重大事件快评：再推股权激励，开启新一轮增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 广和通（300638） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年03月22日 [Table_Title] 再推股权激励，开启新一轮增长 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 付晓钦 0755-81982929 fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 事项： [Table_Summary] 公司近日推出2021年股票期权与限制性股票激励计划，包括112万份股票期权（行权价51.83元/股）和160万份限制性股票（25.92元/股），约占总股本的1.12%。激励计划首次授予人数为346人，业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于35%、70%、110%。 国信通信观点： 公司推出新一轮股权激励计划，彰显公司长期发展信心。在车联网、工业互联网及5G创新应用等场景对模块需求的快速增长下，公司有望乘产业东风进入新一轮增长。 维持此前盈利预测，在不考虑Sierra并表情况下，我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.9/4.1/5.3亿元，对应当前PE 39/28/22倍，维持“买入”评级。 评论：  新一轮股权激励，进一步扩大持股覆盖度 公司2018年的股权激励计划，合计授予3,453,923份，占总股本1.43%，覆盖对象为中层管理人员、核心技术人员110人。当时的业绩考核目标为，以2017年利润为基数，2018~2020净利润增长率不低于30%、60%、100%，全部大幅超额完成。 此次公司发布新一轮股权激励，股权激励目标为，以2020年为基数，2021-2023年净利润增长率不低于35%、70%、110%，即同比增速不低于35%、26%、24%。相较于前一次目标定得更高，彰显发展信心。股权激励对象人数也从前次的110人扩大至346人，激励范围进一步扩大。  行业加速发展，公司业绩同步快速增长 过去几年，物联网快速发展，连接数加速攀升。以蜂窝通信模组为例，过去几年的出货量以复合20%以上的速度快速增长，2019年底出货量达到了2.65亿。在这一背景下，公司过去几年快速增长，2020年继续交出归母净利润同比增长60%-80%的好成绩。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：物联网模组出货量预测（百万片） 图 2：广和通历史业绩 资料来源：ABI，国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所分析师归纳整理 未来几年，各预测机构纷纷看好物联网的继续发展，给予了较好的成长预期。如GSMA认为2025年的全球物联网连接数将从2019年的120亿，翻倍至2025年的246亿。我们认为，在车联网、工业互联网、5G创新应用等各个场景中，物联网连接数会继续加速增长，超越市场的预测。 表 1：全球物联网连接数预测 2019年连接数 2025年连接数 爱立信 107亿 246亿 GSMA 120亿 246亿 IoT Analytics 83亿 215亿 Machina Research 107亿 251亿 资料来源：信通院，国信证券经济研究所分析师归纳整理 在此趋势下，广和通在车联网、笔记本、POS、CPE等领域均进行了重点布局，收购的Sierra车载业务进展良好，我们认为公司有望获得超越行业增速的好成绩。  看好公司发展，维持“买入”评级 公司作为物联网模块领域的优质公司，过去几年不断证明着自身的盈利性和成长性，我们继续看好公司后续的业绩表现。维持此前盈利预测，在不考虑Sierra并表情况下，我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.9/4.1/5.3亿元，对应当前PE 39/28/22倍，维持“买入”评级。  可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司2021年PE低于行业平均，合理偏低估。 表 2：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （3月21日） EPS（元） PE PB 总市值 （亿元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300638.SZ 广和通 47.7 1.40 1.21 1.70 34.1 39.3 28.1 7.7 115 同类公司： 002881.SZ 美格智能 18.53 0.13 0.16 0.51 142.5 115.8 36.3 6.1 34 300098.SZ 高新兴 3.2 -0.67 0.04 0.09 -4.7 82.4 33.6 1.3 56 603236.SH 移远通信 218.3 1.94 2.20 3.54 112.5 99.3 61.7 13.0 234 平均 0.00 83.4 99.2 43.9 6.8 资料来源：移远通信、美格智能、高新兴采用WIND一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测  风险提示 1、 行业竞争加剧，价格战激烈；2、公司新应用场景拓展不达预期风险；3、全球疫情加剧风险。 111.8138161.8217.3265322.74050%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450201520162017201820192020E2021E合计增速2,523 3,492 4,032 4,386 8,680 17,007 0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201420152016201720182019归母净利润（万元）同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 650 581 761 1000 营业收入 1915 2803 3658 4756 应收款项 643 999 1303 1694 营业成本 1404 2019 2637 3424 存货净额 178 221 289 375 营业税金及附加 5 7 10 13 其他流动资产 92 0 0 0 销售费用 87 112 146 190 流动资产合计 1853 2091 2643 3360 管理费用 46 352 477 620 固定资产 33 48 62 74 财务费用 (1) 0 0 0 无形资产及其他 47 46 44 42 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 120 120 120 120 资产减值及公允价值变动 16 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 (207) 0 50 60 资产总计 2054 2305 2870 3596 营业利润 184 313 437 569 短期借款及交易性金融负债 92 0 0 0 营业外净收支 (1) 0 0 0 应付款项 536 664 867 1126 利润总额 182 313 437 569 其他流动负债 120 99 130 169 所得税费用 12 19 26 34 流动负债合计 748 763 998 1296 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 170 294 411 534 其他长期负债 3 4 4 5 长期负债合计 3 4 4 5 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 751 767 1002 1301 净利润 170 294 411 534 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 4 8 7 8 股东权益 1303 1538 1867 2295 折旧摊销 12 9 10 12 负债和股东权益总计 2054 2305 2870 3596 公允价值变动损失 (16) 0 0 0 财务费用 (1) 0 0 0 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (46) (191) (130) (170) 每股收益 1.27 1.21 1.70 2.21 其它 (4) (8) (7) (8) 每股红利 0.27 0.24 0.34 0.44 经营活动现金流 120 111 292 376 每股净资产 9.71 6.36 7.72 9.48 资本开支 (139) (30) (30) (30) ROIC 41% 31% 43% 48% 其它投资现金流 (290) 0 0 0 ROE 13% 19% 22% 23% 投资活动现金流 (430) (30) (30) (30) 毛利率 27% 28% 28% 28% 权益性融资 701 0 0 0 EBIT Margin 19% 11% 11% 11% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 20% 11% 11% 11% 支付股利、利息 (36) (59) (82) (107) 收入增长 53% 46% 30% 30% 其它融资现金流 68 (92) 0 0 净利润增长率 96% 73% 40% 30% 融资活动现金流 696 (150) (82) (107) 资产负债率 37% 33% 35% 36% 现金净变动 386 (69) 180 239 息率 0.6% 0.9% 1.3% 1.7% 货币资金的期初余额 265 650 581 761 P/E 37.6 39.3 28.1 21.6 货币资金的期末余额 650 581 761 1000 P/B 4.9 7.5 6.2 5.0 企业自由现金流 174 81 215 290 EV/EBITDA 18.6 38.3 31.5 24.7 权益自由现金流 242 (10) 215 290 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分