证券研究报告|2023年09月18日 金融工程专题研究 哪类ETF的机构投资者占比在提升?—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 核心观点金融工程专题报告 ETF机构持仓穿透算法 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的,但实际上,ETF联接基金中也有个人投资者,按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据,采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。 按资产类别分类 相比2022H2(以下使用‘H2’代指‘12月31日’),2023H1(以下使用‘H1’代指‘6月30日’)机构投资者对股票型、跨境型ETF的持有比例分别上升至43.41%、39.89%;对债券型、商品型、货币型ETF的持有比例分别下降至 90.85%、24.83%、81%。 按板块分类 统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看,机构投资者对周期、大金融、消费、科技板块的持有规模均有所上升。机构投资者持有规模上升最多的是科技板块,由2022H2的362亿元上升至2023H1的716亿元。个人投资者持有规模增长最多的也是科技板块,由2022H2的982亿元增长至2023H1的1227亿元。 按热点主题分类 统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H2,2023H1机构投资者对红利、芯片、证券ETF的持有比例为33.33%、35.63%、21.96%,分别提升16.49%、13.12%、1.43%;对黄金、军工ETF的持有比例为25.12%、41.80%,分别下降5.03%、1.43%。 按宽基分类 统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H2,2023H1机构投资者对中证1000、创业板类、科创板、双创类ETF的持有比例分别上升至84.44%、 36.91%、25.62%、9.83%,对上证50、沪深300、中证500ETF的持有比例分别下降至64.31%、58.46%、58.55%。 风险提示:市场环境变动风险,本报告基于客观数据,不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师:张欣慰证券分析师:杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 相关研究报告 《金融工程专题研究-汇添富红利产品矩阵投资价值分析》——2023-09-15 《金融工程专题研究-百亿私募2023年二季度持仓变化透视分 析》——2023-09-13 《金融工程专题研究-当核心科技遇到高成长——广发上证科创板成长ETF投资价值分析》——2023-09-06 《金融工程专题研究-低波为舵、红利为帆——南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析》——2023-09-03 《金融工程专题研究-核心Beta+优质Alpha——银华中证800增强策略ETF投资价值分析》——2023-09-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 ETF机构持仓穿透算法4 ETF市场投资者行为分析5 按资产类别分类5 按板块分类8 按热点主题分类10 按宽基分类12 总结14 风险提示15 附录16 图表目录 图1:ETF持有人结构4 图2:股票型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比6 图3:债券型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比6 图4:货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比7 图5:商品型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比8 图6:各板块内ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)8 图7:机构投资者持有板块ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)9 图8:个人投资者持有板块ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)9 图9:板块ETF内机构投资者持有比例10 图10:各热点主题内ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)11 图11:机构投资者持有主题ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)11 图12:个人投资者持有主题ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)11 图13:医药、红利、黄金ETF内机构投资者持有比例12 图14:证券、军工ETF内机构投资者持有比例12 图15:主要宽基ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)13 图16:机构投资者持有宽基ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)13 图17:个人投资者持有宽基ETF规模(亿元,2022H2vs2023H1)13 图18:主要宽基ETF内机构投资者持有比例14 表1:相关指标4 表2:板块ETF列表(截至2023.06.30)16 表3:主题ETF列表(截至2023.06.30)19 表4:宽基ETF列表(截至2023.06.30)20 基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据,可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时,由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算,而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有,因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2023年6月30日,全市场共有ETF基金806只,其中有406只ETF有对应的联接基金,因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。 