HDFC（HDFC.IN）：购买。 2016财年第三季度：基本趋势值得关注

2016年1月28日 由于回购率高而不是原始发行，因此PAT增长放缓。趋势可能在几个季度内恢复正常 相关抵押贷款趋势公司：15％的贷款增长，2.31％的息差；降低收入。考虑更高的抛售 重申买入，将目标价调低至1,310印度卢比（1,438印度卢比），意味着有12％的上涨空间HDFC报告的PAT为152亿印度卢比，同比增长7％，这是由于资本收益和股息收入较低（见表p4）。调整这两项，PAT将同比增长8％。主要亮点AUM（即账面贷款+累计抛售额）同比增长15％，尽管抛售贷款的增加导致账面贷款同比增长较软地增长13％。由于宏观环境的不确定性，管理层对批发账目保持谨慎，因此，贷款增长继续由零售贷款驱动。 NII的同比增长疲软，同比增长7％，部分原因是出售的贷款收入减少，以及组合中收益率较低的零售贷款所占比例更大。我们了解到，为HDFC发放的贷款中有26％是由HDFC银行提供的，HDFC银行已将其回购的贷款回购比例从之前的50％提高到70％。结果，我们可以看到，至少有几个季度的NII增长疲软，因为一年前相应的NII在较低比例的贷款被出售时将具有较高的基数。来自资本收益的收入同比下降49％，部分原因是市场情况。资产质量保持稳定，GNPL为0.72％，而上一季度为0.71％。收益前景：由于较低的贷款增长预期导致截至18财年的净利润以12％的复合年增长率增长，因此我们将FY16 / 17 / 18e的PAT预测下调了7％/ 10％/ 13％，到2018财年，ROA保持在2.3％的水平，ROE保持在21％的水平然后。估值和目标价：HD-FC的远期交易价为2.7倍P / AB 1200万，远高于其3年平均值3.0x P / AB。基于较低的收益以及适度的中期前景，我们将可持续的净资产收益率从23.9％下调至21.3％，因此将目标倍数从3.9倍P / AB下调至3.3倍，从而将目标价格调整为INR1， 310（从1,438卢比起），意味着有12％的上涨空间，我们重申买入评级，因为我们认为基本业务动态仍然强劲，并且在动荡的经济环境中股票仍然具有防御性。下行风险：1）竞争压力可能会减缓业务增长或影响利润率； 2）资产质量风险。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1310.001438.00分享价格（印度卢比）上/下1169.95+12.0%（截至2016年1月27日）市场数据市值（INRm）1,847,032自由浮动91%市值（美元）27,117BBGHDFC输入3m ADTV（美元）44.1RIC硬盘驱动器财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益38.0440.1146.0253.65汇丰EPS（上）-43.0351.6061.76变化（％）--6.8-10.8-13.1共识每股收益-44.4249.5357.01PE（x）30.829.225.421.8股息收益率（％）1.31.51.61.8资产净值5.95.44.84.2ROE公司意志力（％）20.319.520.221.152-周价格（INR）1500.001250.001000.001月15日7月15日1月16日目标价：1310.00最高：1394.80最低：1102.35当前：1169.95资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com买进股本房贷和抵押贷款印度购买。 2016财年第三季度：基本趋势令人担忧HDFC（HDFC输入） abc股本 房贷和抵押贷款2016年1月28日2财务与估值核心盈利能力（％RWA）和杠杆年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e净利息收入3.83.73.73.7交易利润0.50.40.50.5其他的收入0.00.00.00.0运营开支-0.3-0.3-0.3-0.3拨备前利润4.24.04.04.0坏账费用-0.1-0.1-0.1-0.1汇丰应占溢利2.92.72.72.7杠杆率[x]7.17.27.47.8平均回报率1级17.917.318.018.8估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018ePE *30.829.225.421.8预先配置多个21.019.817.314.8资产净值5.95.44.84.2股息收益率（％）1.31.51.61.8*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对1480.001380.001280.001180.001080.00980.00880.00780.00680.001480.001380.001280.001180.001080.00980.00880.00780.00680.