参芪扶正保持稳定，二线品种增添亮点

请参阅本报告尾部免责声明 ReportType 公司分析/证券研究报告 行业分析报告 丽珠医药（1513） 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2017年11月09日 ）： 61.2元 报告日期： 2017-11-09 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 42,321.03 H股市值(百万港元) 11,583.25 总股本(百万股) 553.23 流通股股本(百万股) 189.27 12个月低/高(港元) 32.538/62 平均成交(百万港元) 20.99 股东结构 健康元药业 23.68% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 26.11 35.89 39.83 绝对收益 29.01 40.90 69.86 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 李艾蔚 行业分析师 +852-22131400 aiweili@eif.com.hk 0204060801001201400.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.004/5/1718/5/171/6/1715/6/1729/6/1713/7/1727/7/1710/8/1724/8/177/9/1721/9/175/10/1719/10/172/11/17成交额(百万港元)1513.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势公司探访 医药 参芪扶正保持稳定，二线品种增添亮点 报告摘要 公司是国内领先的大型综合性制药企业。公司产品布局多元化，包括西药/中药制剂/原料药及中间体/诊断试剂及设备等， 2017上半年收入占比分别为44%/25%/24%/7%。其中促性激素/消化道/抗微生物/心脑血管药物分别占西药制剂收入的35%/26%/12%/5%，参芪扶正液占中药制剂收入的77%。 2017年前3季度业绩增长情况良好。公司2017年前3季度营业收入增长13.94%至65.2亿元，净利润增长590.70%至42.5亿人民币。剔除转让子公司股权影响，净利润增长约21.6%至7.48亿元。 参芪扶正液增速承压。参芪扶正液是公司的主要产品之一。2017H1销售额8.35亿元人民币，同比增长1.49%，占2017H1收入的19.6%。参芪扶正液是以党参、黄芪为主要成分的中药注射液，可提高免疫力，主要用于肿瘤的辅助治疗。受中药注射剂受限制、医保控费和部分省中标价格下调的影响，上半年增速放缓。但得益于产品上市后进行大规模再评价工作，其安全性和有效性得到充分验证，在今年中药注射剂整体承压的环境下，增速仍高于平均行业水平。其软袋包装剂型于今年6月获批上市，也再次印证CFDA对产品的认可度。目前产品在二级医院和基层机构覆盖率还很低，公司也正积极拓展该市场，故我们预计产品将保持稳定至个位数增长。随着公司二线品种放量和新产品上市，参芪扶正液所占比重也会下降。 营销改革成效突显，二线品种增长显著。西药制剂和原料药中间体分别实现15%和20%的增长。用于十二指肠溃疡的新型质子泵抑制剂（PPI）艾普拉唑肠溶片2017H1销售额2.09亿元，同比增长46.77%。今年2月进入新版医保目录后将促进继续放量。艾普拉唑注射剂型已申报生产，预计年底获批。不同于口服片剂，注射剂型适用于吞咽困难、呕吐、急性上消化道出血等情况造成的无法口服给药的患者，将重点覆盖急诊科、住院部以及部分消化科。从其他PPI类药物销售情况来看，注射剂一般为口服剂型的2-3倍，预计艾普拉唑口服剂加注射剂销售潜力在15-20亿左右，将在短中期内为公司带来新增长。亮丙瑞林微球上半年销售额2.82亿元，同比增长45.77%。适应症包括子宫内膜异位、子宫肌瘤、前列腺癌、小儿性早熟和不孕不育症。市场潜力大，竞争格局良好，我们预计将保持40%的增速。原料药及中间体整体收入增长22%，其中部分高毛利产品增速显著，包括：阿卡波糖91.0%、万古霉素77.4%、米尔贝肟333.4%等。随着多项原料药获得国际认证，国外市场销售额也有较快增长。 高端创新药企战略转型。公司积极转型高端创新药企，在单抗、微球等市场潜力巨大的领域广泛布局。目前公司单抗品种在研12个，覆盖TNF-α、HER-2、CD20和PD-1等成熟靶点；长效微球在研7项；化药及中药有7项申报生产，26项在研；6项诊断试剂即将完成临床试验。原料药和中间体方面，公司将继续开展生物菌种选育和合成原料药的研发，并通过降低生产成本和提高市场覆盖来推动业务快速增长。