丽都整形：具有一定规模优势,积极进行连锁扩张

新三板证券研究报告 报告日期：2016年12月1日 基本数据 2016年12月1日 收盘价(元) - 总股本(万股) 6000 流通股本(万股) 1700 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 0.87 PB(倍) - 流动性评级：- 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 172.78 218.91 284.58 398.42 498.02 净利润(百万元) 7.77 18.14 19.26 27.51 34.58 毛利率 63.6% 66.2% 65.2% 65.0% 65.0% 净利率 4.5% 8.3% 6.8% 6.9% 6.9% ROE 99.2% 63.6% 36.0% 35.8% 32.0% EPS(元) 0.13 0.30 0.32 0.46 0.58 医学美容连锁机构。公司成立于2009年，下设6家整形美容医院，提供的主要服务为包括外科整形美容、皮肤美容、牙齿美容和中医美容在内的整形美容医疗服务。 业务规模具有一定先发优势。目前医疗美容行业集中度低，但相关挂牌企业均处在快速发展阶段，纷纷扩大规模，占领市场。公司业务规模在挂牌企业中处于较前位，具有一定先发优势。 博导计划提升医技水平。公司以北京丽都作为医疗技术的高地，全部实行博导计划，每个科室都实现了博士生导师带队进行产学研相结合，以保障技术不断进步，创造更好的盈利项目。 经营效率有所提升。2013-2015年，公司毛利率连续上升，保持在60%以上，销售费用及管理费用率均有所下降，净利润实现较大幅度的增长。 横向收购进行连锁扩张。2016年，公司专门设立发展部，以求完成3家左右医院的收购，两家已经进入尽调阶段，其中一家已取得当地卫生部门的医疗机构设立许可证。 外延方面，公司起源于无锡，以北京为战略与技术高地进行区域布局；内生方面，拟以新项目开发、降低营销费用等方式提高老店盈利。 盈利预测 预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为1926万元、2751万元、3458万元，每股收益分别为0.32元、0.46元、0.58元。 风险提示 市场竞争风险，医疗风险，毛利率下滑风险。 丽都整形(834480) 具有一定规模优势 积极进行连锁扩张 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入（首次） 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 公司简介-医学美容连锁机构 ...................................................................................... 2 行业状况-整形美容渗透率提升，相关企业积极扩张 .............................................. 3 公司优势-规模上有先发优势，医技及科研实力提升 .............................................. 4 公司经营-经营效率提升，拟收购进行连锁扩张 ...................................................... 7 盈利预测 ....................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司主要服务介绍........................................................................................................... 2 图表 2 2016年6月前十大股东持股情况 .................................................................................. 2 图表 3 我国医疗美容市场规模预测 ........................................................................................... 3 图表 4 国内整形美容医院代表企业 ........................................................................................... 4 图表 5 公司博士专家团............................................................................................................... 5 图表 6 公司连锁化布局............................................................................................................... 5 图表 7 医美行业挂牌公司收入与利润 ....................................................................................... 6 图表 8 医美行业挂牌公司毛利率与销售费用率 ....................................................................... 6 图表 9 公司收入、利润及增长情况 ........................................................................................... 7 图表 10 2013-2015年公司收入构成 .......................................................................................... 7 图表 11 公司费用率和利润率指标 ............................................................................................. 8 图表 12 公司发展战略................................................................................................................. 8 图表 13 公司盈利预测................................................................................................................. 9 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 2016年4月，公司股东游宗武质押1080万股，占公司总股本18.00%，质押期限为2016年4月21日起至2016年8月20日止。 质押股份用于个人借款，质押权人为小石头软件（北京）有限公司，质押权人与质押股东不存在关联关系。 公司监事刘宗海2016年7月28日辞职，公司任命林秀兰为监事。  行业与公司经营 市场竞争风险。不断扩大的市场规模和国家鼓励性的政策导向，将会吸引更多的社会资本进入医疗整形美容服务行业，加之现有医疗整形美容机构的竞争意识和竞争能力也在逐步增强，这些因素都将使我国医疗整形美容服务市场的竞争更加激烈。 医疗风险。由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生素质差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为均不可避免地存在着程度不一的风险。医疗整形美容服务同样存在一定风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。  财务 毛利率下滑风险。医美行业竞争日趋激烈，行业价格战明显，特别是注射项目最为明显，价格战将导致相关业务毛利率下滑。公司注射微整形及皮肤美容业务增长较快，带动整体收入规模实现较快扩张，若此类服务价格显著下滑，将影响公司总体毛利率水平。 新三板证券研究报告 2  公司简介-医学美容连锁机构 公司成立于2009年，提供的主要服务为包括外科整形美容、皮肤美容、牙齿美容和中医美容在内的整形美容医疗服务，行业分类为专科医院，主要客户为具有治疗需求或求美需求的就医者，其中后者居多。 图表 1 公司主要服务介绍 类别 介绍 整形外科 颞部、额部除皱术、腋嗅清除术、颊脂肪垫祛除术、隆颏术、面部凹陷填充术、唇腭裂修复、切开法重睑术等。 美容皮肤科 超声治疗、深蓝热塑射频除皱、塑美极除皱抗衰老、王者风范嫩肤、祛除日晒斑、冰点脱毛等。 美容牙科 美牙冠：用以矫治龅牙、虎牙、过小牙、地包天、牙列稀疏、牙列不齐等； 超冷光美白：用以美白烟渍、茶渍、药物性黄牙及外源性色素牙等； 正畸：用以矫治个别牙错位、牙列拥挤、牙列不齐、牙齿间隙等。 美容中医科 针灸、推拿、能量房。 资料来源：公开转让说明书 公司拥有6家整形美容医院，供的医疗美容诊疗服务不涉及国家相关医保服务，定价标准主要根据当地市场经济及医疗美容市场情况、医院相关专家资质、医院品牌价值、医院相关诊疗设备和耗材引进成本、设备功效等医疗运营成本而定，当地政府对于价格制定有一定的指引和规定，但企业具有相当的自主权。 图表 2 2016年6月前十大股东持股情况 数据来源：choice 公司控股股东为游宗武，实际控制人为游宗武、游志磊，游宗武与游志磊系父子关系，两者合计持有本公司50.08%的股份。 游宗武，1963年生，现直接持有公司股份2940万股，占总股本的49%；游志磊，1988年生，现间接持有公司股份65万股，占总股本的1.08%。 0 10 20 30 40 50 60 游宗武 苏州美得利投资管理中心(有限合伙) 苏州美高投资管理中心(有限合伙) 林三员 徐德智 持股比例(%) 新三板证券研究报告