年报点评：内生转型空间广阔，外延发展业绩爆发

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年4月25日 ——洲明科技（300232.SZ）年报点评 评级：推荐 事件： 4月22日晚，公司发布2015年年报，营收13.06亿元，同比增长34.21%，归母净利润1.14亿元，同比增长86.61% ，扣非净利润0.94亿元，同比增长80.52%；公司同时发布2016年一季度报，营收 2.69亿元，比上年同期增长26.33%。 点评：  市场竞争激烈，公司业绩持续高速增长。LED显示屏行业市场分散，而随着技术壁垒的提升，行业自然进入了公司相互兼并阶段。15年公司依靠产品更新换代，小间距进入业务上升期以及收购雷迪奥拓展海外显示屏市场，实现利润增长86.61%，并 使利润增长率大幅领先于营收增长率，说明公司发展了新的高利润业务方向。公司前期在海外的品牌宣传、布局效果初显，海外 营收同比增长53.88%，外延式发展成果卓著。  小间距产品业绩速增，助力公司发展。公司开发的LED小间距产品走在显示技术替代潮前列，产品性价比、技术，先发优势保证了其近三年70%的营收复合增长率。随着国内小间距市场的扩大以及显示屏应用逐步向民用领域拓展，面向高端会展方向的公司产品将更受欢迎，其15年产品营收同比增长122.61%。公司专注细分领域，寻求差异化的领先优势并推出具有高附加值的产品，其中2mm小间距产品是其业绩增长的最强动力。而公司在海外的积极布局，将有利于开拓海外小间距市场。  收购雷迪奥，打造舞台显示租赁龙头。15年雷迪奥业绩并表后，其利润占比达45.90%。雷迪奥深耕于欧美高端LED显示租赁领域，面向舞台、会展等大型场所提供LED显示租赁屏服务，其定制化的创意屏占比高，保证了很高利润率。雷迪奥的竞争优势将在未来几年继续保持，公司的海外创意屏业绩也将不断增长。另外，公司将会尝试开拓国内创意屏租赁市场，促进国内外统一布局、共同增长。 公司股价最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 牧原 执业证书编号：S0590515040002 联系人： 张立新，牧原 电 话：0510-82833217 Email：muy@glsc.com.cn zhanglx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 内生转型空间广阔，外延发展业绩爆发 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  布局智慧城市，开启O2O模式。公司研发的洲明公共智能照明控制系统（Unilumin1.1），在提供道路照明服务的基础上为智慧城市二级平台提供安防监控、智能定位、公共信息视频播放、Wi-Fi微基站等智慧民生服务。目前该系统已具备量产能力，为公司转型成为城市照明系统解决服务商提供了坚实的基础，将可能成为公司未来的业绩增长点。在室内照明领域，公司通过投资翰源照明、南电云商、艾瑟网络等互联网企业将销售渠道延伸至线上，而公司培育多年的照明灯饰行业B2B第一平台也已构建完成。公司实施“互联网+”策略，发展“照明O2O”，将有利于提升公司仓储能力，促进销售渠道多样化。  首次覆盖给予 “推荐”评级。根据对公司的战略规划和芯片业务的发展情况的，我们预计16、17年 EPS分别为0.94元，1.34元，对应PE分别为36倍、25倍。考虑到公司高速增长业绩，产品高附加值以及全球业务布局，给予公司“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧；O2O模式整合未达预期；并购公司经营未达预期 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：16/04/22利润表2015A2016E2017E2018E资产负债表2015A2016E2017E2018E营业收入1,306.41,805.02,397.03,219.0现金287.9383.7721.61,076.6YOY(%)34.2%38.2%32.8%34.3%交易性金融资产0.00.00.00.0 营业成本898.11,137.21,486.11,963.6应收款项净额376.3506.6665.2907.4 营业税金及附加6.99.512.717.0存货338.2746.9671.31,202.5销售费用133.1176.2234.0314.2其他流动资产7.27.27.27.2占营业收入比(%)10.2%9.8%9.8%9.8%流动资产总额1,009.61,644.32,065.23,193.7 管理费用116.2165.7220.0295.5固定资产净值275.7370.2345.0319.9占营业收入比(%)8.9%9.2%9.2%9.2%减:资产减值准备0.00.00.00.0 EBIT165.3321.4450.5636.9固定资产净额275.7370.2345.0319.9 财务费用-15.8-6.4-14.3-24.0工程物资0.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.2%-0.4%-0.6%-0.7%在建工程119.60.00.00.0 资产减值损失19.013.213.213.2固定资产清理0.00.00.00.0 投资净收益-2.70.00.00.0固定资产总额395.3370.2345.0319.9营业利润146.2309.6445.4639.6无形资产124.5124.5124.5124.5 营业外净收入19.114.014.014.0长期股权投资14.214.214.214.2利润总额165.4323.6459.4653.6其他长期资产73.171.469.769.7 所得税21.148.568.998.0资产总额1,616.72,224.52,618.53,721.8所得税率(%)12.7%15.0%15.0%15.0%循环贷款65.20.00.00.0净利润144.3275.1390.5555.5应付款项447.7845.7849.21,397.0占营业收入比(%)11.0%15.2%16.3%17.3%预提费用0.00.00.00.0 少数股东损益30.758.683.2118.3其他流动负债2.42.42.42.4归属母公司净利润113.6216.5307.3437.2流动负债515.4848.1851.61,399.4YOY(%)86.6%90.6%41.9%42.3%长期借款62.162.162.162.1EP S（元）0.490.941.341.90应付债券0.00.00.00.0其他长期负债62.162.162.162.1主要财务比率2015A2016E2017E2018E负债总额577.5910.2913.71,461.5成长能力少数股东权益9.367.9151.1269.4营业收入34.2%38.2%32.8%34.3%股东权益1,039.21,314.31,704.82,260.3营业利润74.4%111.7%43.8%43.6%负债和股东权益1,616.72,224.52,618.53,721.8净利润86.6%90.6%41.9%42.3%获利能力现金流量表2015A2016E2017E2018E毛利率(%)31.3%37.0%38.0%39.0%税后利润144.3275.1390.5555.5净利率(%)11.0%15.2%16.3%17.3%加：少数股东损益30.758.683.2118.3ROE(%)11.0%17.4%19.8%22.0%公允价值变动0.00.00.00.0ROA(%)10.2%14.4%17.2%17.1%折旧和摊销40.413.713.712.0偿债能力营运资金的变动(122.9)(141.9)(87.0)(241.0)流动比率195.9%193.9%242.5%228.2%经营活动现金流61.8146.9317.1326.4速动比率128.9%105.0%162.8%141.8%短期投资0.00.00.00.0资产负债率%35.7%40.9%34.9%39.3%长期股权投资0.00.00.00.0营运能力固定资产投资(144.0)11.911.911.9总资产周转率80.8%81.1%91.5%86.5%投资活动现金流(144.0)11.911.911.9应收账款周转天数89.086.585.887.0股权融资0.00.00.00.0存货周转天数137.5239.7164.9223.5长期贷款的增加/(减少)0.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.0每股收益0.490.941.341.90股利分配6.10.00.00.0每股净资产2.814.485.426.76循环贷款前的现金流量(7.2)2.28.916.7估值比率循环贷款的增加(减少)249.3(65.2)(0.0)(0.0)P/E67.635.525.017.6融资活动现金流242.1(62.9)8.916.7P/B7.56.24.93.9现金净变动额169.195.8337.9355.0 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088 号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股