HDFC BANK（HDFCB.IN）：买入：2016财年第三季度：无聊

闪光提示2016年1月25日PAT再次同比增长20％以上，2016财年第3季度的标志是市场份额提高，公司利润率提高以及资产质量稳定资产负债表的实力和广泛的分支机构网络使该银行处于优势地位，以占领市场份额我们将目标价从INR1288提高到INR1300HDFC银行报告的PAT为336亿印度卢比，同比增长20％（环比增长4％），与预期相符，这得益于贷款同比增长26％和环比增长4％，贷款利润率和资产质量保持稳定。该股比前一交易日上涨了约1％。关键要点：在零售（同比增长30％，环比增长5％）和批发（同比增长22％，环比增长3％）的推动下，贷款增长保持强劲，同比增长26％。在零售方面：个人贷款同比增长41％，住房贷款同比增长42％，反映出银行购买的原始贷款所占百分比更高（一年前为50％，而同期为70％），而CV / CE继续保持增长势头，同比增长13％。利润率保持坚挺，为4.3％。市场份额明显增长，因为批发贷款账簿同比增长22％，部分得益于营运资金贷款的回升。其他收入同比增长13％，部分归因于财资业务，因为由于第三方产品销售疲软，核心费用增长仍然疲弱。资产质量大致保持稳定，GNPL比率为0.97％（去年同期为0.9％） 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1300.001288.00分享价格（印度卢比）上/下1039.95+25.0%（截至2016年1月25日）市场数据市值（INRm）2,625,963自由浮动76%市值（美元）38,856BBGHDFCB输入3m ADTV（美元）21.2RICHDBK.BO财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益41.6548.9861.0378.75汇丰EPS（上）-49.2262.6080.98变化（％）--0.5-2.5-2.8共识每股收益43.5449.5961.8276.80PE（x）25.021.217.013.2股息收益率（％）0.81.01.21.2资产净值4.23.73.12.6ROE公司意志力（％）19.418.419.821.7QoQ）。信贷成本小幅上升至56个基点，而上一季度为48个基点。增加的52周价格（INR）在农业，商业银行和信用卡中看到的压力。重组后的书原本是1400.000.1％的贷款，银行未报告5-25或SDR案件。在背景中看到1150.00RBI要求银行积极识别压力，资产质量表现良好900.00在我们看来非常值得称赞。第1季度的健康水平为13.2％，而上一季度为12.8％，其增加原因是：1）RBI的住房贷款风险权重调整指南2) 一些具有增强功能的证券化交易释放了资本。我们预计，到18财年，PAT增长率将达到25％的复合年增长率，这有助于将其资产回报率从目前的1.9％提高到那时的2％。维持购买：该股12个月的预期市盈率为3.2倍，与其5年平均水平一致。我们继续以3.9倍P / AB对其进行估值，得出1300卢比的目标价（从1288卢比起），较当前水平隐含25％的上涨空间。我们维持对该股的买入评级。主要的下行风险：1）贷款增长慢于预期； 2）资产质量恶化1月15日7月15日1月16日目标价：1300.00最高：1115.25最低：951.30当前：1039.95资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243Aseem Pant *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本商业银行购买：2016财年第三季度：无聊是件好事HDFC银行（HDFCB IN）买进 abc股本 商业银行2016年1月25日2财务与估值核心盈利能力（％RWA）和杠杆年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e净利息收入5.85.55.24.9交易利润0.10.20.10.1其他的收入0.20.10.10.1运营开支-3.6-3.4-3.1-2.9拨备前利润4.54.34.03.9坏账费用-0.4-0.5-0.4-0.3汇丰应占溢利2.72.52.32.3杠杆率[x]7.37.58.59.4平均回报率1级17.717.218.419.9估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018ePE *25.021.217.013.2预先配置多个14.712.29.97.8资产净值4.23.73.12.6股息收益率（％）0.81.01.21.2*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对1160.001060.00960.00860.00760.00660.00560.001160.001060.00960.00860.00760.00660.00560.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行2014201520162017HDFC银行相对于BOMBAY