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金融工程专题研究:穿透算法下的ETF机持仓行为分析:类ETF的机构投资者占比在提升?

2023-04-09张欣慰、杨丽华国信证券键***
金融工程专题研究:穿透算法下的ETF机持仓行为分析:类ETF的机构投资者占比在提升?

证券研究报告|2023年04月09日 金融工程专题研究 哪类ETF的机构投资者占比在提升?—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 核心观点金融工程专题报告 ETF机构持仓穿透算法 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的,但实际上,ETF联接基金中也有个人投资者,按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据,采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。 按资产类别分类 相比2022H1(以下使用‘H1’代指‘6月30日’),2022H2(以下使用‘H2’代指‘12月31日’)机构投资者对股票型、跨境型、货币型和商品型ETF的持有比例分别上升至43.13%、35.61%、84.06%、29.30%;对债券型ETF的持有比例下降至91.78%。 按板块分类 统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看,机构投资者对周期、大金融、科技板块的持有规模有所下降,而对消费板块持有规模上升。机构投资者持有规模下降最多的是大金融板块,由2022H1的367亿元下降至2022H2的298亿元。个人投资者持有规模增长最多的是消费板块,由2022H1的720亿元增长至2022H2的798亿元,下降最多的板块为大金融板块,由2022H1的756亿元下降至2022H2的714亿元。 按热点主题分类 统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1,2022H2机构投资者对芯片、医药、黄金ETF的持有比例为22.51%、22.15%、30.14%,分别提升2.52%、2.54%、4.22%;对5G、军工、红利、证券、新能车ETF的持有比例为7.08%、43.23%、16.84%、20.53%、42.02%,分别下降0.88%、5.26%、7.13%、3.02%、8.20%。 按宽基分类 统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1,2022H2机构投资者对沪深300、中证500、科创板ETF的持有比例上升至62.41%、64.94%、20.36%,对上证50、创业板类ETF的持有比例下降至66.16%、28.96%。 风险提示:市场环境变动风险,本报告基于客观数据,不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师:张欣慰证券分析师:杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 相关研究报告 《基金投资价值分析-科技变革的双引擎——华夏中证云计算与大数据主题ETF投资价值分析》——2023-03-31 《基金百宝箱系列-南方基金金岚枫:一位周期基金经理的恪守与思变》——2023-03-26 《基金投资价值分析-领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析》——2023-03-21 《学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票 预期收益》——2023-03-20 《学术文献研究系列第53期-基金申赎资金流与投资业绩》— —2023-03-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 ETF机构持仓穿透算法4 ETF市场投资者行为分析5 按资产类别分类5 按板块分类8 按热点主题分类10 按宽基分类12 总结14 附录15 图表目录 图1:ETF持有人结构4 图2:股票型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比6 图3:债券型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比6 图4:货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比7 图5:商品型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比8 图6:各板块内ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)8 图7:机构投资者持有板块ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)9 图8:个人投资者持有板块ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)9 图9:板块ETF内机构投资者持有比例10 图10:各热点主题内ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)11 图11:机构投资者持有主题ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)11 图12:个人投资者持有主题ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)11 图13:医药、红利、黄金ETF内机构投资者持有比例12 图14:证券、军工ETF内机构投资者持有比例12 图15:主要宽基ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)13 图16:机构投资者持有宽基ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)13 图17:个人投资者持有宽基ETF规模(亿元,2022H1vs2022H2)13 图18:主要宽基ETF内机构投资者持有比例14 表1:相关指标4 表2:板块ETF列表(截至2022.12.31)15 表3:主题ETF列表(截至2022.12.31)18 表4:宽基ETF列表(截至2022.12.31)19 基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据,可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时,由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算,而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有,因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2022年12月31日,全市场共有ETF基金763只,其中有381只ETF有对应的联接基金,因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。 