临时公告点评：农光生态园一期并网，探索光伏主流模式

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月14日 —林洋能源（601222）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件： 近日 ，公司位于江苏连云港灌云农业生态园分布式光伏电站项目一期6MW并网成功。 点评:  农光互补生态园一期6MW电站并网，探索光伏主流模式。公司在连云港灌云县伊山镇的农光互补电站项目，占地约600亩，总装机容量约16MW，一期6MW并网 。 在灌云县伊山镇新建菌菇房342栋，在菌菇房屋顶建设光伏组件，在不改变土地性质的前提下有效利用屋顶资源。电站以光伏设施农业一体化并网电站为核心，打造集光伏发电、现代农业种植、加工和综合利用、观光农业和农产品物流等功能为一体的农业产业基地。目前，三北地区弃光限电严重，光伏电站装机将往中东部转移，农光互补和分布式电站将成主流。公司募集资金28亿元用于投资农光互补和分布式电站，此次公司的农业生态园分布式光伏电站有助于为公司后期的光伏电站和分布式做出示范。  募集资金完成，支撑电站持续开发。公司以30.68元/股发行9126.47万股，募集资金28亿元，有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1年。  两轮增持完成，彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元，增持均价31.34元/股。  维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素，我们预计公司 201 6-201 8年，EPS 分别为1.37 元、1.76 元和2.08 元，分别对应 22.63 倍、17.61 倍、14.9倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，另外募资完成，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，积极布局综合能源管理，维持“推荐”评级。 最近52周走势： 相关研究报告： 《林洋电子（601222 ）深度报告：最大分布式光伏运营商，抢占电改和能联网双风口》 《林洋电子（601222 ）调研简报：最大分布式运营商，抢滩电改、能联网》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 农光生态园一期并网，探索光伏主流模式 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 图表1： 控股股东增持情况 股东姓名 增持日期 增持数量（股） 增持均价（元） 持数量占总股本比例（%） 华虹电子 2016年3月9日 620,000 31.5 0.15% 华虹电子 2016年3月14日 260,000 30.96 0.06% 合计 880,000 31.34 0.21% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：募投电站情况 序号 项目简称 投资总额 单位投资(元/瓦) 电站年均收入 电站年均利润 投资回收期（税后） 集中式光伏电站 1 江苏100MW农光互补 100000 10 10133 4793 10.65 2 安徽60MW渔光互补 43800 7.30 5834 2967 8.29 小计 143800 8.99 15967 7760 分布式光伏电站 3 山东20MW农光互补 20000 10.00 2145 1041 10.08 4 安徽20MW农光互补分布式1号 18000 9.00 1961 1000 9.65 5 安徽20MW农光互补分布式2号 18000 9.00 1961 1000 9.65 6 安徽20MW农光互补分布式3号 18000 9.00 1961 1000 9.65 7 安徽20MW农光互补分布式4号 1800 9.00 1961 1000 9.65 8 安徽20MW农光互补分布式5号 1800 9.00 1961 1000 9.65 9 安徽13MW分布式光伏发电项目 9600 7.38 1447 775 7.54 10 安徽5MW分布式光伏发电项目 4000 8.00 532 294 7.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 11 安徽5MW分布式光伏发电2号 4000 8.00 532 294 7.00 12 江苏5MW分布式光伏发电1号 4213 8.43 462 247 8.80 小计 131813 8.90 17068 7651 合计 275613 8.95 33035 15411 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1991.452206.412724.753431.404212.844992.97 经营性现金净流量245.8634.41277.95231.761273.02735.52 增长率(%)4.06%10.79%23.49%25.93%22.77%18.52% 投资性现金净流量-45.51-380.50-2053.45-1293.90-1293.90-593.90归属母公司股东净利润371.51409.92495.16679.62875.131033.47 筹资性现金净流量-124.9786.831957.902586.02-264.56-316.50 增长率(%)22.78%10.34%20.79%37.25%28.77%18.09% 现金流量净额74.02-259.61182.661523.87-285.44-174.87每股收益(EPS)0.7460.8230.9951.3651.7582.076每股股利(DPS)0.2500.1430.4080.4180.5380.636财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.4940.0690.5580.4662.5571.4772013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率37.04%35.97%33.08%36.63%36.98%35.79%收益率销售净利率18.66%18.56%19.25%20.18%21.16%21.09% 毛利率37.04%35.97%33.08%36.63%36.98%35.79%净资产收益率(ROE)14.24%13.91%9.92%8.23%9.87%10.78% 三费/销售收入14.49%13.75%12.21%12.18%11.37%10.28%投入资本回报率(ROIC)21.91%22.01%19.72%14.29%13.10%13.42% EBIT/销售收入20.63%20.84%20.97%23.91%24.82%24.81%市盈率(P/E)42.1938.2331.6523.0617.9115.17 EBITDA/销售收入22.51%22.71%23.67%27.91%29.62%29.93%市净率(P/B)6.015.323.141.901.771.64 销售净利率18.66%18.56%19.25%20.18%21.16%21.09%股息率(分红/股价)0.0080.0050.0130.0130.0170.020资产获利率 ROE14.24%13.91%9.92%8.23%9.87%10.78%报表预测 ROA13.17%10.84%8.27%8.24%9.27%10.46%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E ROIC21.91%22.01%19.72%14.29%13.10%13.42% 营业收入1991.452206.412724.753431.404212.844992.97增长率 减: 营业成本1253.821412.861823.382174.472654.933205.91 销售收入增长率4.06%10.79%23.49%25.93%22.77%18.52% 营业税金及附加13.2421.1513.0324.0429.5134.98 EBIT 增长率25.73%11.96%24.25%43.57%27.43%18.48% 营业费用118.7599.1197.75120.00130.00140.00 EBITDA 增长率22.42%11.77%28.68%48.50%30.29%19.76% 管理费用198.00221.45241.91290.00350.00370.00 净利润增长率23.31%10.25%28.04%32.01%28.77%18.09% 财务费用-28.26-17.16-6.947.95-0.863.06 总资产增长率0.09%35.99%62.96%44.08%13.23%4.99% 资产减值损失14.3025.937.607.607.607.60 股东权益增长率10.72%13.00%69.29%65.57%7.35%8.09% 加: 投资收益13.4726.8723.100.000.000.00 经营营运