临时公告点评：20MW电站并网，光伏、农业、旅游三位一体

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月2日 —林洋能源（601222）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件： 6月2日，公司位于山东德州德城20MW农光互补光伏电站项目并网成功。 点评:  20MW电站并网，光伏、农业、旅游三位一体。该项目是公司“光伏+农业+旅游”三位一体组合发展模式在山东地区的首次尝试，为公司探索 “光伏+”运营模式起到良好的示范作用，进一步助力公司成为东部分布式能源领域最大的互联运营和服务商。公司山东德州德城电站采用“棚下种植”、“棚上发电”的模式，将光伏发电与生态农业进行有机结合。其中农业部分以联栋恒温大棚、菌类独栋大棚、日光棚、敞开大棚各种棚类形式结合。届时这里将成为集光伏发电、现代高效农业、生态旅游于一体的现代农业示范基地。不计农业和旅游收入，预计年发电能力为2300万kwh，预计每年新增电费收入约2100万元。  能源互联网再跨步，发力综合能源管理。全资子公司南京林洋与河北叶氏玻璃有限公司，为共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目建设，共同签订《项目合作协议》。本项目中蒸汽销售总额约为1.24亿元。 南京林洋按单价130元/吨时计算，与最终管网用户结算蒸汽费，超出部分扣除相关费用后的效益归叶氏玻璃所有。南京林洋提供资金、技术和管理，由南京林洋投资建设并运营管理余热综合利用项目；叶氏玻璃为余热综合利用项目提供项目建设所需的场地、余热资源、生产用水、厂里现存的其它基础设施等。南京林洋通过余热锅炉产生的蒸汽获得收益；叶氏玻璃享有余热利用装置的使用权。 项目贡献利润占比不大，但公司首次布局综合能源管理，对公司未来发展有积极意义。  已并网430MW，项目储备丰富。公司及下属公司已签订各类光伏最近52周走势： 相关研究报告： 《林洋电子（601222 ）深度报告：最大分布式光伏运营商，抢占电改和能联网双风口》 《林洋电子（601222 ）调研简报：最大分布式运营商，抢滩电改、能联网》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 20MW电站并网,光伏、农业、旅游三位一体 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 电站框架类协议储备项目达1.5GW以上，其中已经并网发电的各类光伏电站累计容量为430MW，预 计430MW上网电量2016年度约为5亿千瓦时，实现电费收入约4.2亿元；设计及在建的各类光伏电站装机容量约400MW。公司在建和储备项目丰富，能够较好的支撑公司未来发展。  募集资金完成，支撑电站持续开发。公司以30.68元/股发行9126.47万股，募集资金28亿元，有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1年。  两轮增持完成，彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元，增持均价31.34元/股。  维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素，我们预计公司 201 6-201 8年，EPS 分别为1.37 元、1.76 元和2.08 元，分别对应 24.04 倍、18.71 倍、15.83 倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，另外募资完成，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，积极布局综合能源管理，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1： 控股股东增持情况 股东姓名 增持日期 增持数量（股） 增持均价（元） 持数量占总股本比例（%） 华虹电子 2016年3月9日 620,000 31.5 0.15% 华虹电子 2016年3月14日 260,000 30.96 0.06% 合计 880,000 31.34 0.21% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：募投电站情况 序号 项目简称 投资总额 单位投资(元/瓦) 电站年均收入 电站年均利润 投资回收期（税后） 集中式光伏电站 1 江苏100MW农光互补 100000 10 10133 4793 10.65 2 安徽60MW渔光互补 43800 7.30 5834 2967 8.29 小计 143800 8.99 15967 7760 分布式光伏电站 3 山东20MW农光互补 20000 10.00 2145 1041 10.08 4 安徽20MW农光互补分布式1号 18000 9.00 1961 1000 9.65 5 安徽20MW农光互补分布式2号 18000 9.00 1961 1000 9.65 6 安徽20MW农光互补分布式3号 18000 9.00 1961 1000 9.65 7 安徽20MW农光互补分布式4号 1800 9.00 1961 1000 9.65 8 安徽20MW农光互补分布式5号 1800 9.00 1961 1000 9.65 9 安徽13MW分布式光伏发电项目 9600 7.38 1447 775 7.54 10 安徽5MW分布式光伏发电项目 4000 8.00 532 294 7.00 11 安徽5MW分布式光伏发电2号 4000 8.00 532 294 7.00 12 江苏5MW分布式光伏发电1号 4213 8.43 462 247 8.80 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 小计 131813 8.90 17068 7651 合计 275613 8.95 33035 15411 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1991.452206.412724.753431.404212.844992.97 经营性现金净流量245.8634.41277.95231.761273.02735.52 增长率(%)4.06%10.79%23.49%25.93%22.77%18.52% 投资性现金净流量-45.51-380.50-2053.45-1293.90-1293.90-593.90归属母公司股东净利润371.51409.92495.16679.62875.131033.47 筹资性现金净流量-124.9786.831957.902586.02-264.56-316.50 增长率(%)22.78%10.34%20.79%37.25%28.77%18.09% 现金流量净额74.02-259.61182.661523.87-285.44-174.87每股收益(EPS)0.7460.8230.9951.3651.7582.076每股股利(DPS)0.2500.1430.4080.4180.5380.636财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.4940.0690.5580.4662.5571.4772013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率37.04%35.97%33.08%36.63%36.98%35.79%收益率销售净利率18.66%18.56%19.25%20.18%21.16%21.09% 毛利率37.04%35.97%33.08%36.63%36.98%35.79%净资产收益率(ROE)14.24%13.91%9.92%8.23%9.87%10.78% 三费/销售收入14.49%13.75%12.21%12.18%11.37%10.28%投入资本回报率(ROIC)21.91%22.01%19.72%14.29%13.10%13.42% EBIT/销售收入20.63%20.84%20.97%23.91%24.82%24.81%市盈率(P/E)42.1938.2331.6523.0617.9115.17 EBITDA/销售收入22.51%22.71%23.67%27.91%29.62%29.93%市净率(P/B)6.015.323.141.901.771.64 销售净利率18.66%18.56%19.25%20.18%21.16%21.09%股息率(分红/股价)0.0080.0050.0130.0130.0170.020资产获利率 ROE14.24%13.91%9.92%8.23%9.87%10.78%报表预测 ROA13.17%10.84%8.27%8.24%9.27%10.46%利润表2013A2014A2015A2