参芪扶正和鼠神经生长因子政策消极影响边际减弱，二线品种崛起助力明年增速回升

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 化学制剂 证券研究报告 | 公司研究 丽珠集团(000513.SZ) 【联讯医药公司点评】丽珠集团（000513）：参芪扶正和鼠神经生长因子政策消极影响边际减弱，二线品种崛起助力明年增速回升 2018年10月26日 事项： 事件： 10月25日晚间，公司发布三季度业绩公告，前三季度营业收入为68.41亿元，同比增4.90%；归属于母公司所有者的净利润为9.40亿元，同比下降77.86%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增17.15%。其中18Q3单季度营收22.77亿元，扣非归母净利润2.24亿元，分别同比增1.32%和0.27%。 评论：  参芪和鼠神经生产因子拉低增速，未来政策边际影响逐渐减弱 公司前三季度营业收入为68.41亿元（+4.90%），扣非归母净利润为7.96亿元（+17.15%），营收增速自2011年以来首次回落到个位数水平，主要是受中药注射剂和辅助用药限用政策影响，参芪扶正注射液和鼠神经生长因子营收增速下滑拖累，今年前三季度这两个产品的营收分别为8.21亿元（-36.18%）和3.6亿元（-16.04%）。我们认为政策因素给公司营收增长带来的消极影响边际效应正逐渐减弱，一是从单季度营收角度来看，参芪和鼠神经生长因子自从去年第四季开始大幅下滑后，今年前三季度销售情况已经基本稳定，未出现销售继续恶化情况，18Q3季度还环比有所上升；二是参芪和鼠神经生长因子二者销售收入在公司总营收中的占比已经大幅下降，从去年末的24.5%下降到17.3%；三是二线品种快速增长对冲，以消化道产品线为代表的二线品种仍然维持较快增速。综上，我们预期从明年开始，公司营收端大概率重回两位数增速。  二线品种崛起，消化道和微球产品尤为亮眼 细分产品方面，产品结构持续优化，公司二线品种崛起，消化道产品线和微球增速尤为亮眼。消化道领域产品实现收入人民币 9.62 亿元，同比增长 28.70%，其中艾普拉唑受益新进国家医保目录，叠加去年独家注射用艾普拉唑纳获批上市，在连续两年录得50%以上的高增速的基础上，继续取得35%左右的高增速；雷贝拉唑增速47.48%，延续去年和今年上半年的增速（2017年+56.68%）。我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标，继续带动艾普拉唑和雷贝拉唑保持高增速，艾普拉唑未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿，前三季度营收4.6亿元，增速35.38%，中标价格比国外进口同规格抑那通（日本武田制药）低约28%，价格优势有利于进口替代，微球产品技术门槛较高，预计未来两年仍会保持30%左右增长。另外，注射用伏立康唑实现销售收入人民币 1.92 亿元，同比增长 22.85%，延续去年较快增速（2017年24.72%）。  盈利预测与评级 我们预测2018-2020年，公司营业收入为89.7/101.2/115.8亿元，归母净利润分别为12.0/13.4/15.4亿元，对应每股EPS为1.68/1.87/2.15元，今日收盘价对应市盈率分别为17.1/15.4/13.4倍。 公司拥有充沛的净现金，估值合理偏低，维持“买入”评级。 买入(维持) 当前价： 28.70元 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《丽珠集团（000513）_【联讯医药季报点评】丽珠集团（000513）：业绩符合预期，二线品种保持快速增长》2017-10-26 《丽珠集团（000513）_【联讯医药公司年报点评】丽珠集团（000513）：业绩符合预期，二线品种崛起》2018-03-26 《丽珠集团（000513）_【联讯医药公司点评】丽珠集团（000513）：中报业绩符合预期，产品结构优化逐渐消除市场担忧》2018-08-21 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  风险提示 药品降价超预期；中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售；研发进度不及预期。 图表1： 参芪扶正和鼠神经生长因子季度销售情况 图表2： 参芪扶正和鼠神经生长因子营收占比 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11349.9 12002.8 13883.9 16083.0 经营活动现金流 1315.9 1589.4 1631.2 1815.0 货币资金 7415.8 7847.2 9465.4 11274.7 净利润 4487.7 1317.6 1467.6 1687.7 应收账款和票据 2508.2 2197.4 2479.5 2839.0 折旧摊销 374.1 332.1 298.9 269.0 其他应收款 57.7 50.0 50.0 50.0 财务费用 22.0 -160.0 -150.0 -120.0 存货 126.5 107.6 121.4 139.1 投资损失 117.9 100.0 100.0 100.0 预付账款 1102.6 1300.5 1467.5 1680.2 营运资金变动 611.3 -35.3 -62.3 -86.5 其他流动资产 