ICICI BANK（ICICIBC.IN）：买入：2016财年第二季度：步入正轨

公司报告2015年10月31日Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度ICICI银行（ICICIBC IN）购买：2016财年第二季度：步入正轨 国内贷款增长和资产质量的趋势符合管理指导；预期缓慢而稳定的复苏 应对大量压力敞口并关注信贷成本的工作可能会在今年吸引投资者的注意力，然后在明年恢复增长 母行的市净率仅为1.25倍，而我们的合理市盈率为2.1倍；重申买入评级，目标价为404印度卢比，上涨46％ICICI股票上涨2％在其2016财年第2季度财报公布后收盘–信贷成本符合预期，维持了利润率，资产质量也没有负面惊喜。2Q评论：贷款的增长继续由零售推动，因为批发账面增长与整体系统贷款增长约9％一致，但随着私人银行从PSU银行获得公司贷款份额的增加，贷款的潜力有上升的趋势。利润率保持稳定，因为CASA的改善略有部分抵消了4月和6月基准利率的下调（25个基点5个基点）。 10月基准利率下调35个基点可能会给市场带来一些压力，尽管随着存款重新定价的赶超以及CASA组合保持坚挺，全年利润率可能同比保持持平。疲弱的经济/贸易活动影响了费用的增长，尽管零售费用在青少年时期继续增长。尽管滑坡率上升了2.2％（尤其是EPC部门），但今年迄今为止，减值贷款的增加仍在管理层的指导下，低于2015财年的预期。信贷成本维持在约90个基点的指导水平。本季度发生3-4项5-25项重组的交易，金额达200亿印度卢比。复苏的关键在于世行应对钢铁行业的压力敞口，电力和基础设施敞口。在消除压力之后，投资者的关注重点可能会转移到其公司和零售业务的增长恢复上。目前，这本国际书正在拖累，而且利润率也较低。盈利前景即使在微调我们的利润预期后，我们仍然充满希望，由于贷款增长的回升，FY17E的利润增长了18-19％。我们估计到18财年ROA将接近1.9％。估值与目标价：该独立银行现在的市盈率为1200万，市盈率仅为1.25倍，是一段时间以来在Nifty Banks Index中表现最差的PVT银行。鉴于今年2H的资产质量前景可能会改善，我们预计该股票将开始表现出色，因为我们以2.1倍的P / ABV估值银行，并将子公司的估值为87卢比，目标价格为404卢比，较目前有46％的上涨空间水平。我们重申买入评级。风险因素：1）贷款增长动力低于预期； （2）不良贷款和信贷成本飙升。 索引^孟买SE敏感指数指数水平26,838RIC工商银行彭博ICICIBC IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）57市值（美元）24,114市值（印度卢比）1,576,559资料来源：汇丰银行购买目标价（印度卢比）404.00分享价格（印度卢比）277.00上升/下降（％）45.8三月2015年2016年2017年汇丰每股收益19.321.425.5汇丰银行14.312.910.8性能1M3M1200万绝对值（％）0.9-6.2-15.5相对^（％）-3.1-3.6-14.7 abcICICI银行（ICICIBC IN）商业银行2015年10月31日2价格相对420.00370.00320.00420.00370.00320.00财务与估值年至3 / 2015a 3 / 2016e 3 / 2017e 3 / 2018e年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e损益表摘要（INRm）增长（同比） DPS 5.0 6.0 7.0 7.0资产净值138.7 153.1 170.5 192.6资产净值调整127.9 143.7 159.9 181.1ROAA解构净利息收入3.073.113.143.17人事费0.770.750.730.682013201420152016其他操作员经验1.091.091.101.09ICICI银行相对于BOMBAY SE敏感指数持久性有机污染物3.183.133.213.23资料来源：汇丰银行规定0.63 0.55 0.57 0.59 非操作项目----PBT 2.55 2.58 2.65 2.65税项0.75 0.77 0.79 0.79PAT 1.80 1.80 1.85 1.85注意：截至2015年10月30日的价格净利息收入190,396214,567250,770300,032净利息收入15.612.716.919.6非利息收入121,761127,290151,752173,319非利息收入16.84.519.214.2净费用/佣金90,22098,901119,626136,942运营开支11.510.015.514.8交易利润15,5039,30210,23211,255持久性有机污染物18.89.319.119.2其他16,03919,08821,89425,122规定48.4(3.0)19.222.9营业总收入312,157341,857402,522473,351PBT13.312.319.018.4运营开支114,958126,397145,967167,542拍13.911.219.018.4人事费47,49951,55258,02164,419其他运营费用67,46074,84587,947103,123客户贷款（净额）14.415.420.121.2持久性有机污染物197,199215,460256,554305,809总资产8.713.418.018.9规定39,05037,86445,14355,495RWA9.319.517.920.2呆帐31,41335,69941,08551,186客户存款8.914.521.322.5其他7,6372,1654