精准医疗方面，公司将继续推进“试剂+单抗+检验+基因”的产业链布局。积极完成分子诊断、化学发光和液态活检技术、蛋白免疫荧光、荧光PCR等平台的搭建。 投资建议：彭博预测2018E净利润和EPS分别为11.57亿元/ 2.142元人民币，对应2017-2018 CAGR约20%。目前股价对应24.3倍2018E PER，与行业平均水平基本持平。我们认为公司研发储备丰富，估值仍有上升空间。 风险提示： i)药品价格降幅大于预期; ii)药品研发进度不及预期 2017年11月09日 丽珠医药（1513） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 表1.公司已申报或已进入临床试验的单抗产品列表 在研产品 适应症 进度 国内已上市同类产品及2016销售额 全球同类产品及销售额（2016） 国内同靶点已申报厂家 注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子 α 单克隆抗体 (TNF-α) 类风湿关节炎 II期 修美乐(Humira) 3046.5万元 Humira 160.8亿美元 34 重组抗 HER2 结构域II人源化单克隆抗体注射液 乳腺癌 I期启动 无 Perjeta 18.5亿瑞士法郎 25 重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液 淋巴瘤 I期启动 美罗华(MabThera) 151,606.9万元 MabThera 73亿瑞士法郎 17 重组人源化抗PD1单克隆抗体 晚期实体肿瘤的免疫治疗 中国获批临床、美国I期 无 Opdivo/Keytruda37.8 /14.02 亿美元 9 重组全人抗RANKL单克隆抗体 骨癌 申请临床 无 Xgeva 15.3亿美元 7 资料来源：公司资料；安信国际 同业估值表-医药 数据来源：彭博、安信国际 股份名稱代碼市值股價最近報表 ----- 市盈率 (倍) ----- --- 每股盈利增長 (%) --- 股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債百万元元年結歷史今年下年下兩年歷史今年下年下兩年12個月今年歷史今天比率 %*丽珠集团1513 HK42,311 61.212/201634.214.924.321.622.2129.3-38.712.40.720.904.373.02-21.4中国生物制药1177 HK76,790 10.312/201639.734.130.126.47.616.313.614.00.630.588.186.29-40.8石药集团1093 HK95,144 15.312/201643.334.327.222.325.126.226.122.30.790.999.157.57-20.7复星医药2196 HK123,757 41.112/201628.926.222.018.713.110.319.317.30.991.193.813.3929.7三生制药1530 HK37,066 14.612/201644.335.527.221.921.725.030.623.9n/a0.194.824.3631.0绿叶制药2186 HK18,199 5.512/201617.416.114.212.818.18.413.410.31.361.152.422.11-17.5药明生物2269 HK50,651 43.412/2016n/a126.374.038.3200.0n/a70.593.4n/a0.05n/a10.49n/a联邦制药3933 HK10,998 6.7512/2016n/a26.319.115.6n/an/a37.722.3n/an/a1.841.7378.8东阳光药1558 HK11,210 2512/201625.319.015.412.96.333.123.019.91.911.493.893.33-55.4长江生命科技775 HK5,959 0.6212/201623.7n/an/an/a14.9n/an/an/a1.61n/a1.38n/a73.1李氏大药厂950 HK4,196 7.112/201616.615.213.412.17.69.113.510.81.591.552.622.27-23.1亿胜生物科技1061 HK2,811 5.0212/201620.616.713.411.029.823.325.021.30.501.005.073.92-21.1*净负债比率为负数代表净现 2017年11月09日 丽珠医药（1513） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际