临时公告点评：3GW合作协议，加速转型电站投资运营商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年2月28日 —珈伟股份（300317）临时公告点评 评级：推荐（首次覆盖） 事件：2月26日晚，公司公布了《2015年度业绩快报》和《关于签订3GW光伏发电项目战略合作协议的公告》。公司将与阳光电源、振发集团、上海谷欣投资开展全面合作，包括并不限于：国内外光伏并网发电项目的开发、建设合作；技术创新合作；品牌联合推广，力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设。 点评:  转型光伏电站投资运营商，净利同比大增1568.51%。2015年公司实现营收190,226.59万元，同比增长179.68% ；净利润为13,640.54万元，同比增长1568.51%。主要是由于公司2015年收购江苏华源新能源科技有限公司并表致销售收入及净利润大幅增加。  设备、系统集成、投资运营，多方平台资源优势互补。2015年，公司并购江苏华源公司，全面进入光伏电站及EPC领域。阳光电源是逆变器及相关配套产品的全球领先企业，同时深耕系统集成和电站运营。振发集团是国内最大的光伏电力投资开发运营商之一，建设装机规模达到3GW。上海谷欣是安信信托在光伏电站领域投资运作平台，拥有较强的融资能力。多方合作，有利于打通电站关键设备、系统集成、投资运营和融资链条，提升电站质量。加速电站开发，实现多方共赢。  3GW电站合作协议，助力公司加速转型，业绩弹性大。 3GW的合作协议，预计产生240亿元的系统集成（EPC和BT）收入和年均约36亿元的电费收入，公司有望获得部分份额。另外，公司电站系统集成（约200MW）和持有规模（220MW）较小， 业绩弹性较大。  首次覆盖，给予“推荐”评级。结合振发集团对华源新能源2015年-2017年的2.59亿元、3.35亿元和3.66亿元的 业绩承诺，不考虑增发摊薄因素，预计2015-2017年，实现EPS0.355元、0.81元和1.23元，对应51.04倍、22.40倍和14.83倍PE。另外， 考虑到最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 3GW合作协议，加速转型电站投资运营商 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 公司 积极进行光伏领域的资产并购，扩展智能家居、智能安防和石墨烯业务，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 图表1： 公司已并网电站和储备项目情况 省市 项目 装机容量 项目进展情况 江苏 高邮振兴100MW渔光互补 100MW 已并网发电 江苏 金湖振合 100MW渔光互补 100MW 内蒙古 国电力正镶白旗20MW光伏电站 20MW 合计 220MW 甘肃 金昌国源电力100MW 100MW 已并网，拟收购 江西 抚州珈伟30 MW地面光伏电站 30MW 已备案 山东 太普 40MW农光互补 40MW 陕西 定边县盐场堡50M光伏电站 50MW 前期工作 四川 凉山州盐源县50MW光伏电站 50MW 总计 490MW 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金372.74353.16519.57533.97754.48营业收入640.72680.151902.273300.004540.00应收账款+票据225.33212.28503.60733.40969.25营业成本482.66514.411481.292551.893512.60预付账款17.0013.9663.5669.99113.83营业税金及附加2.821.456.2310.8014.86存货348.88466.48469.00482.00520.00营业费用41.8578.80150.47185.79245.61其他27.1528.4728.4728.4728.47管理费用78.3291.66138.87227.70276.94流动资产合计991.101074.351584.191847.832386.04财务费用9.0110.1421.7740.8245.57长期股权投资0.001.451.451.451.45资产减值损失7.922.635.295.295.29固定资产24.3128.25245.65420.16577.07公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程0.7134.880.000.000.00投资净收益0.000.0033.0038.0044.00无形资产63.4149.8944.2438.5932.94其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产17.23159.97158.14156.32154.49营业利润18.14-18.95131.36315.72483.13非流动资产合计105.66274.45449.49616.52765.95营业外净收益4.8222.757.717.717.71资产总计1096.771348.802033.682464.353152.00利润总额22.963.81139.07323.43490.84短期借款230.83302.94314.94332.94353.94所得税2.84-2.3515.9142.8167.03应付账款+票据227.21268.15819.781054.441525.37净利润20.126.15123.16280.61423.82其他5.4483.7689.38102.37105.88少数股东损益-0.08-2.02-13.65-31.10-46.97流动负债合计463.48654.841224.091489.741985.18归属于母公司净利润20.208.18136.81311.71470.79长期带息负债0.0053.81143.81258.81378.81长期应付款0.003.063.063.063.06主要财务比率其他7.7622.9322.9322.9322.932013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计7.7679.79169.79284.79404.79成长能力负债合计471.23734.631393.881774.532389.97营业收入41.22%6.15%179.68%73.48%37.58%少数股东权益36.1225.9712.32-18.78-65.75EBIT155.54%-43.48%946.62%129.21%47.65%股本140.00140.00383.66383.66383.66EBITDA64.67%-21.08%382.89%119.11%46.17%资本公积382.14376.16132.50132.50132.50归属于母公司净利润246.42%-59.53%1573.42%127.85%51.03%留存收益67.2772.04104.77179.33291.95获利能力股东权益合计625.53614.17633.24676.71742.36毛利率24.67%24.37%22.13%22.67%22.63%负债和股东权益总计1096.771348.802027.132451.243132.34净利率3.14%0.90%6.47%8.50%9.34%ROE3.43%1.39%22.03%44.82%58.26%现金流量表ROIC3.56%0.23%16.30%28.35%34.69%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润20.126.15123.16280.61423.82资产负债率42.97%54.47%68.54%72.01%75.82%折旧摊销19.4421.1319.6827.6835.28流动比率2.141.641.291.241.20财务费用5.0816.7313.8727.1226.73速动比率1.330.880.890.900.93存货减少（增加为“-”）-78.43-76.21-2.52-13.00-38.00营运能力营运资金变动57.22-0.30216.3311.41194.75应收账款周转率3.323.844.525.395.60其它7.18-6.395.295.295.29存货周转率1.381.103.165.296.75经营活动现金流30.61-38.88375.81339.12647.86总资产周转率0.580.500.941.341.44资本支出13.4034.61200.00200.00190.00每股指标（元）长期投资0.0076.240.000.000.00每股收益0.050.020.360.811.23其他8.6756.056.556.556.55每股经营现金流0.08-0.100.980.881.69投资活动现金流-4.73-54.80-193.45-193.45-183.45每股净资产1.541.531.621.812.11债权融资-43.9087.42102.00133.00141.00估值比率股权融资22.994.800.000.000.00市盈率345.69854.1251.0422.4014.83其他-12.70-50.34-117.95-264.27-384.90市净率11.8511.8711.2510.048.64筹资活动现金流-33.6141.88-1