SE敏感指数注：于2016年1月25日收盘价财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）净利息收入223,957274,659337,334419,126净费用/佣金76,12292,623114,499142,596交易利润5,2607,8908,6799,546其他的收入8,5827,3777,3947,412总收入313,920382,548467,905578,680运营开支-139,875-169,276-203,719-245,217坏账费用-17,236-24,119-28,424-29,439其他-3,514-3,145-3,969-4,970汇丰PBT153,295186,009231,793299,053超凡0000PBT153,295186,009231,793299,053税收-51,136-63,243-78,810-101,678少数民族+偏好0000应占利润102,159122,766152,984197,375汇丰应占溢利102,159122,766152,984197,375资产负债表摘要（INRm）普通股620,094713,152830,602992,444汇丰普通股620,094713,152830,602992,444客户贷款3,654,9504,532,2495,666,3047,086,369债务证券持有1,910,5902,240,2642,629,8543,141,610客户存款4,507,9565,607,7807,004,3548,782,298生息资产5,153,2856,332,6657,795,5059,634,795总资产5,905,0317,311,2518,985,41111,118,801首都 （％）RWA（INRm）4,226,6995,742,9827,335,9489,730,190核心一级13.612.411.310.2总一级13.712.411.310.2总资本16.815.814.513.1年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化总收入18.921.922.323.7运营开支16.221.020.320.4拨备前利润21.222.523.926.2每股收益17.417.624.629.0汇丰每股收益17.417.624.629.0DPS16.827.519.60.0资产净值（包括商誉）36.515.016.519.5比例（％）成本/收入比44.644.243.542.4坏账费用0.50.60.60.5客户贷款/存款81.180.880.980.7不良贷款/贷款0.91.00.90.8不良贷款/风险加权资产0.80.80.70.6风险资产准备金/ RWA0.60.50.50.5净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围73.970.074.075.0净资产收益率（包括商誉）19.418.419.821.7每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）41.6548.9861.0378.75汇丰每股收益（摊薄）41.6548.9861.0378.75DPS8.0010.2012.2012.20资产净值247.39284.52331.38395.95资产净值（包括商誉）247.39284.52331.38395.95 abc股本 商业银行2016年1月25日3HDFC银行：收益前景（INRm）2016财年同比2017财年同比FY18e同比收入证明利息收入598,56523.5%736,28523.0%907,79223.3%利息支出323,90624.2%398,95123.2%488,66622.5%净利息收入（NII）274,65922.6%337,33422.8%419,12624.2%出售投资的P /（L）7,89050.0%8,67910.0%9,54610.0%交易所交易的盈亏15,30848.9%20,79335.8%25,99125.0%费用及其他收入84,69213.8%101,10019.4%124,01622.7%非利息收入国库券100,00018.1%121,89321.9%150,00823.1%非利息总收入107,89019.9%130,57121.0%159,55422.2%总收入382,54821.9%467,90522.3%578,68023.7%营业费用169,27621.0%203,71920.3%245,21720.4%预置利润213,27322.5%264,18623.9%333,46326.2%不良资产准备金24,11939.9%28,42417.9%29,4393.6%拨备总额27,26431.4%32,39318.8%34,4106.2%PBT186,00921.3%231,79324.6%299,05329.0%税63,24323.7%78,81024.6%101,67829.0%拍122,76620.2%152,98424.6%197,37529.0%资产负债表同比同比同比存款5,607,78024.4%7,004,35424.9%8,782,29825.4%净预付款4,532,24924.0%5,666,30425.0%7,086,36925.1%总资产7,311,25123.8%8,985,41122.9%11,118,80123.7%BPS284.5215.0%331.3816.5%395.9519.5%每股收益48.9817.6%61.0324.6%78.7529.0%比率y-o-y％pntsy-o-y％pntsy-o-y％pnts净利息保证金4.3%(0.01)4.3%(0.01)4.4%0.02资产回报率1.9%(0.03)1.9%0.022.0%0.09鱼子18.4%(0.95)19.8%1.4021.7%1.83税率34.0%0.6434.0%-34.0%-成本收益44.2%(0.31)43.5%(0.71)42.4%(1.16)核心成本收入45.2%(0.14)44.4%(0.82)43.1%(1.28)资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险买入，目标价1300卢比我们使用基于加权平均净资产收益率21.4％（此前为21.8％）的单阶段戈登增长模型对HDFC银行进行估值。我们维持10％的增长率和13.0％的股本成本，从而得出合理的P / AB倍数3.9倍。HDFC银行