参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年08月21日 证券研究报告•2016年中报点评 买入 （维持） 当前价： 49.85元 丽珠集团（000513） 医药生物 目标价： ——元 参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：陈铁林 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：陈进 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.97 流通A股(亿股) 2.35 52周内股价区间(元) 37.27-58.38 总市值(亿元) 197.72 总资产(亿元) 82.35 每股净资产(元) 11.54 相关研究 [Table_Report] 1. 丽珠集团（000513）：业绩略超预期，精准医疗逐步完善 (2016-04-22) [Table_Summary]  事件：公司2016H1年实现营收37.8亿元，同比+21.5%；归母净利润4.1亿元，同比+20%；扣非后净利润3.6亿元，同比+26.5%；经营性现金流量净额3.1亿元，同比+31.7%；每股收益1.04元。  参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力。公司扣非后净利润增速远超收入增速，主要系两方面原因：1）高毛利的核心品种和二线品种增速较快，带来毛利率提升约3个百分点；2）宁夏原料药业务从2015年下半年开始扭亏，盈利同比大幅好转。分产品看，从2012年开始的营销改革和渠道下沉在2015年开始带来明显成效，尽管药品政策环境不利，2016H1公司拳头品种参芪扶正注射液实现收入8.2亿元，同比增长15.2%。公司四大二线核心品种2016H1合计实现营收8.6亿元，同比增长60.4%，其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元，同比增长57.0%和42.1%，艾普拉唑肠溶片和注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元，同比增长70.2%、77.7%。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进，我们认为公司特色处方药未来2-3年有望保持25%以上增速。  单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断，精准医疗业务逐步完善。公司共有8个单抗靶向药物在研，抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ib/IIa 期临床试验，抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看，公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域，公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS合 资 设 立 子公 司 布局 循环 肿瘤 细 胞基因 测 序， 认购 美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文，同时推进旗舰医院的覆盖，展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金，我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会，不断丰富精准医疗产业布局。  盈利预测与投资建议。考虑到二线品种发力超预期，我们上调2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元，对应2016-2018年动态PE分别为26倍、21倍和17倍，考虑到公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长，且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿，有持续外延预期，我们维持“买入”评级。  风险提示：原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 6620.52 7860.02 9298.40 10700.89 增长率 19.41% 18.72% 18.30% 15.08% 归属母公司净利润（百万元） 622.64 760.72 953.72 1168.14 增长率 20.67% 22.18% 25.37% 22.48% 每股收益EPS（元） 1.57 1.92 2.40 2.94 净资产收益率ROE 13.71% 14.41% 15.41% 15.99% PE 32 26 21 17 PB 4.11 3.54 3.02 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -30%-22%-14%-6%2%9%15/815/1015/1216/216/416/616/8丽珠集团 沪深300 丽珠集团（000513）2016年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 6620.52 7860.02 9298.40 10700.89 净利润 659.56 805.83 1010.28 1237.41 营业成本 2575.33 3031.61 3556.96 4036.00 折旧与摊销 320.96 544.70 568.95 590.57 营业税金及附加 81.01 97.38 114.87 132.11 财务费用 27.20 34.44 28.45 25.01 销售费用 2541.68 2994.67 3514.80 4012.84 资产减值损失 102.79 110.00 120.00 130.00 管理费用 606.30 707.40 836.86 963.08 经营营运资本变动 -132.01 -27.15 -70.46 -95.25 财务费用 27.20 34.44 28.45 25.01 其他 -50.72 -107.08 -121.19 -129.59 资产减值损失 102.79 110.00 120.00 130.00 经营活动现金流净额 927.79 1360.74 1536.02 1758.15 投资收益 6.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -231.78 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -0.18 -0.18 -0.18 -0.18 其他 -326.64 -0.18 -0.18 -0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -558.42 -200.18 -200.18 -200.18 营业利润 692.80 884.33 1126.29 1401.67 短期借款 -125.92 -250.00 0.00 0.00 其他非经营损益 115.12 86.46 92.86 94.44 长期借款 -65.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 807.92 970.80 1219.15 1496.11 股权融资 284.18 0.00 0.00 0.00 所得税 148.36 164.97 208.88 258.70 支付股利 -30.44 -36.73 -44.88 -56.26 净利润 659.56 805.83 1010.28 1237.41 其他 -376.91 -422.08 -28.45 -25.01 少数股东损益 36.92 45.11 56.56 69.27 筹资活动现金流净额 -314.88 -708.81 -73.32 -81.27 归属母公司股东净利润 622.64 760.72 953.72 1168.14 现金流量净额 57.98 451.74 1262.52 1476.70 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 798.30 1250.04 2512.56 3989.25 成长能力 应收和预付款项 1789.08 2208.89 2571.18 2964.04 销售收入增长率 19.41% 18.72% 18.30% 15.08% 存货 983.92 1155.50 1357.58 1540.37 营业利润增长率 18.53% 27.65% 27.36% 24.45% 其他流动资产 6.59 6.59 6.59 6.59 净利润增长率 19.14% 22.18% 25.37% 22.48% 长期股权投资 68.91 68.91 68.91 68.91 EBITDA 增长率 20.67% 40.59% 17.78% 17.03% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3671.01 3374.84 3054.42 2712.38 毛利率 61.10% 61.43% 61.75% 62.28% 无形资产和开发支出 375.77 331.24 286.72 242.19 三费率 47.96% 47.54% 47.11% 46.73% 其他非流动资产 383.96 379.96 375.96 371.96 净利率 9.96% 10.25% 10.87% 11.56% 资产总计 8077.54 8775.97 10233.91 11895.69 ROE 13.71% 14.41% 15.41% 15.99% 短期借款 250.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.17% 9.18% 9.87% 10.40% 应付和预收款项 1202.90 1539.26 1766.28 2004.78 ROIC 12.48% 15.86% 20.63% 26.29% 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 EBITDA/销售收入 15.72% 18.62% 18.54% 18.85% 其他负债 1814.04 1644.26 1909.78 2151.90 营运能力 负债合计 3267.64 3184.22 3676.76 4157.39 总资产周转率 0.86 0.93 0.98 0.97 股本 396.89 396.89 396.89 396.89 固定资产周转率 2.11 2.45 3.14 4.03 资本公积 395.71 395.71 395.71 395.71 应收账款周转率 5.69 5.60 5.54 5.51 留存收益 3813.63 4537.62 5446.46 6558.34 存货周转率 2.81 2.83 2.83 2.78 归属母公司股东权益 4346.26 5083.00 5991.84 7103.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.81% — — — 少数股东权益 463.64 508.75 565.31 634.58 资本结构 股东权益合计 4809.90 5591.75 6557.15 7738.30 资产负债率 40.45% 36.28%