临时公告点评：风光储电站并网，探索新能源电站新模式

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年7月4日 —科陆电子（002121）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：近日，公司公告了《关于公司风光储电站项目并网发电的公告》。 点评:  风光储电站并网，探索新能源电站新模式。本次风光储建设规模为15MW光伏、10MW风电、10MW储能，集成了MW级储能技术、能量路由器PCS技术和虚拟电厂能量管理与控制技术，解决了新能源可预测可控制和可调度难题，实现了新能源平滑上网，每天可以消纳8000度弃光弃风电能，并为电网稳定运行提供有力支撑。本项目的建设主要探索大规模储能在新能源发电中的优化和经济运行方式，为消纳弃光弃风积累实际运行经验。项目建成后，预计年均发电约2,245万度，年均电费收入约2,020万元。 2016年6月，国家能源局发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市场)机制试点工作的通知》，首次以独立文件的形式，确定电储能参与调频调峰辅助服务。在发电侧建设的电储能设施，作为独立主体参与调峰，充电功率应在10MW级以上，持续时间应在4小时级以上。在发电侧，电储能放电电量等同于发电厂发电量，按照发电厂相关合同电价结算。目前，三北地区弃风弃光严重，有利于促进西北地区可再生能源消纳。在用电侧，充电电量既可执行目录电价（电网购买），也可以参与电力直接交易（电力交易）自行购买低谷电量，放电电量既可自用，也可视为分布式电源就近向电力用户出售。 公司的风光储示范项目探索储能在三北地区弃风弃光中的作用，有利于在储能市场正式启动后，积极打开储能市场。  与LG化学联合投资储能锂电池，储能风口抢占先机。合资双方的股权比例为：公司出资245万美元，占合资公司70%的股最近52周走势： 相关研究报告： 《科陆电子（002121）年报点评：业绩增长较快，充电桩和储能业务弹性大》 《科陆电子（002121）调研报告：传统业务稳增长，充电桩和储能业务弹性大》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 风光储电站并网，探索新能源电站新模式 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 权；LG化学出资105万美元，占合资公司30%的股权。合营公司计划一期生产规模为电池包年产能超过400MWh，产线计划于2017年初正式批量投产运营。在国内建设电池模组的全自动化产线，还将进一步降低公司整套储能系统的成本，优化从户用储能系统到电网级储能系统整体的规模化生产，增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。另外，结合公司在PCS储能双向变流器和BMS电池管理系统的技术优势，有利于公司在储能系统竞争中占据优势。目前公司已将在海外成立子公司，海外储能业务市场已经打开。 公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场门坎认证公司在海外市场的拓展也取得一定成效，在夏威夷区域建设了商用级电站，在非洲喀麦隆建设了政府级的微电网示范项目。  维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年，EPS分别为0.23元、0.28元和0.38元，对应52.03倍、42.59倍和31.33倍PE。考虑到公司充电桩（站）和储能业务行业基数小，市场空间较大，公司业绩弹性较大， 维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1408.781954.612261.422715.123339.834076.93 经营性现金净流量70.79184.85-288.82221.11955.91660.34 增长率(%)0.34%38.74%15.70%20.06%23.01%22.07% 投资性现金净流量-148.71-867.45-2073.86-2152.39-2152.3947.61归属母公司股东净利润85.93125.69196.20272.12332.49452.00 筹资性现金净流量-69.29665.662536.051842.291321.42-560.53 增长率(%)1.30%46.28%56.09%38.70%22.18%35.95% 现金流量净额-147.21-16.93174.46-88.99124.94147.42每股收益(EPS)0.0720.1050.1650.2280.2790.379每股股利(DPS)0.0130.0080.0120.0260.0310.043财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.0590.155-0.2420.1860.8020.5542013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率28.94%30.99%32.29%32.21%33.66%34.81%收益率销售净利率6.11%6.60%8.93%10.21%10.15%11.30% 毛利率28.94%30.99%32.29%32.21%33.66%34.81%净资产收益率(ROE)6.45%8.67%8.45%10.61%11.63%13.86% 三费/销售收入21.73%23.26%27.08%26.15%27.32%26.73%投入资本回报率(ROIC)5.15%7.13%7.70%7.70%6.90%7.10% EBIT/销售收入9.80%10.40%12.87%17.88%19.03%19.86%市盈率(P/E)164.79112.6572.1752.0342.5931.33 EBITDA/销售收入13.71%14.14%19.43%26.94%29.68%31.29%市净率(P/B)10.639.776.105.524.954.34 销售净利率6.11%6.60%8.93%10.21%10.15%11.30%股息率(分红/股价)0.0010.0010.0010.0020.0030.004资产获利率 ROE6.45%8.67%8.45%10.61%11.63%13.86%报表预测 ROA4.77%4.52%2.92%4.24%4.13%5.42%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E ROIC5.15%7.13%7.70%7.70%6.90%7.10% 营业收入1408.781954.612261.422715.123339.834076.93增长率 减: 营业成本1001.121348.851531.321840.552215.612657.73 销售收入增长率0.34%38.74%15.70%20.06%23.01%22.07% 营业税金及附加5.949.4614.0113.8016.9820.73 EBIT 增长率-3.76%47.29%43.19%66.77%30.90%27.40% 营业费用137.45199.15189.81227.89280.32342.19 EBITDA 增长率5.77%43.04%58.98%66.46%35.56%28.66% 管理费用132.52195.78299.18295.52363.51443.74 净利润增长率4.34%49.84%56.63%37.27%22.18%35.95% 财务费用36.1759.73123.30186.69268.61303.85 总资产增长率6.48%55.59%121.70%14.61%34.47%-2.82% 资产减值损失23.2943.4033.3733.3633.3633.36 股东权益增长率5.17%8.85%60.27%10.40%11.51%14.03% 加: 投资收益0.000.0017.74130.00154.00179.00 经营营运资本增长率0.02%-26.72%-130.47%191.26%-19.69%314.85% 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率53.13%67.21%75.60%76.55%80.60%77.30% 营业利润72.2998.2588.18247.31315.45454.33 投资资本/总资产66.34%64.44%50.02%65.34%61.10%64.20% 加: 其他非经营损益30.9748.1988.8756.0156.0156.01 带息债务/总负债38.54%47.83%37.06%55.40%52.21%54.20% 利润总额103.26146.44177.05303.32371.46510.34 流动比率1.620.930.810.560.590.66 减: 所得税17.1717.45-24.9826.0032.6249.70 速动比率1.220.750.610.410.450.51 净利润86.08128.99202.03277.32338.84460.64 股利支付率18.47%7.89%7.28%11.21%11.21%11.21% 减: 少数股东损益0.163.305.8