小六汤包：具有一定影响力的陕西特色小吃连锁品牌

新三板证券研究报告 报告日期：2017年2月15日 基本数据 2017年2月15日 收盘价(元) 总股本(万股) 600 流通股本(万股) 总市值(亿元) 每股净资产(元) 1.99 PB(倍) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 21548.64 20884.95 21796.94 23976.64 25894.77 净利润 (万元) 289.91 -106.06 984.34 1103.84 1196.90 毛利率（%） 60.04 62.46 60.34 60.34 60.34 净利率（%） 1.13 -0.58 4.52 4.60 4.62 ROE（%） 12.79 - 33.78 27.89 23.43 EPS(元) 0.41 -0.20 0.23 0.26 0.29 西安小六汤包餐饮股份有限公司是以特色汤包为主，辅之以凉热菜的中式餐饮服务连锁企业，主要提供以“小六汤包”品牌为主的特色精品正餐服务。 “小六汤包”作为代表陕西小吃的连锁餐饮公司在区域内具有一定影响力。公司坚持“无味精”、“无添加剂”的烹饪模式，建立起“健康、绿色” 品牌效应，同时凭借严谨、认真的选料、烹调及热情周到的服务树立起“小六汤包”在陕西地区的较高的品牌市场认可度。 公司定位于中端大众餐饮市场，主要的客户群体是工薪阶层、白领及学生群体，该群体占据国内大多数人群，具有广阔的市场前景。 盈利预测与估值 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为984.34万元、1103.84万元和1196.90万元，每股收益分别为0.23元、0.26元和0.29元。 公司资产负债率较高，短期存在一定偿债压力。公司整体现金流状况良好，可以采取保守的扩张策略，或者引入外部投资者逐步化解这一风险。首次覆盖给予“中性”评级。按2017年10倍PE估算，其市值参考水平为1.1亿元。 风险提示 市场竞争风险，短期偿债风险，劳动力成本上升风险，结算方式风险，区域经营风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 小六汤包（870618） 具有一定影响力的陕西特色小吃连锁品牌 教学方案提供商 投资评级：中性（首次） 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  以“小六汤包”品牌为主的特色精品正餐服务 .................................................... 2  实际控制人、管理团队及员工概况 .................................................................... 4  餐饮行业逐渐走向品牌化、大众化、信息化、多元化 .................................... 6  公司是具有一定影响力的陕西特色小吃连锁品牌 ............................................ 8  异地扩张受阻，及时调整经营策略，业绩恢复增长 ........................................ 9  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司部分产品展示............................................................................................................. 2 图表 2 公司店面展示（西安曲江龙湖店） ................................................................................. 3 图表 3 公司2016年（1~5月）各业务板块营收比例 ................................................................ 3 图表 4 公司股东持股比例............................................................................................................. 4 图表 5 公司核心高管团队持股情况 ............................................................................................. 4 图表 6 公司员工结构（截止2016年5月31日） ..................................................................... 6 图表 7 公司员工工龄结构（截止2016年5月31日） ............................................................. 6 图表 8 公司2014年以来营业收入和净利润 ............................................................................... 9 图表 9 公司盈利预测..................................................................................................................... 9 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队方面存在明显风险。 财务方面： 1、存在一定短期偿债风险 截至2016年5月31日，公司资产负债率为87.04%，该负债主要为流动负债中的短期借款以及应付账款，占负债总额的88.33%。 截至2016年5月31日公司的流动比率为0.40，速动比率为0.29。公司的短期借款余额为4700万元，货币资金为1719.22万元。虽然公司为降低资产流动性风险已于2016年7月1日偿还了尚未到期的1200.00万元短期借款，但若公司不能合理有效地安排运营资金或者无法及时筹集到资金用于支付银行、供应商的款项，将可能对公司的生产经营产生不利的影响。 公司整体现金流状况良好，可以采取保守的扩张策略，或者引入外部投资者逐步化解这一风险。 公司业务及行业方面： 1、劳动力成本上升风险 近年来随着劳动力的供给不断减少，我国劳动力的成本不断增加，而餐饮业属于劳动力密集型产业，导致其面临着劳动力缺失和劳动力价格波动的风险，劳动力缺失及劳动力成本的增加会对餐饮企业经营产生重大影响，同时降低餐饮业的利润空间。 2、结算方式风险 餐饮行业的结算方式为现金结算，因此，要求餐饮企业必须制定完善的现金管理和收入结算制度，否则可能导致收入成本核算不实、漏缴相关税费等现象的发生，给企业带来内部控制风险。 3、区域经营风险 公司共有44家直营店（截止2016年12月），分别位于西安、宝鸡、郑州地区。伴随着公司扩张计划的实施，直营门店数量将大幅增加。如果各家门店没有按照公司制度严格管理而影响公司产品质量和服务质量，则可能对公司的整体品牌形象和业务经营造成不利影响；同时在跨区经营过程中，最容易碰到的问题就是各地餐饮文化及口味要求不同，对公司产品接受程度不一致，饮食习惯差异、客户群培育造成对跨区经营过程存在一定影响。 新三板证券研究报告 2  以“小六汤包”品牌为主的特色精品正餐服务 西安小六汤包餐饮股份有限公司成立于1998年11月，2017年1月挂牌新三板。公司是以特色汤包为主，辅之以凉热菜的中式餐饮服务连锁企业，主要提供以“小六汤包”品牌为主的特色精品正餐服务。 公司主要产品是特色汤包及以家常菜为主的凉热菜，并辅以销售酒水饮品，公司主要通过直营店进行销售。 “小六汤包”汲取传统灌汤包的精华，以“汤鲜肉嫩、味厚鲜美，浓而不腻，汤足如泉，皮薄光洁，提起似灯笼，放下似菊花”为特点，曾被中国烹饪协会评为“中华名小吃”。 公司于2001年，被陕西省烹饪协会评定为“陕西风味名店”；2004年，被中国商业联合会评为“中国商业名牌企业”；同年被西安市连锁经营协会评为“西安十佳连锁企业”；2008年，被陕西省商务厅评为“2007年陕西餐饮品牌30强企业”；2009年，被评为新中国成立六十年“陕西餐饮行业标兵”等。 图表 1 公司部分产品展示 汤包 凉热菜品 资料来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 3 图表 2 公司店面展示（西安曲江龙湖店） 资料来源：公司网站 图表 3 公司2016年（1~5月）各业务板块营收比例 资料来源：公开转让说明书  连锁店集中统一采购 公司及下属各连锁店实行统一集中采购，部分原材料及备品原料由各直营店自行采购。在供应商选择方面，每种产品选择三家以上合格供应商，在合格供应商中综合对比选择两家供应商进行试供货，试供货两个月后根据质量、服务最终确定供应商。  “双厨房”生产模式 公司的生产主要采用“双厨房”模式，即中央厨房粗加工以及门店再处理相结合的模式。 汤包类25.98%酒水饮品1.44%其它菜品72.58% 新三板证券研究报告 4 中央厨房主要通过“规模化采购、集约化生产”模式对原材料进行初加工、切配、烹制、冷藏、包装、配送，通过专用设备批量生产制作成成品、预制品