重大事件快评：定增+股权激励加速新一轮高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 顺络电子（002138） 买入 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2016年07月05日 [Table_Title] 定增+股权激励加速新一轮高增长 证券分析师： 刘翔 021-60875160 liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 联系人： 马红丽 021-60875174 mahl@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司公告：拟以不低于15.96元/股的价格向不超过10名特定投资者非公开发行股票不超过7100万股，募集资金总额不超过11.311亿元，主要用于新型片式电感扩产项目、新型电子变压器扩产项目、微波器件产业化项目和精细陶瓷产品产业化项目。同时，为以进一步完善公司治理结构，健全公司长效激励机制，公司拟向共计252名激励对象授予限制性股票合计1502万股，授予价格为8.87元/股。 评论：  募集资金11亿扩产电感及储备新品，加速打开新一轮高增长 公司此次非公开发行拟募集资金总额不超过11.3亿元，扣除发行费用后将用于新型片式电感扩产项目、新型电子变压器扩产项目、微波器件产业化项目和精细陶瓷产品产业化项目。我们认为，募投项目以公司拳头产品新型片式电感扩产项目为主，彰显公司对于电感主业未来增长的信心，新型变压器、微波器件、精细陶瓷相关新品已与世界级知名厂商建立合作关系，且下游汽车电子、移动支付、通讯工程、工业控制、航空航天、节能照明等市场前景明朗，公司前瞻性技术储备的产业转化有望顺利推进，新品放量引领未来高增长。 新型片式电感：在通信及消费电子、汽车电子等下游市场的带动下，小型化、标准化、适合新技术发展方向的片式电感需求量将不断提升，近年公司电感产品向小型化、精细化升级，我们预计公司此次新型片式电感主要以高毛利、高壁垒的0201与01005型号为主，公司盈利能力将显著提升。以前次募集资金投资项目实现收益情况为参照，片式电感扩产项目实际投入4.6亿，2016年保守预计实现收益1.15亿，投资利润比约25%，预计此次募投项目将增厚税后利润1.67亿。 新型电子变压器：受益于消费类电子、家电、照明及通讯设备等行业市场的持续增长，电子变压器增长较为迅速，而随着节能低碳、绿色环保理念在各种工业生产中的运用，电子变压器产业迎来其升级转型期，公司新型变压器产品采用全自动化产线，具备一致性高，可靠性好等优点。此次扩产后年产能将达2.54亿只，公司预计达产后平均税后利润3604万。 微波器件：新增微波器件产能6.4亿只，其中LTCC产品5.4亿只，NFC产品1亿只。伴随LTCC产品应用领域的不断扩大，以及移动支付市场的日益成熟，下游市场将逐步打开，预计项目达产后贡献年税后利润约1个亿。 精细陶瓷：精细陶瓷产品投入以指纹识别盖板为主，将新增陶瓷指纹片新增产能10000万片，陶瓷外观件100万片，预计达产后贡献年收入3.7亿，税后利润4061万。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 此次项目建设周期在1.3-2.1年左右，我们预计公司此次募投项目达产后有望增厚税后利润3.4个亿（以上测算未考虑产品价格下降的风险）。 表 1：此次非公开发行股票募集资金使用计划 项目名称 投资总额 项目产能 建设周期 投资回收期 （含建设期、税后） 内部收益率（税后） 新型片式电感扩产项目 66930 项目达产后将实现年产279.66亿只应用于消费类电子及汽车电子领域的片式电感类产品 项目分两期投资建设，25个月建设实施完毕 4.94年 27.54% 新型电子变压器扩产项目 13580 项目达产后将实现年产2.54亿只应用于消费类电子及汽车电子领域的电子变压器产品 项目分两期投资建设，24个月建设实施完毕 4.39年 33.09% 微波器件产业化项目 17080 项目达产后将实现年产6.4亿只微波器件产品，其中LTCC产品5.4亿只，NFC产品1亿只 项目分两期投资建设，15个月建设实施完毕 3.92年 35.08% 精细陶瓷产品产业化项目 15520 项目达产后将新增精细陶瓷产品产能10100万片，其中，陶瓷指纹片新增产能10000万片，陶瓷外观件100万片 项目分两期投资建设，16个月建设实施完毕 4.05年 31.13% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  持续推出股权激励计划激励管理层及技术（业务）骨干 持续的技术创新、先进的管理效率是公司持续满足全球高端电子制造企业发展需要的保障，也是公司的核心竞争力。公司自上市以来，连续推出针对中高层管理人员与核心技术、业务骨干的股权激励计划，有效调动管理者和重要骨干的积极性，吸引和保留优秀管理人才、核心技术及骨干业务人员，建立可持续创新的管理团队。通过股东利益、公司利益和员工个人利益的有效绑定将助力公司业绩腾飞。 表 2：历年股权激励计划激励条件中归母净利润同比增长 时间 股份数量（万股） 总股本占比 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2016 1502 2.03% 30% 23% 19% 2013 1398 4.45% 20% 17% 14% 2009 569 6.05% 15% 15% 15% 实际业绩 56% -16% 53% 23% 41% 24% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  维持“买入”评级 公司主业稳定增长，新业务即将迎来收获季，业绩向上空间打开，具备长期投资价值。