临时公告点评：600MW光伏+协议，业绩有望大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月20日 —阳光电源（300274）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：11月20日，公司公告了与巢湖市人民政府就巢湖600MW生态旅游农业光伏产业基地项目签订了投资合作框架协议。 点评:  公司拟在巢湖市投资约60亿元，占地约26000亩，建设600MW高效生态农业旅游光伏电站项目及其配套设施。项目拟选址在柘皋镇、夏阁镇、苏湾镇和庙岗乡等乡镇。2016年12月底前，力争完成600MW光伏电站项目建设，实现“板上”并网发电；2017年6月底前，力争完成各板块农作物种植，实现“板下”种植。  对公司明后年业绩提升有积极影响, 有望充分享受电改红利。 如果600MW光伏 电站项目建设完成，预计年发电量约10亿度，实现电费收入9亿多元，将大幅增加公司的发电收入。由于光伏发电的毛利率较高，约60%-70%。光伏发电收入的增加将拉升公司的 整体 毛利率水平。安徽省是输配电价改革试点省份，公司是安徽省重点支持的新能源企业，公司获得安徽首批售电牌照是大概率事件。肥东100MW和皖北50MW光伏电站，预计春节前并网发电。如果此次600MW光伏 电站项目建设完成，将增加公司在当地电力市场话语权，使公司享受更大的电改红利。  光伏+旅游农业，充分享受土地开发收益。 由于光伏电站建设的土建以占点为主，实际占地面积较少。本次投资拟占地26000亩，大部分土地可用于旅游和农业开发，将大幅提升项目的整体开发收益。  维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017 年， EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元 。以2015 年11月20日收盘价27.53元计算，分别对应33.17 倍、25.03 倍、22.20 倍PE。考虑到公司主业高成长，能源互联网加速突破，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 电话： 0510- 82835080 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电力设备与新能源 600MW光伏+协议，业绩有望大幅提升 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要2012A2013A2014A2015E2016E2017E现金流量表2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1083.332120.403062.255072.407706.308566.20 经营性现金净流量-225.24294.2223.59-653.64377.90822.77 增长率(%)24.00%95.73%44.42%65.64%51.93%11.16% 投资性现金净流量-76.52-82.05-96.22-50.00-2550.00-2400.00归属母公司股东净利润72.80181.03283.29543.73721.44818.17 筹资性现金净流量42.22-36.1017.38109.774567.17-254.89 增长率(%)-57.81%148.66%56.48%91.94%32.68%13.41% 现金流量净额-258.66176.44-65.17-593.862395.08-1832.12每股收益(EPS)0.1110.2750.4300.8261.0961.243每股股利(DPS)0.0540.0250.0600.1980.2630.298每股经营现金流-0.3420.4470.036-0.9930.5741.250财务和估值指标2012A2013A2014A2015E2016E2017E销售毛利率33.19%24.09%25.22%24.77%23.56%24.13%收益率销售净利率6.72%8.54%9.25%10.72%9.36%9.55% 毛利率33.19%24.09%25.22%24.77%23.56%24.13%净资产收益率(ROE)3.94%8.84%11.97%19.56%10.88%11.29% 三费/销售收入21.10%12.42%11.68%11.72%12.11%12.45%投入资本回报率(ROIC)2.16%13.84%21.68%33.45%24.26%13.89% EBIT/销售收入4.33%8.60%10.12%12.56%11.35%11.92%市盈率(P/E)241.3397.0562.0232.3124.3521.47 EBITDA/销售收入5.71%9.82%11.27%13.01%11.65%13.37%市净率(P/B)9.528.587.426.322.652.42 销售净利率6.72%8.54%9.25%10.72%9.36%9.55%股息率(分红/股价)0.0020.0010.0020.0070.0100.011资产获利率 ROE3.94%8.84%11.97%19.56%10.88%11.29%报表预测 ROA1.72%4.71%6.53%8.80%6.19%7.20%利润表2012A2013A2014A2015E2016E2017E ROIC2.16%13.84%21.68%33.45%24.26%13.89% 营业收入1083.332120.403062.255072.407706.308566.20增长率减: 营业成本723.741609.592290.023815.975890.706499.18 销售收入增长率24.00%95.73%44.42%65.64%51.93%11.16% 营业税金及附加2.7311.5713.4922.3533.9537.74 EBIT 增长率-76.51%288.76%69.96%105.67%37.29%16.74% 营业费用124.06128.51136.71226.45344.03382.42 EBITDA 增长率-70.48%236.46%65.84%91.18%36.00%27.59% 管理费用145.93161.37223.70370.55562.95625.77 净利润增长率-57.81%148.66%56.48%91.94%32.68%13.41% 财务费用-41.43-26.42-2.63-2.5925.9158.53 总资产增长率14.76%41.49%22.69%52.54%95.28%0.40% 资产减值损失73.3861.82106.240.000.000.00 股东权益增长率2.03%10.93%15.54%17.46%138.44%9.38% 加: 投资收益-0.581.86-15.920.000.000.00经营营运资本增长率63.54%4.95%65.71%111.75%24.39%7.89% 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率32.45%47.04%50.13%61.60%53.11%48.91% 营业利润54.35175.82278.79639.68848.75962.56 投资资本/总资产34.45%27.42%34.12%42.34%44.20%61.92% 加: 其他非经营损益31.5833.0646.870.000.000.00 带息债务/总负债10.15%2.75%4.14%7.54%24.01%25.97% 利润总额85.93208.88325.66639.68848.75962.56 流动比率2.902.001.831.531.961.74 减: 所得税13.1227.8542.3795.95127.31144.38 速动比率2.431.561.491.031.531.21 净利润72.80181.03283.29543.73721.44818.17 股利支付率49.23%8.91%13.86%24.00%24.00%24.00% 减: 少数股东损益0.000.000.000.000.000.00 收益留存率50.77%91.09%86.14%76.00%76.00%76.00% 归属母公司股东净利72.80181.03283.29543.73721.44818.17资产管理效率资产负债表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 总资产周转率0.400.550.650.700.550.60 货币资金1103.111249.751101.10507.242902.321070.20 固定资产周转率5.997.8310.7417.1427.533.10 应收和预付款项991.491473.402431.514062.755806.435162.57 存货400.34779.59811.802240.462471.302727.16 应收账款周转率1.141.491.341.311.401.74 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 存货周转率1.812.062.821.702.382.38 长期股权投资0.0031.020.000.000.000.00业绩和估值指标2012A2013A2014A2015E2016E2017E 投资性房地产0.000.005.674.813.963.11 EBIT46.88182.26309.77637.09874.661021.09 固定资产和在建工程217.91299.44311.91345.922879.945159.96 EBITDA61.86208.14345.18659.93897.501145.11 无形资产和开发支出16.4130.9526.4823.2920.1016.91 NOPLAT12.77130.30229.94541.53743.46867.92 其他非流动资产4.273.3956.7353.9151.1051.10 净利润72.80181.03283.29543.73721.44818.17 资产总计2733.523867.554745.197238.3914135.1514191.01 EPS0.1110.2750.4300.8261.0961.243 短期借款90.0050.