓单压力突显，去库存尚需时日，PTA1509多单减持，不宜追空，中线仍旧坚持做多方向；甲醇1506多单减持，短期暂且观望，压力参照2480，支撑参照2300； PP、PE因为4月份石化装置可能集中检修，供应阶段性进展，持多1509或者循周线支撑做多；玻璃以震荡思路对待，1506无法突破970阻力，还处于回撤调整阶段，等待回撤后继续试多；动力煤持空或者循周线阻力做空，参考止损452。 有色系中铜1506背靠45000阻力试空，多头风险加大，总体不宜追多，反而还要注意减仓离场。铝空单进一步减持，尤其是在低于13000元/吨时，反弹后再择机试空。锌不排除下探15000附近，可在下探时布局做多。“买锌抛铝”暂且离场，等待价差缩小后的机会，“买锌抛铜”则等待比价扩大后的机会；黄金1512循周线支撑或者背靠240短线做多； 农产品中美豆中长线以偏空为主，豆粕1509持空，或在2750～2840择机做空。历史经验看，当日波动会较大，同时比较偏向于看空，因此可以买入虚值看跌期权和买入平值看涨期权。菜粕受豆粕走弱影响而走空，持空1509或者循周线阻力做空；油脂在棕榈油增产周期、南美大豆丰产压力、原油价格压制影响下，持空、做空棕榈油1509或者豆油1509，或者豆棕现货价差较低抑制棕榈油对豆油的替代，关注“买豆油1509抛棕榈油1509” 的套利；白糖持多1509，止损上浮至5140元/吨； 另外，市场普遍传出股市调整的声音，股指多头对冲头寸减持，转而寻找国债1506多头对冲。具体点位参照金融策略周报。 商品组合风险提示 1、商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，持多操作要谨慎回撤。 2、目前做多PPI策略仍然处于布局阶段，因此所选择的商品还不会有像样的表现。 3、商品部分处于筑底阶段、部分处于寻底阶段，而且过程漫长，因此往复波动加大，尚无可能在短期出现大趋势行情，操作要严格止损。 PAGE 4 商品策略周度报告商品基本面简述 一、化工系： 甲醇： 上周甲醇现货市场价格涨跌互现，成交偏弱。甲醇生产企业开工率从54%下滑至53%，下游开工逐渐恢复，甲醛开工率抬升2％至39%，醋酸开工率抬升2％至67%，二甲醚开工率维持低位40%，甲醛、醋酸、二甲醚价格有抬高，不过整体利润均不佳，甲醛、二甲醚亏损，醋酸利润偏低，丙烯价格反弹，甲醇制烯烃利润缩减至盈亏平衡附近。甲醇港口库存稳定在88万吨。4月初阳煤恒通和兴兴能源甲醇制烯烃项目计划试车，将对甲醇有利好带动，不过，盘面价格基本已经反映预期。甲醇供给端对价格影响中性，下游偏空， PTA： PTA期货在仓单压制下弱势为主，PTA现货价格亦小幅下滑。PX价格在820-840美元/吨之间波动，PX-石脑油价差缩小至255美元/吨，PX亏损，PTA生产亦亏损。PTA生产企业开工率继续下滑2个百分点至68%，聚酯开工率回升1个百分点至79.2%，PTA自身基本略有好转，但去库存依然在进行，近月合约仓单压力逐渐增大，压制期价上涨，预计期价仍以弱势为主，但不宜追空。 装置动态： 远东石化3月23日全线停产整顿，重启时间未定。 珠海BP三期125万吨PTA新装置于3月25日开始试车，预计4月初正常运行。 翔鹭石化450万吨PTA装置3月20日左右开始降负，目前至5成偏下，计划4月初开始提升负荷。 PP、PE： PP、PE现货价格在货源偏紧的情况下继续上调。PP、PE开工均下滑，PP装置开工率下滑3个百分点至77%，PE石化开工率下滑至86%，PP下游开工率继续抬升至66%，PE下游开工负荷逐渐抬升，平均在50-75%，库存方面PE石化和贸易商库存小幅增加，贸易商存在逢低补库行为，PP库存小幅下滑。4月份石化装置存在集中检修，PP、PE市场依然偏紧，存在上涨可能，但期货升水现货，存在一定风险。 天胶： 泰国政府计划销售21万吨的库存橡胶给中国，价格为63.25铢/公斤（合1940美金/吨）。这批货根据质量不同，此前采购成本最高可达100铢。出售后，泰国政府损失可达100亿铢（合3.07亿美元）。首批货物此前已发往中国，后续货物将在未来18个月陆续发往中国，届时可明确实际损失的总额。上周青岛保税区天然橡胶现货价格小幅反弹，复合胶市场价格高位，特别是人民复合货源不多，报价大幅上行，商家惜售，贸易商询盘积极，市场交投气氛升温。工厂入市采购的积极性不高，市场整体交投氛围平淡。 二、建材系： 玻璃： PAGE 5 商品策略周度报告玻璃现货价格山东、西北、华南稳定，沙河地区出现松动。玻璃总产能维持在5975万吨，在产产能减少51万吨至4349万吨，停产冷修比例增加至27.21%。产能方面，受到环保监管政策的影响，山东德州晶华二线600吨停产，三线550吨停产；江苏华尔润三线550吨窑龄到期放水冷修。玻璃生产企业库存继续增加16万重箱至3562万重箱。玻璃产能缩减但需求端不乐观，趋势性行情仍需等待，建议区间操作，关注900支撑和960压力。 三、能源系： 动力煤： 库存高企，27日秦皇