金融工程专题研究：穿透算法下的ETF机构持仓行为分析：哪类ETF的机构投资者占比在提升？

证券研究报告|2024年04月13日 金融工程专题研究 哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 核心观点金融工程专题报告 ETF机构持仓穿透算法 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。 按资产类别分类 相比2023年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），2023H2（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）机构投资者对债券型、商品型、股票型ETF的持有比例分别上升至93.50%、27.21%、45.06%；对货币型、跨境型ETF的持有比例分别下降至80.14%、37.82%。 按板块分类 统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、消费、科技板块的持有规模均有所下降。机构投资者持有规模下降最多的是科技板块，由2023H1的716亿元下降到2023H2的570亿元。个人投资者持有规模增长最多的是消费板块，由2023H1的1010亿元增长至2023H2的1092亿元。 按热点主题分类 统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H1，2023H2机构投资者对红利、证券、黄金ETF的持有比例为40.94%、23.28%、27.19%，分别提升7.61%、1.32%、2.08%；对军工、医药ETF的持有比例为37.51%、20.06%，分别下降4.29%、3.03%。 按宽基分类 统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H1，2023H2机构投资者对上证50、沪深300、双创类ETF的持有比例分别上升至68.40%、67.47%、17.54%，对中证500、中证1000、创业板类、科创板ETF的持有比例分别下降至57.96%、80.40%、28.68%、21.03%。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 联系人：陈梦琪 021-60375447 chenmengqi@guosen.com.cn 相关研究报告 《海外资管机构月报-2月美国大盘成长型基金中位数收益近 7%》——2024-03-24 《海外资管机构月报-1月超半数美国股基取得正收益，大盘成长股基领涨》——2024-02-27 《金融工程专题研究-多策略运行，实现Alpha+SmartBeta—— 安信中证500指数增强基金投资价值分析》——2024-02-23 《金融工程专题研究-富国中证A50ETF投资价值分析——布局核心资产新工具》——2024-02-20 《金融工程专题研究-摩根中证A50ETF投资价值分析——精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产》——2024-02-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 ETF机构持仓穿透算法4 ETF市场投资者行为分析5 按资产类别分类5 按板块分类8 按热点主题分类10 按宽基分类13 总结15 风险提示16 附录17 图表目录 图1：ETF持有人结构4 图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比6 图3：债券型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比6 图4：货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比7 图5：商品型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比8 图6：各板块内ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)8 图7：机构投资者持有板块ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)9 图8：个人投资者持有板块ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)9 图9：板块ETF内机构投资者持有比例10 图10：各热点主题内ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)11 图11：机构投资者持有主题ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)11 图12：个人投资者持有主题ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)11 图13：医药、红利、黄金ETF内机构投资者持有比例12 图14：证券、军工ETF内机构投资者持有比例12 图15：主要宽基ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)13 图16：机构投资者持有宽基ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)14 图17：个人投资者持有宽基ETF规模(亿元，2023H1vs2023H2)14 图18：主要宽基ETF内机构投资者持有比例15 表1：相关指标4 表2：板块ETF列表（截至2023.12.31）17 表3：主题ETF列表（截至2023.12.31）20 表4：宽基ETF列表（截至2023.12.31）22 基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据，可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时，由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算，而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有，因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2023年12月31日，全市场共有ETF基金897只，其中有556只ETF有对应的联接基金，因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。 ETF机构持仓穿透算法 本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比，一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上，部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益，此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额，一般会将其作为机构进行统计、公布，但是ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。 图1：ETF持有人结构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正，本文所用到的数据如下。 表1：相关指标 基金类别 指标 数据来源 字母表示 ETF ETF公布机构投资者持有份额占比 半年报/年报 ��𝑛�� 联接基金持有份额占比 半年报/年报 ���𝑛� ETF资产净值 ETF季报 ��𝑡� ETF联接基金 持有基金市值占资产净值比例ETF联接基金资产净值(合并口径) 基金季报基金季报 ��𝑢𝑛� ���𝑛� 机构投资者持有比例(合并口径) 半年报/年报 ��𝑛�� 资料来源：国信证券经济研究所整理 参考图1，机构投资者实际持有份额来自于两部分：一个是联接基金持有的ETF 份额中的机构部分，另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF 公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下： ETF实际机构持有份额占比=���𝑛�∗Sinst+(Pinst−���𝑛𝑘) =��𝑛��−���𝑛�∗1−Sinst ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比，但也有个别基金、个别期数没有公布，或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应，因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据，我们使用联接基金数据进行反向推算，其计算公式为： ���𝑛�=���𝑛�∗��𝑢𝑛𝑑/��𝑡� 在以下分析中，本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据，并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据，因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。 ETF市场投资者行为分析 本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析，该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分（如股票、债券等），二级分类按照指数类别进行划分（如规模指数、风格指数等），三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分，四级分类具体细化到跟踪指数标的，并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。 按资产类别分类 截至2023年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’），股票型ETF总体规 模为14293亿元，相比2023年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’）12226亿元的总规模上升2068亿元。2023H1个人投资者持有6919亿元的股票型ETF，截至2023H2，其持有规模已经上升至7853亿元，增长了13.51%。2023H1机构投资者持有了5307亿元的股票型ETF，2023H2机构投资者的持有规模增长至6441亿元。 从占比来看，自2015H2至2019H2，股票型ETF中机构投资者的持有比例长期维持在60%以上，2020年以来机构投资者持有比例明显降低，截至2023H2，机构投资者持有比例为45.06%。 图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内债券ETF起步较晚，第一只债券ETF在2013年成立。截至2023H2，债券ETF总体规模为785亿元，相比2023H1的555亿元增加了230亿元。其中机构持有规模由2023H1的504亿元上升至2023H2的734亿元。自2015H1以来，债券ETF市场的机构投资者持有比例就在90%以上，2023H2机构投资者持有比例为93.50%。 图3：债券型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 机构投资者是货币ETF的主要持有人。截至2023H2，货币型ETF中机构投资者的持有规模为1647亿元，相比2023H1的2053亿元降低405亿元，机构投资者持有比例由2023H1的81.00%下降至2023H2的80.14%。个人投资者的持有规模由2023H1的481亿元下降升至2023H2的408亿元。 截至2023H2共有跨境ETF2873亿元，相比2023H1的2438亿元增长435亿元，其中机构持有1087亿元，个人投资者持有1787亿元，相比2023H1的1466亿元，增长21.90%。从持有比例来看，2023H1机构投资者持有比例为39.89%，到2023H2该比例下降至37.82%。 图4：货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内商品ETF主要以黄金为主。截至2023H2，在17只商品ETF中有14只黄金ETF。2023H2商品型ETF的总体规模为306亿元，相比2023H1的234亿元提高71亿元。其中个人投资者的持有规模由2023H1的176亿元提升到2023H2的222亿元，机构投资者的持有规模由2023H1的58亿元提升到2023H2的83亿元。 从占比来看，商品ETF中机构投资者持有比例在2017H2之后基本处于下降趋势， 2021H1至2022H2持续回升，2023H1小幅下降，2023H2的机构持仓占比为 27.21%，相比2023H1上升2.38%。 图5：商品型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 按板块分类 依据国信金工ETF分类，统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费