临时公告点评：联手华能，加速电站开发建设

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年2月18日 —阳光电源（300274）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：2月17日晚，公司公布了关于签订战略合作协议的提示性公告。公司（乙方）与华能新能源股份有限公司（甲方）本着平等互利、诚实信用的原则，在互惠互利的基础上，统一整合资源，长期共同发展，以获得良好的社会效益和投资回报。 点评:  对公司未来业绩有积极影响。双方计划在2014-2015年间，拟合作开发30万千瓦以上由乙方提供的光伏发电项目。在项目顺利开展的前提下，合计能够带来2.4亿元的收入和接近2000万的净利润。但由于是合作开发，收入和利润的确认依然有一定的不确定性。  合作方开发意愿明显，合作风险较小。华能新能源主要从事风力发电项目的投资建设与经营，是国内第二大风力发电开发商。华能新能源正在积极推动光伏项目的开发建设，以优化电源结构。阳光电源已从事电站EPC业务超过一年，在设计、采购、安装都积累了宝贵经验。双方合作，预计能够达成双赢的局面。  合作解决资金问题，带动逆变器销售。双方经友好协商，拟对由乙方提供的光伏发电项目采取甲方独立开发或双方合资合作开发模式。阳光电源在手光伏项目众多，而资金略显单薄，独立开发存在一定的不确定因素。和华能合作，能够保证光伏项目的顺利建设。另外，按照惯例，在这些光伏电站中，可以优先使用阳光电源生产的逆变器，对于主营业务有一定的促进作用。  维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0. 53、1.16、1. 75元。以2月17日收盘价39.94元计算，对应13、14、15年PE分别是75倍、34倍、23倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位，我们依然维持“推荐”评级。  风险提示：逆变器价格下滑，装机量低于预期，和华能合作进度低于预期。 最近52周走势： -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%阳光电源上证指数 相关研究报告： 2013/12/9 《着眼东部地区，布局分布式项目》 2013/11/13 《拟青海扩产能，具有战略眼光》 2013/11/8 《光伏电站再下一城，增厚未来三年业绩》 2013/11/5《合资开发分布式光伏电站，延伸产业链》 2013/11/1 《毛利率改善，明年业绩有望大幅增长》 2013/10/24 《业绩符合预期，四季度有望更上一层楼》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 黄骥 电话： 0510-82832053 Email：huangji@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能行业 联手华能，加速电站开发建设 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测及比率分析 单位：百万 更新时间：2013/11/1 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 1103.11 1132.84 666.13 474.46 营业收入 1083.33 1874.80 3870.52 5911.95 应收票据及账款 947.20 1089.50 2249.28 3435.62 营业成本 723.74 1420.31 3114.58 4733.26 预付账款 20.73 35.87 149.01 227.61 营业税金及附加 2.73 6.39 13.20 20.17 其他应收款 23.56 39.19 80.91 123.59 销售费用 124.06 127.30 150.18 229.38 存货 400.34 977.92 2144.46 3258.96 管理费用 145.93 154.58 187.72 286.73 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -41.43 -29.67 -21.94 -7.67 流动资产总计 2494.94 3275.33 5289.80 7520.24 其他经营损益 -73.38 -40.00 -50.00 -60.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -0.58 0.00 0.00 0.00 固定资产 180.91 225.93 226.13 176.32 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 36.99 50.00 0.00 0.00 营业利润 54.35 155.88 376.78 590.08 无形资产 16.41 13.67 10.94 8.20 其他非经营损益 31.58 44.97 64.97 74.97 长期待摊费用 4.27 52.13 50.00 50.00 利润总额 85.93 200.85 441.75 665.05 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 13.12 28.23 62.09 93.47 非流动资产合计 238.58 341.74 287.07 234.53 净利润 72.80 172.62 379.66 571.57 资产总计 2733.52 3617.07 5576.86 7754.77 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 90.00 90.00 90.00 90.00 归属母公司股东净利润 72.80 172.62 379.66 571.57 应付票据及账款 706.08 1329.58 2915.61 4430.88 EBIT DA 59.47 268.02 574.48 809.92 其他流动负债 64.14 177.01 227.07 346.57 NOPLAT 10.74 108.47 304.96 500.55 流动负债合计 860.22 1596.59 3232.68 4867.46 EPS(元) 0.22 0.53 1.16 1.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 55.78 其他非流动负债 26.83 26.83 26.83 26.83 主要财务比率 非流动负债合计 26.83 26.83 26.83 82.61 会计年度 2012.00 2013E 2014E 2015E 负债合计 887.05 1623.42 3259.51 4950.07 成长能力 股本 322.56 327.24 327.24 327.24 营收增长率 0.24 0.73 1.06 0.53 资本公积 1219.85 1215.17 1215.17 1215.17 EBIT增长率 -0.78 2.85 1.45 0.57 留存收益 304.05 451.24 774.95 1262.29 EBIT DA增长率 -0.72 3.51 1.14 0.41 归属母公司权益 1846.46 1993.65 2317.36 2804.70 净利润增长率 -0.58 1.37 1.20 0.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 盈利能力 股东权益合计 1846.46 1993.65 2317.36 2804.70 毛利率 0.33 0.24 0.20 0.20 负债和股东权益合计 2733.52 3617.07 5576.86 7754.77 净利率 0.07 0.09 0.10 0.10 ROE 0.04 0.09 0.16 0.20 现金流量表 ROA 0.03 0.05 0.07 0.07 会计年度 2012.00 2013E 2014E 2015E ROIC 0.02 0.12 0.27 0.24 税后经营利润 73.39 133.97 323.82 507.14 估值倍数 折旧与摊销 14.98 96.84 154.67 152.54 P/E 158.18 66.71 30.33 20.15 财务费用 -41.43 -29.67 -21.94 -7.67 P/S -2.74 0.49 0.25 0.40 其他经营资金 -269.78 -14.29 -845.10 -787.33 P/B 6.24 5.78 4.97 4.11 经营性现金净流量 -222.85 186.85 -388.55 -135.32 股息率 0.00 0.00 0.00 0.01 投资性现金净流量 -76.52 -161.35 -44.16 -35.57 EV/EBIT 234.79 62.27 26.98 17.74 筹资性现金净流量 42.22 4.23 -34.01 -20.78 EV/EBIT DA 175.65 39.77 19.72 14.40 现金流量净额 -257.15 29.73 -466.72 -191.67 EV/NOPLAT 972.64 98.28 37.14 23.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有