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行2014201520162017HDFC符合BOMBAY SE敏感指数注：于2016年1月27日收盘价财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）净利息收入80,05487,35199,677115,753净费用/佣金2,9092,9093,3453,914交易利润11,29610,56312,30614,429其他的收入699454522606总收入94,958101,277115,851134,702运营开支-7,066-7,924-8,792-10,024坏账费用-1,650-2,393-2,680-3,001其他0000汇丰PBT86,24190,961104,379121,677超凡0000PBT86,24190,961104,379121,677税收-26,340-27,592-31,662-36,909少数民族+偏好0000应占利润59,90163,36972,71784,768汇丰应占溢利59,90163,36972,71784,768资产负债表摘要（INRm）普通股309,699341,653379,247425,195汇丰普通股309,699341,653379,247425,195客户贷款2,281,8092,578,0313,000,8563,562,140债务证券持有48,02052,35159,35967,401客户存款660,880793,056967,5291,194,898生息资产2,389,1742,691,9223,079,5923,605,244总资产2,539,5172,861,3743,316,6813,915,923首都 （％）RWA（INRm）2,232,9242,488,7192,877,1143,394,972核心一级15.014.714.113.3总一级15.014.714.113.3总资本18.518.016.915.7年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化总收入16.36.714.416.3运营开支12.512.111.014.0拨备前利润16.66.214.716.5每股收益9.15.414.816.6汇丰每股收益9.15.414.816.6DPS7.113.311.810.5资产净值（包括商誉）9.311.012.113.1比例（％）成本/收入比7.47.87.67.4坏账费用0.10.10.10.1客户贷款/存款345.3325.1310.2298.1不良贷款/贷款0.70.70.60.6不良贷款/风险加权资产0.70.70.70.6风险资产准备金/ RWA0.70.70.70.7净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围97.4102.5102.0101.5净资产收益率（包括商誉）20.319.520.221.1每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）38.0440.1146.0253.65汇丰每股收益（摊薄）38.0440.1146.0253.65DPS15.0017.0019.0021.00资产净值196.89218.54244.98277.14资产净值（包括商誉）196.89218.54244.98277.14 abc股本 房贷和抵押贷款2016年1月28日3HDFC按来源划分的贷款来源（15年12月）HDFC银行资源HDFC销售DSA普通顾客随着抛售加速，NII的增长面临压力。30%25%20%15%10%5%0%NII同比增长3.02.01.0- (1.0)(2.0)(3.0)差异-RHS（AUM-抛售后的贷款gr）资料来源：公司信息，汇丰银行研究部资料来源：公司信息，汇丰银行研究部...由于售出贷款的息差通常较低AUM的增长也一直在放缓1.97%散布贷款3.09%非个人贷款利差2.31%摊分贷款1.21%在售罄的书上传播资料来源：公司信息，汇丰银行研究部资料来源：公司信息，汇丰银行研究部HDFC：报告与调整后的利润HDFC：滚动式PB –提前12个月40％7倍30%6倍20%5倍4倍10%3倍0%2倍-10%1倍-20%0xPBT（除上限收益，除息前）同比％PAT同比％滚动市账率平均5年资料来源：公司信息，汇丰银行研究部资料来源：公司信息，汇丰银行研究中心，汤森路透数据流9%15%26%50%12月9日6月10日12月10日6月11日12月11日12月12日12月12日13月13日12月13日6月14日12月14日15年6月15年12月1月-941月9698年1月1月001月021月041月06日1月081月10日1月12日1月14日1月16日12月12日13年6月12月13日14年6月12月14日15年6月15年12月 abc股本 房贷和抵押贷款2016年1月28日4HDFC：2016年第三季度业绩摘要（十亿印度卢比）2016财年第三季度同比环比％损益表（十亿卢比）利息收入70.527%2%利息花费48.696%-1%净利息收入21.830%3%其他收入-国库券2.1847%-57%营业收入24.0148%-54%运营开支2.008%7%核心经营利润22.0139%-61%资本收益0.57-49%19%营业利润22.58-10%-43%规定0.6851%31%税5.764%-10%扣除DTL之前的净利润16.14-65%-64%特别储备金的DTL0.940%0%净利15.207%-5%资产负债表2016财年第三季度同比环比％净贷款o / s2,48113%4%投资额1684%8%股东资金35510%5%贷款资金2,26713%4%比率2016财年第三季度同比环比％贷款收益率11.5%(0.71)0.14赚取收益的资产收益率12.1%(0.30)0.50借贷成本9.1%(0.60)(0.09)NIM（计算得出）3.74%(0.06)0.38房屋贷款利差（报告）2.31%-(0.01)成本/收入8.3%(0.16)0.89杠杆作用6.40.18(0.06)不良贷款率0.72%0.030.01净不良贷款率0.00%--资料来源：公司数据，汇丰银行 abc股本 房贷和抵押贷款2016年1月28日5HDFC：收益前景（INRm）2016财年同比2017财年同比FY18e同比收入证明利息收入利息支出283,244195,8939.0%9.0%322,726223,04913.9%13.9%374,91