HDFC BANK（HDFCB.IN）：OW：2014年4季度-强劲表现

公司报告超重目标价格（印度卢比）931.00股价（INR）726.35预测股息收益率（％）潜在回报（％）1.229.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年4月23日Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰证券及资本报告发行人：Markets（India）Private Limited免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度abc全球研究HDFC银行（HDFCB IN）OW：2014年第四季度–强劲的表现贷款增长，保证金和信贷成本令人惊讶，被较低的手续费收入所抵消在零售贷款放缓的同时，批发业务正在补偿。利润率和资产质量保持稳定，直至FY16e的PAT CAGR达到27％重申OW评级，目标价为931印度卢比（767印度卢比），隐含29.3％的潜在回报2014年第4季度收益收入为233亿印度卢比（同比增长23％），这得益于更高的利润率，更低的信贷成本以及低于预期的手续费收入，使净利润比我们的预期低4％。该股比前一交易日上涨了1.3％。运营审查：贷款增长强劲，同比增长26％，主要受企业部门（同比增长48％）推动。零售账面增速放缓，仅同比增长10％，原因是该银行继续出售其CV账本，而商业银行的增长则由于贷款向企业账面的转移而归于2％（由于分类的变化）。在CASA的提振下，利润率环比增长了20个基点（环比增长了44.8％，环比增长了43.7％）-其中一些可以被认为是季节性的。核心非利息收入增长温和，同比增长10％-部分是由于较低的零售支出和较低的保险销售佣金。成本收入比率控制在46％。资产质量保持健康，GNPL保持稳定在1％，重组账簿持平在0.2％。此外，信贷成本环比下降了约10个基点，降至34个基点，导致净利润同比增长23％，尽管税前利润增长了31％，但同比却被较高的税率所拉低。 1级比率保持健康，为11.8％，而ROA为2％。收益前景：我们大致上维持目前的估计，这意味着到2016财年净利润将以27％的健康三年复合增长率增长。我们预计届时ROA将进一步提高到2.1％，ROE将提高到24％。估值：HDFC银行12个月远期市盈率为3.3倍，而其5年平均值为3.4倍。我们继续以2015财年3.6倍的价格对其股票进行估值，同时根据单阶段Gordon增长模型将其延至2016财年调整后的账面价值，目标价格上调至INR931，意味着29.3％的潜在回报。保留OW。主要风险：（1）贷款增长低于预期；（2）资产质量恶化；（3）被MSCI指数排除。索引^孟买SE敏感指数 指数水平22,758RICHDBK.BO彭博HDFCB IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）76市值（美元）28,774市值（印度卢比）1,742,550资料来源：汇丰银行三月2013年2014年2015年汇丰每股收益28.4635.4944.79汇丰控股25.520.516.2性能1M3M1200万绝对值（％）-1.07.34.0相对^（％）-5.40.6-12.4 abcHDFC银行（HDFCB IN）商业银行2014年4月23日2价格相对786736686636586536486786736686636586536486财务与估值其他422（440）（727）（852）其他营业外利润（亏损）比例（％）汇丰PBT97,512127,721161,588206,139NIM4.574.394.414.48超凡----总产量10.149.789.649.60税前利润97,512127,721161,588206,139资金成本6.426.166.005.97税收30,24942,93754,13269,057传播3.723.623.643.63拍67,26384,784107,456137,083少数派+优先股息----不良贷款/总贷款1.01.01.01.0应占利润67,26384,784107,456137,083信贷成本0.80.60.60.5汇丰应占溢利67,26384,784107,456137,083覆盖范围79.972.674.075.0 资本充足率 （％）杠杆率（x）11.2 11.2 11.4 11.4RWA（INRm）3,058,789 3,691,346 4,514,223 5,745,514估值数据核心一级11.1%11.8%11.5%10.9%PE（稀释的EPS）25.520.516.212.7总一级11.1%11.8%11.5%10.9%P / PPOP15.112.19.77.7总资本16.9%17.2%16.8%15.9%P / BVPS4.84.03.42.8P / NTE4.84.03.42.8每股数据（INR）股息收益率（％）0.80.91.21.5每股收益报告（完全稀释）28.535.544.857.1P /存款P /资产0.10.10.10.10.10.10.10.0汇丰每股收益（全面摊薄）28.535.544.857.1DPS5.56.98.710.6p =临时资产净值152.2181.2215.9260.7资产净值（包括商誉）152.2181.2215.9260.7ROAA解构净利息收入4.28 4.14 4.17 4.26总利息收入9.509.229.119.12总利息费用5.225.084.944.86净费用和佣金1.73 1.60 1.57 1.58其他收入0.12 0.18 0.15 