,0584,309比例（％）其他营业外利润（亏损）汇丰PBT158,149177,596211,412250,314NIM3.263.283.313.34超凡----总产量8.418.248.168.08税前利润158,149177,596211,412250,314资金成本5.895.695.535.38税收46,39653,27963,42475,094传播2.522.562.632.70拍111,754124,317147,988175,220少数派+优先股息----不良贷款/总贷款3.84.03.83.5应占利润111,754124,317147,988175,220信贷成本0.870.860.830.86汇丰应占溢利111,754124,317147,988175,220覆盖范围58.657.057.558.5不良贷款/风险加权资产2.82.82.72.5资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA1.61.61.61.5总资产6,461,293 7,324,55110,271,25净注销/ RWA8不良贷款/不良贷款18.8 20.6 21.0 20.5客户贷款（净额）3,875,221 4,473,858 5,374,325 6,513,045贷款净额/总资产60.061.162.263.4投资资产1,865,800 2,061,810 2,365,286 2,706,411RWA /总资产84.388.988.889.9其他资产720,272 788,882 902,156 1,051,801贷款/存款107.2108.1107.0105.8负债总额5,653,500 6,433,969 7,649,667 9,151,403平均IEA /平均总资产94.094.894.995.1客户存款3,615,628 4,139,907 5,022,266 6,154,722平均IBL /平均总负债82.282.783.183.9发行债务证券1,720,673 1,917,966 2,190,229 2,493,652其他负债317,199 376,096 437,171 503,029成本/收入36.837.036.335.4总资本807,794 891,581 992,284 1,120,218非整数收入/总收入39.037.237.736.6普通股804,219 888,006 988,709 1,116,644广告支出回报率（包括商誉）1.801.801.851.85少数人+其他资本3,5743,5743,5743,574广告支出回报率（包括商誉）14.514.715.816.6国际能源署（平均）5,834,254 6,531,947 7,572,105 8,994,332返回平均1级16.816.817.818.5IBL（平均）5,099,764 5,697,087 6,635,184 7,930,435杠杆率[x]8.18.18.59.0资本充足率 （％）估值数据RWA（INRm）5,448,960 6,510,7859,230,562PE（稀释每股收益）14.312.910.89.2核心一级12.8%12.0%11.5%10.9%P / PPOP8.17.56.35.2总一级12.8%12.0%11.5%10.9%P / BVPS2.01.81.61.4总资本17.0%16.2%15.3%14.7%P / NTE2.21.91.71.5每股数据（INR）股息收益率（％）P /存款1.80.42.20.42.50.32.50.3每股收益报告（完全稀）19.321.425.530.2P /资产0.20.20.20.2汇丰每股盈利（全面摊薄）19.321.425.530.2p =临时总利息收入7.917.817.747.69270.00270.00总利息支出4.844.704.604.51净费用和佣金1.451.431.501.45220.00220.00其他收入0.51 0.41 0.40 0.38操作收入5.034.965.045.01操作花费1.851.831.831.77170.00120.00170.00120.00 abcICICI银行（ICICIBC IN）商业银行2015年10月31日3ICICI银行：核心费用/核心收入55%50%45%40%35%30%25%核心费用占核心收入的比例资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行净利息保证金（RHS）低成本存款组合3.7%3.4%3.1%2.8%2.5%2.2%1.9%ICICI银行：CASA组合，保证金50%45%40%35%30%25%20%资料来源：公司数据，汇丰银行带国内销售ICICI贷款增长零售 带国际销售同比增长60%40%20%0%-20%-40%ICICI银行：按部门划分的贷款增长（年/年） 赚取资产收益-报告（LHS）资金成本-报告（LHS） 点差（RHS）NIM（报告）（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%ICICI银行：保证金演变15%13%11%9%7%5%国际NIM 报告的NIM-总体 国内NIM资料来源：公司数据，汇丰银行ICICI银行：国内外NIM5%4%3%2%1%0%资料来源：公司数据，汇丰银行其他其中零售不良贷款率ICICI银行：不良贷款的趋势10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2014年1季度2007年第二季度2007年第二季度2008年第二季度09年2季度2010年第二季度2011年第二季度2012年第二季度13年2季度2014年2季度