临时公告点评：3GW光伏电站合作协议，业绩有望显著提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年2月28日 —阳光电源（300274）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：2月26日晚，公司 公布了《关于签订3GW光伏发电项目战略合作协议的公告》。公司将与珈伟股份、振发集团、上海谷欣投资开展全面合作，包括并不限于：国内外光伏并网发电项目的开发、建设合作；技术创新合作；品牌联合推广，力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设。 点评:  设备、系统集成、投资运营，多方平台资源优势互补。公司是逆变器及相关配套产品的全球领先企业（包括集中式逆变器、组串式逆变器、汇流箱、监控系统、储能设备等），同时深耕系统集成和电站运营。珈伟股份并购江苏华源公司，全面进入光伏电站及EPC领域。振发集团是国内最大的光伏电力投资开发运营商之一，建设装机规模达到3GW。上海谷欣是安信信托在光伏电站领域投资运作平台，拥有较强的融资能力。多方合作，有利于打通电站关键设备、系统集成、投资运营和融资链条，提升电站质量、加速电站开发，实现多方共赢。  逆变器及相关配套产品以及系统解决方案有望分享3GW大单。 协议规定，在同等条件下各方优先考虑按市场公允价格采购阳光电源逆变器及相关配套产品，包括集中式逆变器、组串式逆变器、汇流箱、监控系统、储能设备及一体化系统解决方案，有望带来销售收入超12亿元。  3GW电站份额，有利于增加公司系统集成收入和持有装机规模。 3GW的合作协议，预计产生240亿元的系统集成（EPC和BT）收入和年均约36亿元的电费收入。公司未来电站开发建设中，拟自持30%的装机规模，进入光伏发电领域。公司融资渠道顺畅，备案指标充足，建设经验丰富，有望充分受益于3GW的合作协议。  智慧光伏云isolarCloud有望再扩布局规模，抢占更大版图。 公司与阿里云合作的智慧光伏云目前已实现约1GW应用，此次合最近52周走势： 相关研究报告： 《阳光电源（300274.sz）深度报告：能源互联网全节点布局，逆变器将成全球第一》 《阳光电源（300274 ）调研简报：主业高成长，能源互联网加速突破》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 3GW合作协议，业绩有望大幅提升 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 作协议，有望打开3GW应用空间，加速公司在电站运维和能源互联网的布局，为电站评级和资产证券化打开想象空间。  维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.72元、1.05元和1.28元，分别对应26.5倍、18.17倍、14.91倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局，能源互联网所有节点全部打通，市值空间巨大。维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金1249.751101.10620.16880.941291.80营业收入2120.403062.254703.206952.808566.00应收账款+票据1461.982382.293496.625194.245513.09营业成本1609.592290.023547.155247.976468.02预付账款11.4249.2253.7098.5789.10营业税金及附加11.5713.4919.4228.7035.36存货779.59811.802025.442172.223001.31营业费用128.51136.71209.97310.40382.41其他0.000.000.000.000.00管理费用161.37223.70343.57507.91625.76流动资产合计3502.754344.416195.928345.979895.30财务费用-26.42-2.6318.1144.2470.94长期股权投资31.020.000.000.000.00资产减值损失61.82106.2480.4880.4880.48固定资产270.66285.16215.44550.98897.32公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程28.7926.74450.00480.00400.00投资净收益0.000.0033.0038.0044.00无形资产20.1826.4823.2920.1016.91其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产14.1762.4060.9859.5758.15营业利润173.96294.71517.50771.10947.03非流动资产合计364.81400.78749.721110.651372.38营业外净收益34.9230.9537.1737.1737.17资产总计3867.554745.196945.649456.6211267.68利润总额208.88325.66554.67808.26984.20短期借款50.0096.09108.09126.09147.09所得税27.8542.3778.25115.54141.03应付账款+票据1442.982105.173134.874617.714937.17净利润181.03283.29476.42692.73843.17其他256.01174.94540.03482.10760.29少数股东损益0.000.000.000.000.00流动负债合计1748.992376.213782.995225.915844.56归属于母公司净利润181.03283.29476.42692.73843.17长期带息负债0.002.47402.47912.471432.47长期应付款0.000.000.000.000.00主要财务比率其他70.350.000.000.000.002013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计70.352.47402.47912.471432.47成长能力负债合计1819.342378.684185.456138.387277.03营业收入95.73%44.42%53.59%47.83%23.20%少数股东权益0.020.000.000.000.00EBIT288.76%69.96%83.78%48.84%23.77%股本327.24658.29658.29658.29658.29EBITDA236.46%65.84%70.89%50.19%24.90%资本公积1251.82993.61993.61993.61993.61归属于母公司净利润148.66%56.48%68.18%45.40%21.72%留存收益469.14714.621076.701603.172243.98获利能力股东权益合计2048.212366.512728.593255.063895.87毛利率24.09%25.22%24.58%24.52%24.49%负债和股东权益总计3867.554745.196914.049393.4411172.90净利率8.54%9.25%10.13%9.96%9.84%ROE8.84%11.97%17.46%21.28%21.64%现金流量表ROIC11.80%16.68%22.00%21.78%20.42%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润181.03283.29476.42692.73843.17资产负债率47.04%50.13%60.26%64.91%64.58%折旧摊销25.8835.4120.5938.5957.79流动比率2.001.831.641.601.69财务费用-27.12-4.5014.6339.1164.61速动比率1.561.491.101.181.18存货减少（增加为“-”）-412.85-39.96-1213.65-146.78-829.09营运能力营运资金变动463.23-392.23275.96-317.57288.28应收账款周转率1.491.341.371.381.59其它63.86128.3380.4880.4880.48存货周转率2.062.821.752.422.16经营活动现金流294.0310.34-345.56386.55505.24总资产周转率0.550.650.680.740.76资本支出104.1686.16450.00480.00400.00每股指标（元）长期投资31.0047.390.000.000.00每股收益0.280.430.721.051.28其他53.1137.3431.5931.5931.59每股经营现金流0.450.02-0.520.590.77投资活动现金流-82.05-96.22-418.41-448.41-368.41每股净资产3.113.604.154.945.92债权融资-40.0048.56412.00528.00541.00估值比率股权融资24.6616.930.000.000.00市盈率69.3844.3426.3618.1314.90其他-20.76-48.11-128.98-205.36-266.98市净率6.135.314.603.863.22筹资活动现金流-36.1017.38283.02322.64274.02EV/EBITDA26.7835.5522.0715.2912.73现金净增加额176.24-78.43-480.94260.78410.86EV/EBIT30.5839.6222.8715.9913.43