ETF机构持仓穿透算法 本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比,一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上,部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益,此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额,一般会将其作为机构进行统计、公布,但是ETF联接基金中也有个人投资者,按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。 图1:ETF持有人结构 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正,本文所用到的数据如下。 表1:相关指标 基金类别 指标 数据来源 字母表示 ETF ETF公布机构投资者持有份额占比 半年报/年报 ��𝑛�� 联接基金持有份额占比 半年报/年报 ���𝑛� ETF资产净值 ETF季报 ��𝑡� ETF联接基金 持有基金市值占资产净值比例ETF联接基金资产净值(合并口径) 基金季报基金季报 ��𝑢𝑛� ���𝑛� 机构投资者持有比例(合并口径) 半年报/年报 ��𝑛�� 资料来源:国信证券经济研究所整理 参考图1,机构投资者实际持有份额来自于两部分:一个是联接基金持有的ETF 份额中的机构部分,另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF 公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下: ETF实际机构持有份额占比=���𝑛�∗Sinst+(Pinst−���𝑛𝑘) =��𝑛��−���𝑛�∗1−Sinst ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比,但也有个别基金、个别期数没有公布,或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应,因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据,我们使用联接基金数据进行反向推算,其计算公式为: ���𝑛�=���𝑛�∗��𝑢𝑛𝑑/��𝑡� 在以下分析中,本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据,并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据,因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。 ETF市场投资者行为分析 本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析,该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分(如股票、债券等),二级分类按照指数类别进行划分(如规模指数、风格指数等),三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分,四级分类具体细化到跟踪指数标的,并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。 按资产类别分类 截至2022年12月31日(以下使用‘H2’代指‘12月31日’),股票型ETF总体规 模为10421亿元,相比2022年6月30日(以下使用‘H1’代指‘6月30日’)9186亿元的总规模上升1234亿元。2022H1个人投资者持有5426亿元的股票型ETF,截至2022H2,其持有规模已经上升至5926亿元,增长了9.22%。2022H1机构投资者持有了3761亿元的股票型ETF,2022H2机构投资者的持有规模增长至4495亿元。 从占比来看,自2015H2至2019H2,股票型ETF中机构投资者的持有比例长期维持在60%以上,2020年以来机构投资者持有比例明显降低,截至2022H2,机构投资者持有比例已经降低至43.13%,但相比2022H1提高了2.20%。 图2:股票型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内债券ETF起步较晚,第一只债券ETF在2013年成立。截至2022H2,债券ETF总体规模为529亿元,相比2022H1的319亿元增加了211亿元。其中机构持有规模由2022H1的293亿元上升至2022H2的486亿元。自2015H1以来,债券ETF市场的机构投资者持有比例就在90%以上,2022H2机构投资者持有比例为91.78%。 图3:债券型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 机构投资者是货币ETF的主要持有人。截至2022H2,货币型ETF中机构投资者的持有规模为2294亿元,相比2022H1的2427亿元降低133亿元,机构投资者持有比例由2022H1的82.59%上升至2022H2的84.06%。个人投资者的持有规模由2022H1的512亿元下降至2022H2的435亿元。 截至2022H2共有跨境ETF2004亿元,相比2022H1的1783亿元增长221亿元,其中机构持有714亿元,个人投资者持有1290亿元,相比2022H1的1152亿元,增长11.99%。从持有比例来看,2022H1机构投资者持有比例为35.38%,到2022H2该比例小幅上升至35.61%。 图4:货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内商品ETF主要以黄金为主。截至2022H2,在19只商品ETF中有16只黄金ETF。2022H2商品型ETF的总体规模为221亿元,相比2022H1的233亿元降低12亿元。其中个人投资者的持有规模由2022H1的172亿元降低到2022H2的156亿元,机构投资者的持有规模由2022H1的61亿元提升到2022H2的65亿元。 从占比来看,商品ETF中机构投资者持有比例在2017H2之后基本处于下降趋势,2021H1之后有小幅抬升,2022H2的机构持仓占比为29.30%,相比2022H1上升3.23%。 图5:商品型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 按板块分类 依据国信金工ETF分类,统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机