0.14操作收入6.145.925.905.98营业费用3.042.702.572.49436436人事费1.070.940.810.72386386其他操作员经验1.971.761.751.762012201320142015PPOP 3.10 3.22 3.33 3.49规定0.45 0.36 0.34 0.32资料来源：汇丰银行HDFC银行相关孟买SE敏感指数非操作项---- PBT2.642.862.993.17注意：2014年4月22日收盘价税收0.820.961.001.06拍1.821.901.992.11年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入158,111184,826225,876277,046净利息收入22.716.922.222.7非利息收入68,52679,19693,195111,967非利息收入18.515.617.720.1净费用/佣金63,98771,36185,023103,088运营开支21.17.215.316.7交易利润1,2641,1041,1041,104持久性有机污染物21.725.725.526.0其他3,2756,7317,0687,774规定(10.7)(5.3)17.212.1营业总收入226,637264,023319,071389,012PBT29.831.026.527.6运营开支112,361120,422138,864162,007拍30.226.026.727.6人事费39,65441,79044,07147,114其他运营费用72,70778,63294,793114,893客户贷款（净额）22.726.422.022.0持久性有机污染物114,276143,601180,207227,005总资产18.522.820.220.4规定16,76415,88018,61920,866RWA26.520.722.327.3呆帐16,34216,32019,34621,718客户存款20.124.018.919.0资产负债表摘要（INRm）不良贷款/风险加权资产供应/ RWA0.80.60.80.60.80.60.80.6总资产4,003,319 4,915,995 5,908,019 7,113,260净注销/ RWA-客户贷款（净额）2,397,206 3,030,003 3,695,257 4,507,310不良贷款/ NTE6.46.97.37.4投资资产1,116,136 1,209,511 1,430,001 1,690,779贷款净额/总资产59.961.662.563.4其他资产489,977 676,482 782,761 915,171RWA /总资产76.475.176.480.8负债总额3,641,177 4,481,209 5,390,029 6,487,737贷款/存款80.982.584.686.7客户存款2,962,470 3,673,375 4,366,478 5,197,261平均IEA /平均总资产93.794.394.595.0发行债务证券330,066 394,390 473,268 567,922平均IBL /平均总负债81.282.582.381.4其他负债348,642 413,444 550,283 722,555总资本362,141 434,787 517,990 625,523成本/收入49.645.643.541.6普通股362,141 434,787 517,990 625,523非整数收入/总收入30.230.029.228.8少数人+其他资本----广告支出回报率（包括商誉）1.821.901.992.11国际能源署（平均）3,459,770 4,206,777 5,116,864 6,185,366广告支出回报率（包括商誉）20.321.322.624.0IBL（平均）2,999,033 3,680,150 4,453,756 5,302,464返回平均1级21.621.822.423.9 abcHDFC银行（HDFCB IN）商业银行2014年4月23日3资料来源：公司数据，汇丰银行，* NIM自2013财年第一季度以来的新分类NIM（RHS）低成本组合存款增长4.6%4.5%4.4%4.3%4.2%4.1%4.0%3.9%80%70%60%50%40%30%20%10%0%HDFC银行：存款增长，低成本存款组合，保证金*批发贷款HDFC银行：贷款增长趋势100%80%60%40%20%0%-20%-40%零售贷款（RHS）总贷款资料来源：公司数据，汇丰银行投资利差存款预付款成本收益率NIM资料来源：公司数据，汇丰银行核心非利息收入/核心收入核心非利息收入增长（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行AAA 1年级公司（RHS）滚动P / ABVHDFC银行：拨备（占平均贷款的百分比）1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%其他准备金信贷成本（仅浮动）信贷成本（仅通用）信贷成本（仅特定）资料来源：公司数据，汇丰银行HDFC Bank：保证金成分（计算得出）16%14%12%10%8%6%4%2%0%HDFC银行：核心非利息收入趋势36%34%32%30%28%26%24%22%20%HDFC银行：P / BV倍数与1年期公司债券收益率（％）6x 135倍12114倍103倍982x 71倍650x 43月08日9月8日3月9日9月9日3月10日10月3日11月11日11月3月12日12月12日3月13日9月13日14年3月2006年第二季度2006年第四季度2007年第二季度2007年第四季度2008年第二季度2008年第4季度09年2季度09