139.1 500.0 300.0 100.0 其它 -4297.1 35.0 -23.0 -35.2 非流动资产 4547.9 4180.0 4158.6 4187.8 投资活动现金流 4672.7 -107.0 -68.0 -60.8 在建工程 70.3 170.3 270.3 370.3 资本支出 -294.1 -100.0 -100.0 -100.0 固定资产 3321.2 2989.1 2690.2 2421.2 长期投资 469.0 -100.0 -50.0 -50.0 无形资产和商誉 366.8 341.8 316.8 291.8 其他 4497.8 93.0 82.0 89.2 其他非流动资产 789.6 678.8 881.4 1104.6 筹资活动现金流 -583.1 -1051.0 55.0 55.0 资产总计 15897.7 16182.8 18042.5 20270.8 吸收投资 -350.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 4411.0 3518.5 3910.7 4451.2 可转债 15.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 分配股利 -265.3 -1106.0 0.0 0.0 应付账款和票据 1163.3 1065.5 1167.7 1326.2 现金流量净额 -48.8 55.0 55.0 55.0 其他流动负债 3247.7 2453.0 2743.0 3125.0 非流动负债 253.1 113.0 113.0 113.0 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 应付债券 0.7 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他非流动负债 252.4 113.0 113.0 113.0 营业收入 11.49% 5.13% 12.84% 14.50% 负债合计 4664.1 3631.5 4023.7 4564.2 营业利润 541.97% -75.13% 18.75% 15.72% 归属母公司股东权益 10772.8 11977.6 13319.5 14862.8 归属母公司净利润 433.63% -72.79% 11.38% 15.00% 少数股东权益 460.9 573.7 699.3 843.8 获利能力 股东权益合计 11233.6 12551.3 14018.8 15706.6 毛利率 63.86% 64.00% 64.50% 65.00% 净利率 52.60% 14.69% 14.50% 14.56% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 41.11% 10.06% 10.08% 10.38% 营业收入 8531.0 8969.0 10120.5 11587.8 ROIC 48.02% 12.20% 11.96% 12.20% 营业成本 3083.1 3228.8 3592.8 4055.7 偿债能力 营业税金及附加 129.0 134.5 151.8 173.8 资产负债率 29.34% 22.44% 22.30% 22.52% 营业费用 3265.2 3318.5 3744.6 4287.5 净资产负债率 41.52% 28.93% 28.70% 29.06% 管理费用 934.0 941.7 1012.1 1158.8 流动比率 2.57 3.41 3.55 3.61 财务费用 -39.0 -160.0 -150.0 -120.0 速动比率 2.32 3.04 3.18 3.24 资产减值损失 117.9 100.0 100.0 100.0 营运能力 公允价值变动收益 2.8 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.56 0.59 0.60 投资净收益 4299.9 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 6.05 3.81 4.33 4.36 营业利润 5657.8 1407.3 1671.3 1934.0 存货周转率 2.80 2.69 2.60 2.58 营业外收入 91.9 180.0 100.0 100.0 每股指标(元) 营业外支出 24.8 15.0 20.0 20.0 每股收益 6.16 1.68 1.87 2.15 利润总额 5724.9 1572.3 1751.3 2014.0 每股经营现金 14.98 16.66 18.53 20.67 所得税 1237.2 254.7 283.7 326.3 每股净资产 1.83 2.21 2.27 2.52 净利润 4487.7 1317.6 1467.6 1687.7 估值比率 少数股东损益 59.0 112.8 125.6 144.5 P/E 4.7 17.1 15.4 13.4 归属母公司净利润 4428.7 1204.8 1342.0 1543.3 P/B 1.9 1.7 1.5 1.4 EBITDA 1469.5 1744.5 1900.2 2163.0 EV/EBITDA 17.10 11.83 10.86 9.54 EPS（元） 6.16 1.68 1.87 2.15 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，