预计16-18年净利润366/497/681百万元，摊薄EPS分别为0.49/0.61/0.83元，当前股价对应的PE分别为37/30/22X，维持“买入”评级。  风险提示 产品价格大幅下降的风险、技术创新未能跟随行业趋势的风险、宏观经济风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 202 167 269 501 营业收入 1319 1752 2351 3180 应收款项 603 747 1002 1355 营业成本 838 1101 1475 1994 存货净额 207 265 365 507 营业税金及附加 5 6 9 12 其他流动资产 24 53 72 97 销售费用 43 56 74 100 流动资产合计 1036 1232 1708 2460 管理费用 144 184 244 328 固定资产 1945 2191 2405 2590 财务费用 13 7 7 2 无形资产及其他 88 84 81 77 投资收益 (1) 0 0 0 投资性房地产 115 115 115 115 资产减值及公允价值变动 (8) (10) (10) (10) 长期股权投资 55 55 55 55 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3240 3678 4364 5299 营业利润 268 388 532 734 短期借款及交易性金融负债 224 253 253 253 营业外净收支 22 15 15 15 应付款项 191 217 299 417 利润总额 290 403 546 749 其他流动负债 254 247 337 467 所得税费用 28 39 53 73 流动负债合计 669 718 890 1137 少数股东损益 (2) (3) (3) (5) 长期借款及应付债券 12 12 12 12 归属于母公司净利润 263 366 497 681 其他长期负债 150 193 235 278 长期负债合计 162 205 247 290 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 831 922 1138 1427 净利润 263 366 497 681 少数股东权益 (1) (3) (6) (11) 资产减值准备 (4) 2 1 1 股东权益 2409 2759 3233 3883 折旧摊销 140 196 229 258 负债和股东权益总计 3240 3678 4364 5299 公允价值变动损失 8 10 10 10 财务费用 13 7 7 2 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 125 (167) (157) (231) 每股收益 0.36 0.49 0.61 0.83 其它 2 (4) (4) (5) 每股红利 0.02 0.02 0.03 0.04 经营活动现金流 535 402 576 713 每股净资产 3.25 3.72 3.96 4.73 资本开支 (469) (450) (450) (450) ROIC 11% 13% 16% 19% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 13% 15% 18% 投资活动现金流 (467) (450) (450) (450) 毛利率 36% 37% 37% 37% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 22% 23% 23% 23% 负债净变化 (52) 0 0 0 EBITDA Margi n 33% 34% 33% 32% 支付股利、利息 (12) (17) (23) (31) 收入增长 13% 33% 34% 35% 其它融资现金流 122 30 0 0 净利润增长率 24% 39% 36% 37% 融资活动现金流 (7) 13 (23) (31) 资产负债率 26% 25% 26% 27% 现金净变动 61 (35) 103 231 息率 0% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 141 202 167 269 P/E 51.5 37.0 30.1 22.1 货币资金的期末余额 202 167 269 501 P/B 5.6 4.9 4.6 3.9 企业自由现金流 58 (56) 117 250 EV/EBITDA 33.5 24.1 20.7 16.4 权益自由现金流 128 (32) 111 248 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《顺络电子-002138-电感龙头开启新一轮成长》 ——2016-05-17 《顺络电子-002138-2015年年报点评：主业持续增长，新业务迎收获季》 ——2016-03-01 《顺络电子-002138-重大事件快评：电感业务稳增长，新品下半年逐步放量》 ——2015-08-10 《顺络电子-002138-公司快评：老产品结构升级，新业务多点开花》 ——2015-03-25 《顺络电子-002138-动态跟