年报点评：内生外延专网技术领导者，持续高成长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，公司发布2016 年年报，2017年第一季度业绩预告，以及利润分配预案：1）实现营业收入34.36 亿元，同比增长38.66%；归属上市公司股东净利润4.02 亿元，同比增长58.71%，对应EPS 为0.25 元；2）预计2017年一季度净利润变动区间为-1.75到-1.4亿；3）拟每10股派发0.35元（含税）。 二、分析与判断  盈利符合预期，大单不断有望再创佳绩 公司各项业务保持高增长，其终端业务，系统业务和OEM及其他业务分别占比50.95%，30.12%和18.93%，同比增长22%，86.6%和31.8%，其中国内销售同比增长49.6%，国外销售同比增长26.8%。公司业绩增长主要原因：全球公共安全事件频发，专网需求增长；技术和销售渠道领先；以及汇兑收益。一季度由于受到季节性波动的影响，以及研发费用和销售费用刚性支出影响，业绩下滑，我们认为属于季节性现象，公司近期大单不断，全年仍将维持高速增长。  收购赛普乐，积极布局海外市场 海能达6.49 亿要约收购赛普乐进展顺利，赛普乐掌握Tetra 标准的主要相关专利和核心技术，本次收购将快速提升公司Tetra 产品的整体技术水平和竞争优势，更加丰富公司Tetra 产品的功能和应用。赛普乐在德国、英国、巴西、北美等欧美发达国家市场具有良好的品牌形象和认知度，市场地位居于领先地位，本次收购将在产品研发和拓展海外市场形成良好的协同效应，进一步促进公司全球化战略的实施。近期，公司德国子公司HMF中标俄罗斯2017年FIFA联合会杯和2018年FIFA世界杯提供Tetra通信网络建设项目，再次验证了公司海外品牌实力。  摩托罗拉起诉，判断不会产生较大影响 3月14日摩托罗拉称海能达对讲机、基站、中继器和调度系统，以及一些产品组合、销售材料侵犯了公司的专利，已在美国伊利诺伊州北区联邦地区法院提起诉讼，我们认为此次起诉事件属于正常商业诉讼，不会产生较大影响。此前2015年3月海能达子公司HMF中标荷兰价值9000万欧元的公共安全订单，随后遭到摩托罗拉与KPN、Koning&Hartman组成的联合投标方联合起诉，最终以败诉告终。公司技术实力雄厚，是少数同时提供PDT/Tetra/DMR/专网LTE全系列专网通信厂商。对研发投入比例一直保持在12%以上，拥有近3000人的研发，累计申请专利995项，累计授权410项。 一、 三、盈利预测与投资建议 公司技术实力全球领先，国内外大单不断，规模效应显现，预计全球专网市场将由现在的百亿美金增长至2020的千亿美金规模，公司市场空间巨大，业绩有望持续高速增长。预计2017-2019年EPS分别为0.40、0.59和0.77元，相应PE分别为33.51倍、22.91倍和17.48倍。给予公司2017年40-45倍PE，未来12个月合理价格区间为16.0-18.0元。维持“强烈推荐”评级。 二、 四、风险提示： 海外市场不达预期，国内PDT建设不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 16.0—18.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-20 收盘价（元） 13.40 近12个月最高/最低（元） 14.44/8.82 总股本（百万股） 1,728 流通股本（百万股） 841 流通股比例（%） 48.71 总市值（亿元） 232 流通市值（亿元) 113 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%13%26%39%51%64%16-216-516-816-11海能达沪深300 分析师及研究助理 分析师：郑平 执业证书编号：S0100516050001 电话：(010)85127506 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证书编号：S0100115100036 电话：(021)60876701 Email：yangkun@mszq.com 研究助理：马松 执业证书编号：S0100116070057 电话：（021)60876726 Email：masong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海能达(002583):业绩超预期，公司发展进入快车道 4.海能达（002583）点评报告：宽窄带融合带来发展机遇，员工持股彰显发展信心 [Table_Title] 海能达（002583） 公司研究/简评报告 内生外延专网技术领导者，持续高成长空间广阔 —海能达（002583）年报点评 简评报告/通信 2017年03月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海能达（002583） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,436 5,540 7,088 9,429 增长率（%） 38.66% 61.25% 27.94% 33.03% 归属母公司股东净利润（百万元） 402 699 1,022 1,339 增长率（%） 58.71% 73.91% 46.28% 31.03% 每股收益（元） 0.23 0.40 0.59 0.77 PE（现价） 58.27 33.51 22.91 17.48 PB 4.92 4.33 3.64 3.01 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海能达（002583） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 3436 5540 7088 9429 成长能力 营业成本 1751 2798 3558 4780 营业收入增长率 38.66% 61.25% 27.94% 33.03% 营业税金及附加 37 60 77 102 EBIT增长率 30.09% 115.22% 54.49% 34.75% 销售费用 595 931 1135 1490 净利润增长率 58.71% 73.91% 46.28% 31.03% 管理费用 678 1036 1254 1650 盈利能力 EBIT 297 639 988 1331 毛利率 49.03% 49.50% 49.80% 49.30% 财务费用 14 57 79 102 净利润率 11.70% 12.61% 14.42% 14.21% 资产减值损失 80 80 80 80 总资产收益率ROA 5.90% 8.63% 10.50% 10.96% 投资收益 3 3 4 4 净资产收益率ROE 8.45% 12.98% 15.96% 17.29% 营业利润 283 582 909 1229 偿债能力 营业外收支 137 147 158 170 流动比率 2.63 2.45 2.51 2.42 利润总额 420 730 1067 1398 速动比率 2.05 1.80 1.87 1.81 所得税 18 31 45 59 现金比率 0.33 - - - 净利润 402 699 1022 1339 资产负债率 30.16% 33.51% 34.21% 36.61% 归属于母公司净利润 402 699 1022 1339 经营效率 EBITDA 378 728 1076 1419 应收账款周转天数 192 179 191 192 存货周转天数 84 75 82 81 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 货币资金 504 0 0 0 每股指标（元） 应收账款及票据 2414 3490 4602 6229 每股收益 0.2 0.4 0.6 0.8 预付款项 93 120 153 198 每股净资产 2.7 3.1 3.7 4.5 存货 888 1418 1803 2423 每股经营现金流 -0.2 -0.2 0.1 0.0 其他流动资产 156 367 521 756 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4055 5395 7081 9606 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 58.3 33.5 22.9 17.5 固定资产 1162 1094 1027 960 PB 4.9 4.3 3.6 3.0 无形资产 292 285 277 270 EV/EBITDA 59.9 32.3 22.0 17.0 非流动资产合计 2753 2703 2656 2612 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 6808 8098 9737 12218 短期借款 236 586 743 1168 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 818 1307 1662 2233 净利润 402 699 1022 1339 其他流动负债 491 312 417 564 折旧和摊销 78 80 80 80 流动负债合计 1544 2205 2822 3964 营运资金变动 -1652 -1217 -1074 -1570 长期借款 363 363 363 363 经营活动现金流 (404) -296 191 35 其他长期负债 1