汽车发动机气门专家,具有一定竞争优势

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.630 0.572 0.382 0.482 0.552 每股净资产(元) 3.32 3.77 5.54 5.84 6.40 每股经营性现金流(元) 0.54 0.43 0.85 0.49 0.65 市盈率(倍) N/AN/AN/A N/AN/A行业优化市盈率(倍) 9.71 11.27 13.42 12.38 12.38 净利润增长率(%) 27.49%-9.17%-14.10% 26.41%14.49%净资产收益率(%) 18.98%15.17%6.89% 8.26%8.64%总股本(百万股) 69.00 69.00 88.80 88.80 88.80 来源：公司年报、国金证券研究所 新股研究2014年01月16日 登云股份 (002715.SZ) 汽车零配件行业 基本结论  公司是国内专业的发动机气门制造商：公司主要产品为发动机气门，主要业务为国内柴油机 OEM 市场和出口 AM 市场，其中柴油机业务是公司收入和利润的主要来源，目前收入占比约60%-70%，毛利占比预计在90%以上。  国内柴油机 OEM 需求可能波动较大，国际 AM 市场总体稳定：一方面，柴油机气门主要配套重卡等商用车，但重卡需求历来波动较大，由此来看，国内柴油机配套需求也可能波动较大；另一方面，公司主要出口市场为美国、巴西等，美国等欧美国家汽车保有量规模较大且总体稳定，由此也必将带来稳定的出口维修需求。  市场竞争格局高度集中，公司具备一定竞争优势：国内汽车发动机气门 OEM市场集中度较高，年产量规模超过 2000 万支的企业主要包括济南沃德、马勒三环和登云股份等，三家企业合计产量达市场总量的 40%左右。公司产销量规模居于国内第三，具备一定的规模、技术和客户资源优势。  新客户开拓取得初步进展，公司发展可能加快：依托公司现有客户，公司具有传统优势的柴油机业务发展将具有较为坚实的保障。而且，公司已于13 年进入卡特彼勒和长安马自达供应体系，并已获得订单开始批量生产，预计14年配套比例将进一步提升，在新客户的带动下公司发展可能加快。  募投项目新建 2000 万支产能，有望促进公司销量增长：公司本次拟募集资金约 2 亿元，主要用于建设汽车发动机气门 2000 万支产能和省级技术中心建设，预计建设期为 5 年，投产后公司总产能将增长约 85%。公司表示新建产能将足以被新增订单所消化。 价值评估与投资建议  我们预测 13-15 年公司分别实现营业收入 3.08、3.56、4.02 亿元；实现归属母公司净利润3389、4284 和 4905万元，同比分别下滑14.1%，增长26.4%、14.5%，对应摊薄后 EPS 为 0.38、0.48 和 0.55 元。综合考虑，给予公司14年15-18倍PE，对应合理价格为7.2-8.6元。公司已确定发行价为10.16元，我们认为这一价格明显偏高，因此暂不建议介入该公司。 风险提示  重卡行业销量超预期下滑，原材料价格大幅上涨风险，新增产能利用率不足。 汽车发动机气门专家，具有一定竞争优势 上市定价（人民币）：7.20-8.60元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 发行价(元) 10.16发行A股上限(百万股) 23.00总股本(百万股) 69.00国金汽车零配件指数 4512.93沪深300指数 2208.94中小板指数 6085.30 3793399341934393459347934993130116130417130716131015140106国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)60230232 wuwz@gjzq.com.cn 闵东旭 联系人 (8621)61038313 mindongxu@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 登云股份新股研究内容目录 登云股份：国内领先的发动机气门制造商........................................ 3 未来市场需求总体较好，公司具备较强竞争优势.............................. 4 国内柴油机配套需求可能波动较大，国际AM市场总体稳定....................... 4 市场竞争格局高度集中，公司具备一定竞争优势......................................... 5 新客户开拓取得初步进展，公司发展可能加快................................. 6 新增配套卡特彼勒和长安马自达.................................................................. 6 盈利能力可能仍有所下降............................................................................. 7 募投项目分析................................................................................... 9 盈利预测与估值.............................................................................. 10 盈利预测.................................................................................................... 10 估值与投资建议.......................................................................................... 10 风险提示........................................................................................ 10 重卡行业销量超预期下滑........................................................................... 10 原材料价格大幅上涨风险........................................................................... 11 新增产能利用率不足.................................................................................. 11 附录：三张报表预测摘要............................................................... 13 图表目录 图表1：公司产品在内燃发动机中的位置示意图............................................. 3 图表2：公司近年分产品营收占比................................................................... 3 图表3：公司近年分产品毛利占比................................................................... 3 图表4：公司分市场收入构成.......................................................................... 4 图表5：公司近年营收及增速（百万元）........................................................ 4 图表6：公司近年净利润及增速（百万元）..................................................... 4 图表7：近年国内重卡销量及增速（万辆）..................................................... 5 图表8：美国近年汽车保有量情况（万辆）..................................................... 5 图表9：我国发动机气门行业主要企业概况..................................................... 6 图表10：公司前五大客户收入占比（2013年1-6月）................................... 7 图表11：公司近年分业务毛利率情况............................................................. 8 图表12：公司近年盈利能力较低的汽油机业务收入占比不断提升.................. 8 图表13：公司主营业务成本构成（2013年1-6月）....................................... 9 图表14：近年金属镍（上海，含税）价格走势（元/吨）................................ 9 图表15：近年金属铬（国产）价格走势（元/吨）.......................................... 9 图表16：公司募集资金投资项目简介（万元）............................................... 9 图表17：可比公司估值（2014年1月15日）............................................. 10 图表18：公司分业务营收及毛利预测...............................