金融工程专题研究：穿透算法下的ETF机持仓行为分析：类ETF的机构投资者占比在提升？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月09日金融工程专题研究哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华021-60933159021-60933116zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cnS0980520060001S0980521030002相关研究报告《基金投资价值分析-科技变革的双引擎——华夏中证云计算与大数据主题ETF投资价值分析》——2023-03-31《基金百宝箱系列-南方基金金岚枫：一位周期基金经理的恪守与思变》——2023-03-26《基金投资价值分析-领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析》——2023-03-21《学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票预期收益》——2023-03-20《学术文献研究系列第53期-基金申赎资金流与投资业绩》——2023-03-16ETF机构持仓穿透算法目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。按资产类别分类相比2022H1（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），2022H2（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）机构投资者对股票型、跨境型、货币型和商品型ETF的持有比例分别上升至43.13%、35.61%、84.06%、29.30%；对债券型ETF的持有比例下降至91.78%。按板块分类统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、科技板块的持有规模有所下降，而对消费板块持有规模上升。机构投资者持有规模下降最多的是大金融板块，由2022H1的367亿元下降至2022H2的298亿元。个人投资者持有规模增长最多的是消费板块，由2022H1的720亿元增长至2022H2的798亿元，下降最多的板块为大金融板块，由2022H1的756亿元下降至2022H2的714亿元。按热点主题分类统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1，2022H2机构投资者对芯片、医药、黄金ETF的持有比例为22.51%、22.15%、30.14%，分别提升2.52%、2.54%、4.22%；对5G、军工、红利、证券、新能车ETF的持有比例为7.08%、43.23%、16.84%、20.53%、42.02%，分别下降0.88%、5.26%、7.13%、3.02%、8.20%。按宽基分类统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1，2022H2机构投资者对沪深300、中证500、科创板ETF的持有比例上升至62.41%、64.94%、20.36%，对上证50、创业板类ETF的持有比例下降至66.16%、28.96%。风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录ETF机构持仓穿透算法..........................................................4ETF市场投资者行为分析........................................................5按资产类别分类........................................................................5按板块分类............................................................................8按热点主题分类.......................................................................10按宽基分类...........................................................................12总结.........................................................................14附录.........................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：ETF持有人结构......................................................................4图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比.................................6图3：债券型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比.................................6图4：货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比.........................7图5：商品型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比.................................8图6：各板块内ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)...........................................8图7：机构投资者持有板块ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2).................................9图8：个人投资者持有板块ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2).................................9图9：板块ETF内机构投资者持有比例......................................................10图10：各热点主题内ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)......................................11图11：机构投资者持有主题ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)...............................11图12：个人投资者持有主题ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)...............................11图13：医药、红利、黄金ETF内机构投资者持有比例.........................................12图14：证券、军工ETF内机构投资者持有比例...............................................12图15：主要宽基ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)..........................................13图16：机构投资者持有宽基ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)................................13图17：个人投资者持有宽基ETF规模(亿元，2022H1vs2022H2)...............................13图18：主要宽基ETF内机构投资者持有比例.................................................14表1：相关指标............................................................................4表2：板块ETF列表（截至2022.12.31）....................................................15表3：主题ETF列表（截至2022.12.31）....................................................18表4：宽基ETF列表（截至2022.12.31）....................................................19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据，可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时，由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算，而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有，因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2022年12月31日，全市场共有ETF基金763只，其中有381只ETF有对应的联接基金，因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。ETF机构持仓穿透算法本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比，一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上，部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益，此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额，一般会将其作为机构进行统计、公布，但是ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。图1：ETF持有人结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正，本文所用到的数据如下。表1：相关指标基金类别指标数据来源字母表示ETFETF公布机构投资者持有份额占比半年报/年报퐀퐀堀퐀氀联接基金持有份额占比半年报/年报퐀퐀퐀堀堀ETF资产净值ETF季报퐀퐀氀퐀ETF联接基金持有基金市值占资产净值比例基金季报퐀퐀䰀堀蠀ETF联接基金资产净值(合并口径)基金季报퐀퐀퐀堀堀机构投资者持有比例(合并口径)半年报/年报퐀퐀堀퐀氀资料来源：国信证券经济研究所整理参考图1，机构投资者实际持有份额来自于两部分：一个是联接基金持有的ETF份额中的机构部分，另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下：ETF实际机构持有份额占比=퐀퐀퐀堀堀∗Sinst+(Pinst−퐀퐀퐀堀堀)=퐀퐀堀퐀氀−퐀퐀퐀堀堀∗1−SinstETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比，但也有个别基金、个别期数没有公布，或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应，因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据，我们使用联接基金数据进行反向推算，其计算公式为：퐀퐀퐀堀堀=퐀퐀퐀堀堀∗퐀퐀䰀堀蠀/퐀퐀氀퐀在以下分析中，本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据，并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据，因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。ETF市场投资者行为分析本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析，该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分（如股票、债券等），二级分类按照指数类别