重大事件快评：定增募资完成，开启新一轮增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 新易盛（300502） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2020年12月14日 定增募资完成，开启新一轮增长 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 事项： [Table_Summary] 公司定向增发完成，共发行股票31226336股，发行价格52.84元/股，募集资金16.5亿元。发行对象包括财通基金等5家公募基金、平安资管等4家资管机构、富森美股份、刘冠军等3自然人等在内的13名投资者。 国信通信观点： 我们认为，公司在完成定增募集资金后，规划产能有望逐步落地，给公司后续增长打下坚实基础。2021年5G和数据中心网络升级延续高景气，高速率光模块将继续高增长。公司在全球光模块产能“东迁”过程中全球份额有望持续提升，看好后续发展。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.6/6.6/7.7亿元，对应当前PE 41/29/25倍，维持“增持”评级。 评论：  募资建设高速率光模块产线项目，产能进一步扩大 本次公司募资主要投向高速率光模块生产线项目，主要为 100G、400G 高速率光模块及 5G 系列光模块产品。预计达产后将新增年产能 285 万只高速率光模块的生产能力，产能大幅增加。 表 1：新易盛定向增发募资投向 序号 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 1 高速率光模块生产线项目 179,888 135,000 2 补充流动资金 30,000 30,000 合计 209,888 165,000 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师整理 在公司上市之初，IPO资金投向主要为光模块生产线 48 条，其中， 4.25G 光模块生产线 11 条，10G 光模块生产线 30 条， 40G/100G 光模块生产线 7 条。与之相配套的 TOSA 生产线、ROSA 生产线和 BOSA 生产线各 3 条。项目建成后，新增年产光模块 229.53万支的生产能力，产能共达到642.53万支。 表 2：新易盛IPO募资投向 序号 项目名称 投资总额 预计募集资金投入 项目建设期 1 光模块生产线建设项目 25,994 25,994 1.5 年 2 研发中心建设项目 4,459 4,459 1.5 年 3 补充营运资金项目 6,000 6,000 - 合 计 36,453 36,453 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从固定资产的角度看，公司17年募投项目达产后，一直至2019年底，固定资产无大幅增加，公司的收入增速主要依赖于IPO新增的募投产能。而本次定增的募投达产后，公司产能尤其是高端产品产能将大幅增加，为公司后续增长打好坚实基础。 图 1： 新易盛固定资产变化 图 2：新易盛营收变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理  网络基建升级，高速率光模块需求旺盛 数据流量的高速增长亟需网络基础设施进行升级，拉动高速率光模块需求： 5G网络升级：5G中回传覆盖城域接入层、汇聚层与核心层，接入层将主要采用25Gb/s、50Gb/s、100Gb/s等速率光模块，汇聚层及以上将较多采用100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s等速率光模块。 数据中心升级：当前，数据中心内部互联主要采用25G/100G 技术，即将向下一代网络技术演进，即采用 100G/400G 互联。全球互联网巨头和数据中心运营商都在持续推进数据中心宽带向400G升级，对于100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s等速率光模块等需求将大增。 长远来看，流量的持续攀升将带动通信网络及数据中心不断升级，相关光模块不断升级趋势与流量增长趋势正相关。 图 3：全球光模块市场规模 图 4：全球高速光模块市场预测 资料来源：Lightcouting、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Lightcouting、国信证券经济研究所分析师归纳整理 13,876 22,138 31,414 30,846 33,585 50,029 010,00020,00030,00040,00050,00060,000201520162017201820192020Q3固定资产（万元）61,512 71,393 87,737 75,995 116,487 143,746 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201520162017201820192020Q3营业收入（万元）0204060801001201402017201820192020E2021E2022E2023E全球光模块市场（亿美元）0102030405060702020E2021E2022E2023E2024E全球高速光模块市场规模（亿美元） oPuNzQnRnQtQsNmNqRmOtP8OdN7NmOpPnPmMiNnMoMjMrQmQ8OpOmRuOnMwONZsPtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  全球光模块产能“东迁”，公司份额持续突破 随着中国的光模块供应商产品实力不断提高，在工程师红利的推动下，中国光模块厂商全球份额不断提高，产能“东迁”趋势显著。根据LightCounting的预测，2020中国光模块供应商市场占比将超50%，并且将首次出现5家中国厂商同时进入全球前十，分别是旭创、海信、光迅、华工科技和新易盛。 新易盛市场份额从2019年开始突破，2020年全球市占率有望达到约4%，后续提升空间较大。 表 3：全球光模块企业排名前十企业（按销售额） 2010 2016 2018 2020E 1 Finisar Finisar Finisar 中际旭创 2 Opnext 海信宽带 中际旭创 Finisar/II-IV 3 Sumitomo 光迅科技 海信宽带 海信宽带 4 Avago Acacia 光迅科技 光迅科技 5 Source Photonics 鸿腾光电(Avago) 鸿腾光电(Avago) Broadcom(Avago) 6 Fujitsu Oclaro Lumentum/Oclaro Cisco(Acacia) 7 JDSU 中际旭创 Acacia Intel 8 Emcore Sumitomo Intel Lumentum 9 WTD(武汉电信器件) Lumentum AOI 华工科技 10 NeoPhotonics Source Photonics Sumitomo 新易盛 资料来源：Lightcouting、国信证券经济研究所分析师归纳整理  看好行业增长及公司在高速光模块市场的竞争力，维持“增持”评级 看好光模块行业在数据流量高速增长驱使下的长期增长空间，看好公司在高速率光模块市场的突破，我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.6/6.6/7.7亿元，对应当前PE 41/29/25倍，维持“增持”评级。  可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司2021年PE低于行业平均，估值合理。 表 4：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （12月10日） EPS（元） PE PB 总市值 （百万元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300502.SZ 新易盛 57.4 0.90 1.39 1.98 63.8 41.4 28.9 11.6 19,005 同类公司： 000988.SZ 华工科技 23.9 0.50 0.66 0.80 47.8 36.0 30.0 3.7 24,011 002281.SZ 光迅科技 30.9 0.55 0.73 0.89 56.2 42.1 34.5 4.4 21,541 300548.SZ 博创科技 38.7 0.09 0.56 1.08 414.0 69.3 35.6 8.5 5,807 300570.SZ 太辰光 21.8 0.73 0.42 0.67 29.9 51.4 32.7 4.0 5,016 300394.SZ 天孚通信 54.4 0.84 1.40 1.85 64.7 38.8 29.3 8.3 10,794 300308.SZ 中际旭创 52.0 0.72 1.09 1.35 72.2 47.8 38.6 4.9 37,049 均值 114.1 47.6 33.5 5.6 资料来源：光迅科技、太辰光、天孚通信采用WIND一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测  风险提示 1、 行业竞争加剧，价格战激烈；2、高速率光模块市场增长不达预期；3、贸易政策变化风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 253 317 250 250 营业收入 1165 1970 2950 3580 应收款项 314 540 808 981 营业成本 760 1267 1939 2378 存货净额 352 610 929 1130 营业税金及附加 6 10 16 19 其他流动资产 231 197 295 358 销售费用 26 39 59 72 流动资产合计 1171 1683 2303 2739 管理费用 34 148 207 251 固定资产 369 440 1305 1327 财务费用 (6) 0 0 0 无形资产及其他 7 7 7 6 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 76 76 76 76 资产减值及公允价值变动 23 0 0 0 长期股权投资 43 43 43 43 其他收入 (127) 0 0 0 资产总计 1665 2249 3733 4191 营业利润 242