ETF机构持仓穿透算法 本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比,一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上,部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益,此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额,一般会将其作为机构进行统计、公布,但是ETF联接基金中也有个人投资者,按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。 图1:ETF持有人结构 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正,本文所用到的数据如下。 表1:相关指标 基金类别 指标 数据来源 字母表示 ETF ETF公布机构投资者持有份额占比 半年报/年报 ��𝑛�� 联接基金持有份额占比 半年报/年报 ���𝑛� ETF资产净值 ETF季报 ��𝑡� ETF联接基金 持有基金市值占资产净值比例ETF联接基金资产净值(合并口径) 基金季报基金季报 ��𝑢𝑛� ���𝑛� 机构投资者持有比例(合并口径) 半年报/年报 ��𝑛�� 资料来源:国信证券经济研究所整理 参考图1,机构投资者实际持有份额来自于两部分:一个是联接基金持有的ETF 份额中的机构部分,另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF 公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下: ETF实际机构持有份额占比=���𝑛�∗Sinst+(Pinst−���𝑛𝑘) =��𝑛��−���𝑛�∗1−Sinst ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比,但也有个别基金、个别期数没有公布,或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应,因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据,我们使用联接基金数据进行反向推算,其计算公式为: ���𝑛�=���𝑛�∗��𝑢𝑛𝑑/��𝑡� 在以下分析中,本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据,并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据,因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。 ETF市场投资者行为分析 本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析,该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分(如股票、债券等),二级分类按照指数类别进行划分(如规模指数、风格指数等),三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分,四级分类具体细化到跟踪指数标的,并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。 按资产类别分类 截至2023年6月30日(以下使用‘H1’代指‘6月30日’),股票型ETF总体规模 为12226亿元,相比2022年12月31日(以下使用‘H2’代指‘12月31日’)10421亿元的总规模上升1805亿元。2022H2个人投资者持有5925亿元的股票型ETF,截至2023H1,其持有规模已经上升至6919亿元,增长了16.77%。2022H2机构投资者持有了4496亿元的股票型ETF,2023H1机构投资者的持有规模增长至5307亿元。 从占比来看,自2015H2至2019H2,股票型ETF中机构投资者的持有比例长期维持在60%以上,2020年以来机构投资者持有比例明显降低,截至2023H1,机构投资者持有比例已经降低至43.41%。 图2:股票型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内债券ETF起步较晚,第一只债券ETF在2013年成立。截至2023H1,债券ETF总体规模为555亿元,相比2022H2的529亿元增加了25亿元。其中机构持有规模由2022H2的486亿元上升至2023H1的504亿元。自2015H1以来,债券ETF市场的机构投资者持有比例就在90%以上,2023H1机构投资者持有比例为90.85%。 图3:债券型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 机构投资者是货币ETF的主要持有人。截至2023H1,货币型ETF中机构投资者的持有规模为2053亿元,相比2022H2的2294亿元降低241亿元,机构投资者持有比例由2022H2的84.06%下降至2023H1的81%。个人投资者的持有规模由2022H2的435亿元上升至2023H1的481亿元。 截至2023H1共有跨境ETF2438亿元,相比2022H2的2004亿元增长435亿元,其中机构持有973亿元,个人投资者持有1466亿元,相比2022H2的1290亿元,增长13.61%。从持有比例来看,2022H2机构投资者持有比例为35.61%,到2023H1该比例上升至39.89%。 图4:货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内商品ETF主要以黄金为主。截至2023H1,在17只商品ETF中有14只黄金ETF。2023H1商品型ETF的总体规模为234亿元,相比2022H2的221亿元提高14亿元。其中个人投资者的持有规模由2022H2的156亿元提升到2023H1的176亿元,机构投资者的持有规模由2022H2的65亿元降低到2023H1的58亿元。 从占比来看,商品ETF中机构投资者持有比例在2017H2之后基本处于下降趋势,2021H1之后有小幅抬升,2023H1的机构持仓占比为24.83%,相比2022H2下降4.48%。 图5:商品型ETF的机构和个人投资者持有规模(亿元)及占比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 按板块分类 依据国信金工ETF分类,统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况,本篇涉及的四个板块所包含的ETF请参见报告附录。 相比2022H2,2023H1科技板块ETF规模增长最多,由2022H