HDFC BANK（HDFCB.IN）：买入：2016年4季度：某些银行的增长变得容易

2016年4月23日抢占市场份额可确保实现出色的增长，而不会给利润带来任何压力我们预计到18财年收入增长将加速达到26％我们的目标价1300卢比保持不变； HDFC银行是汇丰银行（HSBC）亚洲十大超级银行之一四季度净利润收入为337亿印度卢比，比去年同期增长20％，但比我们的预期低3％，尽管这是由于国债收益下降所致。核心税前收入与我们的预期相符。该股较前一交易日收盘持平。4Q关键点：在零售帐簿（30％）和批发帐目（25％）的推动下，贷款年增长率保持强劲，达到27％。在零售业中，个人，汽车和房屋贷款是主要贡献，新兴企业集团帮助批发贷款增长。显然，HDFC银行正在该系统的其余部分中获得不成比例的市场份额，而该系统正处于疲软状态。核心非利息收入增长在20年代中期保持合理水平，可控制的成本收入比率为44％，尽管报告的数字为21％，但由于较低的库存收益而被拉低，核心营业利润增长保持健康，为24％（同比下降41％）。资产质量继续保持稳定，信贷成本为两年来最低，为47个基点（具体而言），尽管该银行动用了约30亿印度卢比的浮动准备金。因此，尽管利润增长保持在20％，但税前核心利润和核心经营利润增长仍稳定在约24％。收益前景：我们预计，到18财年，由于信贷成本降低和营业额增长将比目前水平有所回升，PAT增长将达到26％。我们对我们的贷款增长数字保持保守，如果银行继续以目前的速度从市场中获取份额，这将提供上行机会。维持购买：该股目前的12个月远期市盈率为3.3倍，与5年平均水平一致。基于单阶段Gordon增长模型，基于3.8倍P / AB（之前为3.9倍）的目标倍数和前滚12个月前的ABV，我们得出的目标价格为1300印度卢比（不变），较当前水平高出19％ 。我们维持买入评级。主要风险：1）贷款增长慢于预期； 2）资产质量恶化。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1300.001300.00分享价格（印度卢比）上/下1091.15+19.1%（截至2016年4月22日）市场数据市值（INRm）2,758,631自由浮动76%市值（美元）41,547BBGHDFCB输入3m ADTV（美元）25.8RICHDBK.BO财务和比率（INR）52-周价格（INR）1400.001145.00890.004月15日10月15日4月16日目标价：1300.00最高：1115.25最低：942.65当前：1091.15资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 33960688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com印度股本商业银行购买：2016财年第四季度：一些银行的增长变得容易HDFC银行（HDFCB IN）买进年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益41.6548.8559.4575.04汇丰EPS（上）-48.9861.0378.75变化（％）--0.3-2.6-4.7共识每股收益43.5448.6660.6174.70PE（x）26.222.318.414.5股息收益率（％）0.70.91.11.3资产净值4.43.93.32.8ROE公司意志力（％）19.418.419.421.0 abc股本 商业银行2016年4月23日2营业费用呆账费用其他汇丰PBT超凡-139,875-169,797-200,995-243,879-17,236-21,337-29,071-30,148-3,514-5,919-4,596-5,821153,295186,380227,717287,41100000.7股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）1091.151300.00HDBK.BOHDFCB输入41,547自由浮动行业国家分析师联系76%商业银行印度Sachin Sheth+91 22 2268 1224在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：HDFC银行购买财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *26.222.318.414.5净利息收入223,957275,915330,723405,545预置多15.412.910.68.5净费用/佣金76,12289,869113,259142,493P / NAV 4.4 3.9 3.3 2.8交易利润5,2607,3178,0498,854股息收益率（％）其他的收入8,58210,33210,34910,367*基于汇丰每股收益（摊薄）总收入313,920383,433462,379567,259发行人信息价格相对560.00560.001160.001160.00债务证券持有1,910,5901,894,2372,314,2682,810,8711060.00960.001060.00960.00客户存款4,507,9565,464,2426,843,6018,552,949生息资产5,248,7596,456,8447,719,8979,432,745860.00860.00总资产5,905,0317,088,4568,902,99411,072,434760.00760.00首都 （％）RWA（INRm）4,226,6995,399,4906,578,9528,091,776660.00660.00核心一级13.613.212.612.1第1层总计13.7 