HDFC BANK（HDFCB.IN）：OW：2014年第3季度-稳定发展

公司报告超重目标价钱（INR）分享价钱（印度卢比）预测股息收益率（％）潜在回报（％）767.00665.001.116.4注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年Ë2015年汇丰每股收益28.46 35.56 43.77汇丰控股PE 23.4 18.7 15.2性能1M 3M1200万绝对(%)1.11.7-0.3相对^(%)-1.0-1.5-5.5注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月18日Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度abc全球研究HDFC银行（HDFCB IN）OW：2014年第3季度–平稳前进 FCNR存款歪曲了前景，不包括增长和利润率与趋势差异不大；费用仍然疲弱，但资产质量保持良好得益于更高的生产率，ROA在第三季度超过了2％；我们估计稳步增长和ROA的改善将使FY16e的ROE达到24％。没有重大的估计变化重申OW评级，目标价格为767印度卢比，潜在回报率为16.4％2014财年第三季度收益232.6亿印度卢比与我们的估计相符。令人惊讶的主要是，贷款和存款增长分别从同比14％和16％同比增长到23％，主要是由于本季度筹集的34亿美元FCNR（B）存款具有免除CRR / SLR的双重好处PSL计算中的要求和排除。该股与前一交易日收盘持平。运营审查：在海外垫款增加的带动下，贷款增速使我们感到惊讶，同比增长23％，海外垫款占预订贷款总额的比例从2013财年第三季度的3.8％提高到8％，这是由于向客户提供了FCNR便利。由于竞争开始加剧，并且银行对CV / CE贷款保持谨慎，企业增长健康，同比增长22％，而零售增长则放缓至14％。由于较低的零售支出和较低的保险销售佣金，核心服务费收入同比小幅增长11％。尽管活期账户市场枯竭，但储蓄账户继续同比增长16％，使整个CASA组合达到43.7％。由于FCNR设施海外部分的低点差，利润率小幅下降至4.2％。成本收入比率从上一季度的46.4％改善到42.7％，这是因为要添加的大多数新分支机构都位于无银行区域，同时保持员工人数不变并通过转移资源来提高生产率。在大多数银行都面临某种资产质量压力的情况下，HDFC银行的资产质量仍然保持原始状态，信贷成本仅为27个基点，不良贷款总额比率下降10个基点至1％，而重组账面收益率保持在0.2％。收益前景：我们大致维持目前的估计，这意味着到FY16e为止，净利润将以健康的3年复合增长率增长26％。我们预计届时ROA将进一步提高到2.1％，ROE将提高到24％。估值：HDFC银行12个月远期市盈率为3.3倍，而其5年平均值为3.4倍。基于单阶段Gordon增长模型（2015年3月基准），我们继续将该股票的FY15e AB估值为3.6倍，导致我们将目标价格定为INR767，这意味着潜在回报率为16.4％。保留OW。主要风险：（1）贷款增长慢于预期（2）恶化资产质量，（3）从MSCI指数中排除。索引^孟买SE敏感指数指数水平21,064RICHDBK.BO彭博HDFCB IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）76市值（美元）25,887市值（INRm）1,592,405资料来源：汇丰银行 abcHDFC银行（HDFCB IN）商业银行2014年1月18日2财务与估值其他422 3,008 3,282 3,470其他营业外利润（亏损）比例（％）汇丰PBT97,512127,239156,600202,902NIM4.574.524.464.57超凡----总产量10.1410.069.959.93税前利润97,512127,239156,600202,902资金成本6.426.376.396.31税收30,24942,62552,46167,972传播3.723.693.563.62拍67,26384,614104,139134,930少数派+优先股息----不良贷款/总贷款1.01.11.11.1应占利润67,26384,614104,139134,930信贷成本0.80.50.50.5汇丰应占溢利67,26384,614104,139134,930覆盖范围79.974.074.075.0 资本充足率 （％）杠杆率（x）11.2 11.2 11.4 11.5RWA（INRm）3,058,789 4,066,856 5,054,497 6,386,667估值数据核心一级11.1%10.5%10.0%9.6%PE（稀释的EPS）23.418.715.211.7总一级11.1%10.6%10.1%9.6%P / PPOP13.811.09.07.0总资本16.8%15.8%15.2%14.5%P / BVPS4.43.73.12.6P / NTE4.43.73.12.6每股数据（INR）股息收益率（％）0.81.11.31.6每股收益报告（完全稀释）28.535.643.856.7P /存款P /资产0.10.10.10.10.10.10.10.0汇丰每股收益（全面摊薄）28.535.643.856.7DPS5.57.08.710.6价格重新739亲戚的739ROAA解构689689净利息收入总利息收入4.289.504.299.544.249.484.379.48639589639589总利息支出5.225.255.245.11净费用和佣金1.731.701.651.65539539其他的收入0.120.110.090.08489489营业收入6.146.105.996.10营业费用3.042.842.692.59439439人事费1.070.930.800.71389389其他操作员经验1.971.911.881.882012201320142015PPOP 