投资者结构和行为专题研究：源来活水

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板个人投资者数量或不足，对比多层次资本市场尤为明显： 截至2017年末，根据股转公司数据，新三板机构投资者账户数共5.12万户，个人投资者共35.74万户。扣除掉新股挂牌过程中，老股东和董监高以个人股东开户形式存在的账户，我们估测出新三板自然人投资者目前实际数量或仅为16.58万户。相对应目前1万余家公司数量和近6400亿的总股本，20万户左右的投资者数量明显不足。横向比较，A股共3555家公司，港股共2311家公司，新三板共10914家公司，其中有交易的仅6610家，三个市场相比， A股、港股平均每家公司市值达到137亿元和223亿元，但新三板平均每家公司市值仅5.4亿元。从股本规模来看，新三板平均每家公司股本为小于1亿股，A股市场平均每家公司股本规模达18亿股，港股平均每家公司股本规模达53亿股。从股东户数和市值分布来看，A股公司平均每家股东户数高达5万户，而新三板公司平均每家股东户数仅41户。A股市场的股东户数和市值的分布呈现放射状图形，股权分散程度比较均匀，而新三板呈现较强的一级股权市场属性。如要发挥新三板的二级市场交易属性，还需提升股权分散度，当前投资者数量和成熟市场相比或明显不足。 ■30-50岁年龄段投资者构成主力，高学历人群占比上升、大市值持仓个人投资者抗风险能力逐渐提升： 根据中登结算数据统计，2008年-2015年A股个人投资者主要集中在30-50岁之间，且这一比例基本保持稳定，30-40岁个人投资者占比在28%左右，40-50岁个人投资者占比在26%左右。根据上交所统计数据，A股投资者学历近年来有明显提升。2013-2015年上交所A股个人投资者学历在大专及以上的比例稳步提升，中专及以下的人群比例逐渐下降，硕士及以上的比例保持稳定。根据中证登2008-2015年的数据统计，A股个人投资者中持仓市值10万元以下的账户数量占比在2013年以后下降明显，持仓100万元市值以上的个人投资者账户数快速增长，而机构投资者持仓市值1000万元以上的账户数量也明显上升，这一时期大市值持仓个人投资者的行为从一定程度来讲逐渐和机构投资者渐趋一致。 ■新三板未来投资者结合理性调整，路在何方？ 新三板目前投资者实际数量或仅为16.58万户加上机构账户也大约近20万账户，这对于万余家新三板公司数量明显不足。考虑到目前新三板投资门槛有资产规模500万元的限制，如果未来进行投资者适当性调整，或很大程度上改变投资结构。由于缺乏总量数据的支持，我们根据上交所数据披露，截至2017年末，上交所A股市值300万元以上的共82.1万户，持仓市值在100-300万元之间的上交所A股账户共200.3Table_Tit le 2018年10月26日 源来活水——投资者结构和行为专题研究 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板日报（再议股份回购：从AH股发展经验看新三板的回购制度） 2018-10-24 上诉审理机制升至国家层面，知识产权行业迎来“强保护”元年 2018-10-24 金融创新专题研究 2018-10-23 新三板日报（ 公司法修改拟完善股份回购规定） 2018-10-23 政策红利加码并购市场，三板新兴产业优势凸显 2018-10-22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 万个。另外考虑到大部分投资者同时持有沪深股票账户，因此若将深交所市值也考虑进来，满足上述市值的人群可能比现有额数据要高很多。对照新三板目前仅20万户的投资账户，如果未来投资者适当性调降，将会有较多新符合条件的账户，相对现在账户增加幅度或在4-9倍。 ■风险提示：统计数据时效性滞后、统计口径误差。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 两地市场比较，新三板当前个人投资者数量或不足............................................................. 4 1.1. 剔除原始股东新三板个人投资者或不到20万户......................................................... 4 1.2. 横向比较多层次资本市场，新三板个人投资者数量或不足 ......................................... 5 2. 内地资本市场个人投资者画像 ............................................................................................ 7 2.1. A股和港股投资者结构分析 ........................................................................................ 7 2.2. 个人投资者稳定增长 ................................................................................................. 9 2.3. 30-50岁为个人投资者主力，高学历人群占比上升 ..................................................... 9 2.4. 大市值持仓个人投资者行为趋势和机构渐趋一致 ..................................................... 10 3. 新三板个人投资者结构或许应该存在怎样的分布？........................................................... 12 图表目录 图1：新三板历年投资者账户数统计（万户） ......................................................................... 4 图2：新三板公司平均投资者账户数（户）............................................................................. 4 图3：A股、港股、新三板市场市值和规模比较 ...................................................................... 5 图4：A股、港股、新三板市场股本比较 ................................................................................ 5 图5：A股公司股东户数和市值分布 ....................................................................................... 6 图6：新三板公司股东户数和市值分布.................................................................................... 6 图7：2018H1 A股流通市值投资者结构 ................................................................................. 7 图8：港股现货市场成交金额按投资者类别的分布（2014年10月-2015年9月） ................. 7 图9：港股现货市场外地投资者成交金额按来源地的分布（2014年10月-2015年9月）....... 8 图10：港股现货市场外地机构投资者占总市场成交金额的比重（2014年10月-2015年9月） .............................................................................................................................................. 8 图11：A股流通市值和个人投资者账户数变化（2000-2014年度） ........................................ 9 图12：A股流通市值和个人投资者账户数变化（2015-2018月度）........................................ 9 图13：A股个人投资者账户年龄分布比例（%） .................................................................... 9 图14：上交所A股个人投资者账户学历分布比例（%） ....................................................... 10 图15：年末A股个人投资者账户市值分布表（账户数量占比，%） ..................................... 10 图16：机构投资者账户和个人投资者账户市值分布（账户数量占比，%） ............................11 表1：上交所A股历年持仓市值分布（单位：万户） ............................................................ 12 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 两地市场比较，新三板当前个人投资者数量或不足 1.1. 剔除原始股东新三板个人投资者或不到20万户 根据股转系统的数据，截至2017年末，新三板机构投资者账户数共5.12万户，个人投资者共35.74万户。2013年末新三板正式成立，到2014年底个人投资者账户数达到4.39万户，2015年迎来翻倍增长，2017年个人投资者账户数较2016年增长21%。 图1：新三板历年投资者账户数统计（万户） 资料来源：股转系统 根据股转系统数据，2017年底新三板市场总的投资者账户数上升至40.86万户，按照截至每年年底的公司家数进行测算，2017年新三板公司平均投资者账户数达35户，较2016年略提升。虽然纵向相比新三板市场股权分散度逐渐提高，但是由于部分公司在挂牌时存在一些个人股东，我们将个人投资者账户数减去2017年末以前挂牌的新三板公司挂牌时的初始股东户数（假设全部为自然人股东），那么截至2017年底新三板挂牌公司的初始股东户数总数为19.16万户，估测2017年底新三板自然人投资者的实际数量或仅为16.58万户。 图2：新三板公司平均投资者账户数（户） 资料来源：股转系统 0.43 0.74 4.39 19.86 29.57 35.74 0.09 0.11 0.47 2.27 3.85 5.12 051015202530354045201220132014201520162017机构投资者账户数（万户） 个人投资者账户数（万户） 4.86 22.13 33.42 40.86 31 43 33 35 051015202530354045500510152025303540452014201520162017投资者账户数（万户） 平均投资者账户数(户） 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.