13.2 12.6 12.1资本总额16.8 15.5 14.9 14.32014201520162017HDFC银行相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行比率，增长和每股分析注意：价格于2016年4月22日收盘年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化％总收入18.922.120.622.7运营开支16.221.418.421.3拨备前利润21.222.722.423.7每股收益17.417.321.726.2汇丰每股收益17.417.321.726.2DPS16.818.822.122.4资产净值（包括商誉）36.514.416.217.8比例（％）成本/收入比44.644.343.543.0坏账费用0.50.50.60.5客户贷款/存款81.185.084.984.9不良贷款/贷款0.90.90.90.8不良贷款/风险加权资产0.80.80.80.7风险资产准备金/ RWA0.60.60.60.5净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围73.969.974.075.0净资产收益率（包括商誉）19.418.419.421.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）41.6548.8559.4575.04汇丰每股收益（摊薄）41.6548.8559.4575.04DPS8.009.5011.6014.20资产净值247.39282.91328.88387.42资产净值（包括商誉）247.39282.91328.88387.42PBT税收153,295-51,136186,380-63,418227,717-77,424287,411-97,720少数民族及其他0000应占利润102,159122,962150,293189,691汇丰应占溢利102,159122,962150,293189,691资产负债表摘要（INRm）普通股620,094715,193831,411979,389汇丰普通公平620,094715,193831,411979,389顾客贷款3,654,9504,645,9405,808,1327,263,3810.91.11.3 abc股本 商业银行2016年4月23日3贷款增长趋势100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%在零售帐簿（30％）和批发帐簿（25％）的推动下，贷款增长率仍保持强劲，同比增长27％零售贷款（RHS）批发贷款总贷款资料来源：公司数据，汇丰银行零售贷款增长趋势70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%在零售领域，大多数细分市场都实现了健康增长，个人，房屋和2W贷款是其中的主要贡献者汽车贷款2惠勒贷款个人简历贷款信用牌其他零售零售总额资料来源：公司数据，汇丰银行贷款市场份额16%14%12%10%8%6%4%2%0%显然，HDFC银行正在该系统的其余部分中获得越来越大的增量市场份额，而该系统正处于疲软状态。HDBK-mkt分享HDBK-incr mkt分享同比资料来源：公司数据，汇丰银行，印度储备银行Q4 FY05 Q2 FY06 Q4 FY06 Q2 FY08 Q2 FY09 Q4 FY09 Q2 FY10 Q4 FY10 Q2 FY11 Q4 FY11 Q2 FY12 Q4 FY12 Q2 FY13 Q4 FY13 Q2 FY14 Q4 FY14 F42007年第二季度2007年第四季度2008年第二季度2008年第4季度09年2季度09年4季度2010年第二季度2010年第4季度2011年第二季度2011年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第4季度16年2季度2016年第4季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度 abc股本 商业银行2016年4月23日4核心非利息收入增长趋势70%60%50%40%30%20%10%0%-10%34.0%32.0%30.0%28.0%26.0%24.0%核心的非利息收入增长在十几岁时仍然合理核心非利息收入增长（LHS）核心非利息收入/核心收入（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行保证金成分（计算得出）15%13%11%9%7%5%3%1%利润率保持弹性，管理层表示，按照目前的情况，MCLR不会改变4-4.4％的NIM前景预付款收益率投资收益率费用资金传播NIM资料来源：公司数据，汇丰银行分配拆分1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%资产质量仍然没有问题，信贷成本为两年来最低，为47bps（特定）信贷成本（仅特定）信贷成本（仅常规）信贷成本（仅浮动）其他准备成本资料来源：公司数据，汇丰银行2006年第三季度2007年第二季度2007年第四季度2008年第二季度2008年第4季度09年2季度09年4季度2010年第二季度2010年第4季度2011年第二季度2011年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第4季度16年2季度2016年第4季度3月08