3.10 3.26 3.30 3.52规定0.45 0.39 0.37 0.36资料来源：汇丰银行HDFC银行相对于BOMBAY SE敏感指数非操作项---- PBT2.642.872.933.16注意：2014年1月17日收盘价税收0.820.960.981.06拍1.821.911.952.10年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入158,111190,078226,960280,347净利息收入22.720.219.423.5非利息收入68,52680,18393,179111,623非利息收入18.517.016.219.8净费用/佣金63,98775,46988,120106,185运营开支21.112.014.215.7交易利润1,2641,2641,2641,264持久性有机污染物21.726.422.228.0其他3,2753,4503,7954,174规定(10.7)2.615.515.3营业总收入226,637270,260320,139391,970PBT29.830.523.129.6运营开支112,361125,821143,668166,155拍30.225.823.129.6人事费39,65441,04242,93745,579其他运营费用72,70784,779100,730120,575客户贷款（净额）22.721.022.022.0持久性有机污染物114,276144,439176,471225,815总资产18.521.420.120.0规定16,76417,20019,87222,913RWA26.533.024.326.4呆帐16,34214,19216,58919,444客户存款20.120.218.518.7资产负债表摘要（INRm）不良贷款/风险加权资产供应/ RWA0.80.60.80.60.80.60.70.6总资产4,003,319 4,858,962 5,836,506 7,004,605净注销/ RWA-客户贷款（净额）2,397,206 2,900,019 3,537,714 4,315,560不良贷款/ NTE6.47.37.67.7投资资产1,116,136 1,325,077 1,559,057 1,824,632贷款净额/总资产59.959.760.661.6其他资产489,977 633,867 739,736 864,412RWA /总资产76.483.786.691.2负债总额3,641,177 4,431,561 5,329,020 6,391,497贷款/存款80.981.483.886.1客户存款2,962,470 3,561,963 4,222,001 5,009,415平均IEA /平均总资产93.794.895.395.5发行债务证券330,066 445,506 534,607 641,528平均IBL /平均总负债81.282.481.981.0其他负债348,642 424,092 572,412 740,553总资本362,141 427,401 507,486 613,108成本/收入49.646.644.942.4普通股362,141 427,401 507,486 613,108非整数收入/总收入30.229.729.128.5少数人+其他资本----广告支出回报率（包括商誉）1.821.911.952.10国际能源署（平均）3,459,770 4,202,408 5,093,864 6,131,895广告支出回报率（包括商誉）20.321.422.324.1IBL（平均）2,999,033 3,650,002 4,382,038 5,203,776返回平均1级21.722.022.224.0资产净值152.2179.6213.3257.7资产净值（包括商誉）152.2179.6213.3257.7 abcHDFC银行（HDFCB IN）商业银行2014年1月18日3资料来源：公司数据，汇丰银行，* NIM自2013财年第一季度以来的新分类NIM（RHS）低成本组合存款增长4.6%4.5%4.4%4.3%4.2%4.1%4.0%3.9%80%70%60%50%40%30%20%10%0%HDFC银行：存款增长，低成本存款组合，保证金*批发贷款零售贷款（RHS）总贷款资料来源：公司数据，汇丰银行HDFC银行：贷款增长趋势100%80%60%40%20%0%-20%-40%投资利差存款预付款成本收益率NIM资料来源：公司数据，汇丰银行HDFC Bank：保证金成分（计算得出）16%14%12%10%8%6%4%2%0% 核心非利息收入/核心收入 核心非利息收入增长（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行70%60%50%40%30%20%10%0%HDFC银行：拨备（占平均贷款的百分比）1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%其他准备金信贷成本（仅浮动）信贷成本（仅通用）信贷成本（仅特定）资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行AAA 1年级公司（RHS）滚动P / ABV131211109876546x 5x 4x 3x 2x 1x0xHDFC银行：P / BV倍数与1年期公司债券收益率（％）HDFC银行：核心非利息收入趋势