业绩符合预期，鼠神经因子和参芪扶正收入占比进一步下降

公司快报/丽珠集团 业绩符合预期，鼠神经因子和参芪扶正收入占比进一步下降 ■ 事件：公司公布2018年年报，公司全年实现收入88.60亿元，同比增长3.86%，实现归属于上市公司净利润10.82亿元，同比下降75.56%。扣非归母净利润9.47亿元，同比增长15.51%。 ■业绩基本符合预期。扣非归母净利润9.47亿元，同比增长15.51%。利润增速快于收入增速主要是财务费用的影响，2018年全年财务费用-2.52亿元，2017年为-0.39亿元，主要是2017年3季度处臵子公司股权银行存款增加，利息收益增加以及由于汇率变动，持有的外币资产产生的汇兑收益增加综合所致。开发支出为8115万，同比增长 220.37%，主要是本年注射用重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段，研发费用增加所致。 ■艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种继续领衔增长，鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例降为25%。西药制剂药品销售收入42.38亿元（+14.48%），其中，消化道领域收入12.48亿元（+27.60%），心脑血管领域收入2.48亿元（+24.81%），抗微生物收入5.12亿元（+14.22%），促性激素收入16.13亿元（+20.02%）。 中药制剂收入15.32亿元（-25.07%）。诊断试剂及设备产品收入4.86亿元（+9.85%）。原料药和中间体产品收入23.54亿元（+11.95%）。诊断试剂及设备实现收入6.97亿元（+9.69%）。 重点品种情况，艾普拉唑肠溶片及注射剂收入5.88亿元（+37.35%），继续保持高速增长；亮丙瑞林微球收入7.60亿元（+40.34%），尿促卵泡素收入5.92亿元（7.80%），四季度亮丙瑞林微球和促卵泡激素增速较三季度加快。基层推广品种抗病毒颗粒收入2.50亿元（+19.99%），注射用伏立康唑收入2.31亿元（+18.97%），雷贝拉唑2.27亿元（+40.53%）。参芪扶正收入10.02亿元（-36.31%），毛利率下降2.75pp，鼠神经生长因子收入4.44亿元（-14.09%），降幅有所收窄。鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为25%。基层推广产品快速增长，受益于营销改革，产品渠道下沉。原料药板块特色原料药景气度持续。 ■研发进展推进顺利。根据公司公告，丽珠单抗公司方面，注射用重组人绒促性素完成 III 期床并申报生产；HER2项目完成I期临床试验研究； IL-6R完成 I期临床研究准备工作；PD-1中美I期临床试验进入最后研究阶段，并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作；抗人肿瘤坏死因子α II期临床试验完成；CD20I期临床试验研究； RANKL单克隆抗体处于I期临床；CAR-T 完成技术平台的建立，并已完成多个靶点的开发，正在积Table_Tit le 2019年03月28日 丽珠集团（000513.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 评级 6个月目标价： 45.5元 股价（2019-03-27） 34.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,958.23 流通市值（百万元） 15,904.82 总股本（百万股） 719.05 流通股本（百万股） 458.22 12个月价格区间 23.52/74.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.32 6.15 -28.88 绝对收益 14.71 37.03 -36.28 盛丽华 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090002 shenglh9@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 周新明 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050002 zhouxm1@essence.com.cn 021-35082030 Tabl e_Repor t 相关报告 丽珠集团：丽珠集团三季报点评：业绩基本符合预期，股权激励计划有望保障中长期业绩增长/盛丽华 2018-10-26 丽珠集团：丽珠集团半年报点评：业绩符合预期，二线品种+基层品种快速增长驱动业绩稳定增长/盛丽华 2018-08-19 丽珠集团：业绩符合预期，“单抗+微球”平台研发效率提高，利好有望不断兑现/盛丽华 2018-04-24 丽珠集团：业绩符合预期，“单抗+微球”平台价值逐-55%-45%-35%-25%-15%-5%5%201 8-03201 8-07201 8-11丽珠集团 化学制剂 深证综指 20093156/36139/20190330 15:27 公司快报/丽珠集团 极推进临床研究和临床申报。根据公告，微球方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）项目已进入临床研究阶段，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）项目已申报生产。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级，我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.4%，EPS分别为1.82、2.16、2.48元，目前股价对应 2019-20年PE分别为19/16X，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价至45.5元，对应2019年动态市盈率25倍。 ■风险提示：参芪扶正销售下滑超预期；艾普拉唑增速不达预期；管线品种临床实验进展不达预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 8,531.0 8,860.7 9,828.0 11,114.6 12,710.7 净利润 4,428.7 1,082.2 1,310.0 1,550.8 1,786.1 每股收益(元) 6.16 1.51 1.82 2.16 2.48 每股净资产(元) 14.98 14.81 16.52 18.35 20.54 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 5.6 23.1 19.1 16.1 14.0 市净率(倍) 2.3 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 51.9% 12.2% 13.3% 14.0% 14.1% 净资产收益率 39.9% 10.1% 10.6% 11.3% 11.8% 股息收益率 4.4% 0.0% 0.9% 0.9% 0.8% ROIC 97.2% 27.2% 35.2% 39.2% 59.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 20093156/36139/20190330 15:27 公司快报/丽珠集团 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,531.0 8,860.7 9,828.0 11,114.6 12,710.7 成长性 减:营业成本 3,083.1 3,359.7 3,613.8 4,107.6 4,668.1 营业收入增长率 11.5% 3.9% 10.9% 13.1% 14.4% 营业税费 129.0 118.5 147.4 166.7 190.7 营业利润增长率 545.5% -77.5% 27.1% 18.4% 17.0% 销售费用 3,265.2 3,267.3 3,685.5 4,067.9 4,633.1 净利润增长率 464.6% -75.6% 21.1% 18.4% 15.2% 管理费用 934.0 546.4 688.0 844.7 978.7 EBIT DA增长率 355.1% -67.8% 7.7% 12.5% 14.2% 财务费用 -39.0 -252.0 -26.7 -82.9 -96.8 EBIT增长率 501.2% -72.5% 9.4% 15.2% 17.0% 资产减值损失 117.9 67.8 100.0 100.0 100.0 NOPLAT增长率 504.8% -80.6% 52.2% 15.2% 17.0% 加:公允价值变动收益 2.8 -2.4 -5.6 1.5 0.9 投资资本增长率 -30.7% 17.5% 3.3% -23.1% 7.9% 投资和汇兑收益 4,297.1 -42.4 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 58.1% 4.6% 11.0% 10.7% 11.7% 营业利润 5,657.8 1,274.5 1,619.4 1,916.9 2,242.9 加:营业外净收支 67.1 142.2 73.9 84.7 92.0 利润率 利润总额 5,724.9 1,416.7 1,693.3 2,001.6 2,334.9 毛利率 63.9% 62.1% 63.2% 63.0% 63.3% 减:所得税 1,237.2 235.0 313.2 370.2 431.9 营业利润率 66.3% 14.4% 16.5% 17.2% 17.6% 净利润 4,428.7 1,082.2 1,310.0 1,550.8 1,786.1 净利润率 51.9% 12.2% 13.3% 14.0% 14.1% EBIT DA/营业收入 66.4% 20.5% 20.0% 19.9% 19.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 62.1% 16.4% 16.2% 16.5% 16.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 7,415.8 8,587.9 8,505.1 10,730.0 12,158.5 固定资产周转天数 141 133 111 85 63 交易性金融资产 8.7 15.9 10.2 11.6 12.6 流动营业资本周转天数 2 -10 8 8 11 应收帐款 1,414.5 1,431.2 1,959.8 1,779.8 2,468.3 流动资产周转天数 365 484 469 469 479 应收票据 1,151.6 1,029.4 782.7 1,535.2 1,172.4 应收帐款周转天数 62 58 62 61 60 预付帐款 126.5 169.8 112.2 210.5 170.4 存货周转天数 46 45 47 46 46 存货 1,102.6 1,117.0 1,452.3 1,403.6 1,812.6 总资产周转天数 558 677 639 602 585 其他流动资产 130.2 120.5 309.9 183.2 200.9 投资资本周转天数 162 139 137 109 86 可供出售金融资产 193.5 - 113.6 102.4 72.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 92.6 188.1 227.8 273.4 333.7 ROE 39.9% 10.1% 10.6% 11.3% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 28.2% 6.8% 7.9% 8.3% 8.8% 固定资产 3,321.2 3,217.6 2,838.9 2,438.9 2,028.0 ROIC 97.2% 27.2% 35.2% 39.2% 59.6% 在建工程 70.3 184.5 130.3 106.5 118.5 费用率 无形资产 289.1 325.3 317.8 301.6 295.4 销售费用率 38.3% 36.9% 37.5% 36.6% 36.5% 其他非流动资产 管理费用率 10.9% 6.2% 7.0% 7.6% 7.7% 资产总