金融工程专题研究：穿透算法下的ETF机构持仓行为分析：哪类ETF的机构投资者占比在提升？

证券研究报告|2024年09月09日 金融工程专题研究 哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 核心观点金融工程专题报告 ETF机构持仓穿透算法 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。 按资产类别分类 相比2023年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’），2024H1（以下使用‘H1’代指‘6月30日’）机构投资者对股票型ETF的持有比例上升至58.40%；对债券型、商品型、货币型、跨境型ETF的持有比例分别下降至 85.77%、23.00%、74.61%、37.25%。 按板块分类 统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、消费、科技板块的持有规模均有所下降。机构投资者持有规模下降最多的是科技板块，由2023H2的570亿元下降至2024H1的373亿元。个人投资者持有规模下降最多的是科技板块，由2023H2的1253亿元下降至2024H1的1168亿元。 按热点主题分类 统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H2，2024H1机构投资者对红利ETF的持有比例为49.32%，提升8.38%；对证券、医药、黄金、军工ETF的持有比例为15.83%、13.77%、22.74%、34.01%，分别下降7.44%、6.29%、4.45%、3.50%。 按宽基分类 统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H2，2024H1机构投资者对上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类和科创板的持有比例分别上升至79.07%、84.14%、72.95%、87.28%、43.81%、24.51%，对双创类的持 有比例和上期基本持平。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 证券分析师：陈梦琪 021-60375447 chenmengqi@guosen.com.cn S0980524070009 相关研究报告 《热点跟踪-上市公司中报超预期全景解析》——2024-09-06 《金融工程专题研究-基于主动买卖特征的高频订单因子改进》 ——2024-08-16 《金融工程专题研究-鹏扬中证数字经济主题ETF投资价值分析 ——分享政策红利，精选细分龙头》——2024-08-13 《金融工程专题研究-中银基金量化系列产品投资价值分析：多元Beta+稳健Alpha》——2024-08-05 《金融工程专题研究-探寻股价回报的源动力—基于ROE的高质量选股策略》——2024-07-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 ETF机构持仓穿透算法4 ETF市场投资者行为分析5 按资产类别分类5 按板块分类8 按热点主题分类10 按宽基分类12 总结15 风险提示16 附录17 图表目录 图1：ETF持有人结构4 图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比6 图3：债券型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比6 图4：货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比7 图5：商品型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比8 图6：各板块内ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)8 图7：机构投资者持有板块ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)9 图8：个人投资者持有板块ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)9 图9：板块ETF内机构投资者持有比例10 图10：各热点主题内ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)11 图11：机构投资者持有主题ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)11 图12：个人投资者持有主题ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)11 图13：医药、红利、黄金ETF内机构投资者持有比例12 图14：证券、军工ETF内机构投资者持有比例12 图15：主要宽基ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)13 图16：机构投资者持有宽基ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)14 图17：个人投资者持有宽基ETF规模(亿元，2023H2vs2024H1)14 图18：主要宽基ETF内机构投资者持有比例15 表1：相关指标4 表2：板块ETF列表（截至2024.06.30）1 表3：主题ETF列表（截至2024.06.30）20 表4：宽基ETF列表（截至2024.06.30）22 基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据，可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时，由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算，而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有，因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2024年6月30日，全市场共有ETF基金990只，其中有595只ETF有对应的联接基金，因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。 ETF机构持仓穿透算法 本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比，一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上，部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益，此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额，一般会将其作为机构进行统计、公布，但是ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。 图1：ETF持有人结构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正，本文所用到的数据如下。 表1：相关指标 基金类别 指标 数据来源 字母表示 ETF ETF公布机构投资者持有份额占比 半年报/年报 ��𝑛�� 联接基金持有份额占比 半年报/年报 ���𝑛� ETF资产净值 ETF季报 ��𝑡� ETF联接基金 持有基金市值占资产净值比例ETF联接基金资产净值(合并口径) 基金季报基金季报 ��𝑢𝑛� ���𝑛� 机构投资者持有比例(合并口径) 半年报/年报 ��𝑛�� 资料来源：国信证券经济研究所整理 参考图1，机构投资者实际持有份额来自于两部分：一个是联接基金持有的ETF 份额中的机构部分，另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF 公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下： ETF实际机构持有份额占比=���𝑛�∗Sinst+(Pinst−���𝑛𝑘) =��𