重大事件快评：国际化布局终落地，定增倒挂+新一轮融资预期带来持续看点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 宋城演艺（300144） 买入 重大事件快评 （维持评级） 景点 2016年11月10日 [Table_Title] 国际化布局终落地，定增倒挂+新一轮融资预期带来持续看点 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 张峻豪 0755-22940141 zhangjh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 11月9日晚，宋城演艺公告公司下属的澳洲子公司拟以自筹资金在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目。 评论：  海外项目终落地，公司新一轮成长空间有望打开 公司本次投资的澳大利亚传奇王国，位于澳大利亚昆士兰州的黄金海岸城市，是宋城海外项目落地的第一单，为公司海外扩张战略拉开了序幕。首先，宋城演艺在国内旅游演艺市场经过20年的运作，已经初步完成覆盖全国一线旅游休闲目的地旅游文化平台建设，并取得了优异的业绩以及品牌知名度。而本次投资澳洲演艺项目则是宋城演艺实现“国际化”战略的第一步，也是公司迈向“世界演艺第一”、打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”的关键步骤。  地处澳洲知名旅游目的地，位臵优越有望分享优质旅游客群 本项目所在地黄金海岸是澳洲第六大城市，是全澳经济发展最快的城市之一，也是国际一线旅游度假目的地。作为较为成熟的旅游目的地，黄金海岸市近几年游客呈现加速增长趋势，根据昆士兰州旅游局公布的数据显示，2015/2016年度（以6月30日为年度截止日）来访黄金海岸的国内外游客共计470.7万人次，同比增长12.3%，其中国际游客达到98.4万人次，同比增长14.3%，其中度假游客占比79 .6%。而在这其中，中国游客增长33.2%，占据国际游客中28.7%，成为黄金海岸最大的，同时也是增速最快的国际游客来源。 图1：黄金海岸国际游客近年呈现加速增长趋势 图2：中国游客占据黄金海岸游客最大群体 资料来源：昆士兰旅游局、国信证券经济研究所整理 资料来源：昆士兰旅游局、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从地理位臵来看，黄金海岸有延绵57公里的海岸线，生活着50多万常住人口，交通十分便利，离布里斯本机场85公里，黄金海岸机场30公里，并且与两个机场之间有火车连接。随着2018年英联邦运动会在黄金海岸召开，前来旅游度假的国内外游客数将进一步增加，市场对旅游度假产品的需求也将更加旺盛。 图3：黄金海岸市地理位臵 图4：黄金海岸市鸟瞰 资料来源：百度资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：百度资料、国信证券经济研究所整理  东西方文化融合成最大亮点，与当地主题公园项目互补性强 本次海外项目的建设项目包括：入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块。其中，体现当地自然以及民俗文化特色的板块包括：大型演出《澳洲传奇》等全球顶级的演艺秀，体现人文历史的澳洲土著文化村，以及展现澳洲中西部自然风光的狂野澳洲表演；同时，项目还包括了呈现古老悠远的中国和东南亚传统文化的神秘东方板块。因此，这几大板块汇集了澳洲本土以及东方文化的结合，可以充分满足来自各个国家以及各个年龄段游客需求。 此外，从当地以后的主题公园项目来看，主要是以现代科技项目娱乐以及海洋亲子类主题为主，较少涉及人文特色类项目，特别是演艺市场基本属于空白，因此，公司项目的落地将有效的填补当地旅游市场的空白，并与当地旅游文化产品形成较好的互补效应。 表 1：黄金海岸市现有主题公园介绍 公园名称 特色 简介 华纳兄弟电影世界（WB Mov ie World） 影视场景再现 占地168公顷，内有制作剧场，可放映在名片供游客观赏。游客在园内可了解电影制作的各个过程，身临电影情节之中。 梦幻世界（Dream World） 亲子游乐 适合全家亲子游的主题乐园。供有大人和儿童游玩的各种游乐设施，例如“黄金城”、世界最大的“轨道滑车”、“旋转木马”、“蛇形滑水车”、惊险刺激的“云霄飞车”及有趣的“海浪摇滚”等等。 海洋世界（Sea World） 海洋动物 建于1971年，连续4次荣获澳洲最受欢迎的旅游胜地奖，为游客提供观赏海洋动物，以及各种刺激的游乐项目和海洋类表演节目。 狂野水世界（Wet'n'Wild） 水上娱乐 靠近临海洋世界和电影世界，2009年时最多曾接纳多达109万名游客，包括各式各样惊险有趣的水滑梯项目和嬉水场所。 资料来源：百度资料，国信证券经济研究所整理  项目投资规模较大，有望带来新一轮融资预期 本次项目一期总投资规模预计20亿元人民币，其中土地成本33,500万元，工程规划、设计及建设等费用153,300万元，编创费用6,000万元，规费7,200万元。对比公司国内投资项目，此次项目投入金额相对较大，因此也带来未来新一轮的融资预期。而公司此前在中报交流记录中也表示，公司目前实施的国际化战略以及生态圈打造都需要资本的支撑，未来公司也将考虑在适当时候进行再融资，以保证公司持续高速发展。换言之，此次项目的推动有望带来公司未来持续对接资本市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司历次项目投资预算额比较 资料来源:公司资料，国信证券经济研究所整理 此外，公司曾在中报明确表示将通过投资收购与自主投资并举紧锣密鼓地推动海外项目落地，除了自主投资海外项目以外，公司还将通过合作、收并购等多种方式，积极对接海外资源，进行海外布局：具体来看，一是驻地战的打法，将以购买、租赁、建设等方式，在国际一线旅游目的地投资布局，做“公园+演艺”项目；二是积极寻求海外优质旅游、文化、娱乐资产的并购机会，进行参股或者控股投资；三是和国际品牌合作，在中国打开市场。综合来看，通过多管齐下，公司未来海外扩张前景仍值得期待。因此，可以预期的是，本次澳洲项目仅仅是公司未来海外战略的开端，该项目的落地也将有望打开公司新一轮的成长预期。  外延扩张有望提速，增发价倒挂强化内生外延增长动力 从博弈的角度，公司目前股价较增发价倒挂近20%（2015年12月首次再融资，2016年12月解禁），进一步强化公司谋求内生外延增长的动力。而除了海外项目以外，在管理输出方面，公司表示，基于政府、企业的客观需求，目前已有众多项目主动来找到宋城。前期的宁乡项目只是一个开始。从自主投资经营，到受托管理、品牌输出，公司的业务将从一线主流目的地向二、三线，甚至四线城市拓展，真正形成强大的连锁联动效应，这些也有望成为公司未来业绩增长新动力（受培育期影响较小，相对可以有效解决短中长期成长的问题）。 此外，在科技宋城方面，公司也将积极布局和完善高精尖科技在现场娱乐的应用，以及在互联网娱乐中的应用，而科技宋城的推进通过对宋城现成演艺项目的升级和完善，也将有利于其在海外的推广，对于其海外战略也将有着较大的促进作用，带来公司成长新动力。  风险提示 监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。  海外市场空间打开，定增倒挂叠加新一轮增发预期强化外延动力，维持“买入”评级 公司澳洲项目预计2019年左右开业，暂维持16-18年EPS至0.62/0.84/1.01元，对应PE40/30/25倍（未考虑澳洲、上海、桂林、张家界项目贡献）。此次项目的落地预示着公司海外扩张战略进入实质性阶段，未来有望打开新一轮成长空间。同时20亿的项目投资也带来了公司未来较强的再融资预期。考虑到公司上一轮定增增发价仍处于倒挂状态，将进一步公司强化内生外延增长动力，特别是轻资产以及收购项目的落地。 从长期来看，公司仍是业绩增长确定性较高的成长白马，近期股价调整已基本反映悲观预期。伴随G20峰会结束，杭州市场有望恢复性反弹，且四季度三亚市场由于反季节性进入旺季。定增倒挂有望持续强化外延预期，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1483 1698 2277 3092 营业收入 1695 2509 3257 3877 应收款项 24 34 45 53 营业成本 582 923 1150 1362 存货净额 3 5 7 8 营业税金及附加 49 73 94 112 其他流动资产 229 85 111 132 销售费用 107 188 238 279 流动资产合计 1739 1823 2439 3285 管理费用 132 189 225 264 固定资产 1865 2268 2634 2841 财务费用 1 (21) (35) (60) 无形资产及其他 699 680 661 643 投资收益 5 10 10 10 投资性房地产 2555 2555 2555 2555 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 长期股权投资 129 129 129 129 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6987 7455 8418 9452 营业利润 828 1167 1595 1928 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (3) 15 15 15 应付款项 188 328 415 496 利润总额 825 1182 1610 1943 其他流动负债 474 231 291 346 所得税费用 180 258 354 447 流动负债合计 662 560 706 842 少数股东损益 15 21 29 35 长期借款及应付债券 600 570 570 570 归属于母公司净利润 631 903 1227 1461 其他长期负债 11 11 11 11 长期负债合计 611 581 581 581 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1273 1141 1287 1423 净利润 631 903 1227 1461 少数股东权益 111 125 144 165 资产减值准备 (0) 0 0 0 股东权益 5603 6189 6987 7864 折旧摊销 163 216 254 288 负债和股东权益总计 6987 7455 8418 9452 公允价值变动损失 1 0 0 0 财务费用 1 (21) (35) (60) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (2372) 29 109 106 每股收益 0.43 0.62 0.84 1.01 其它 13 14 19 21 每股红利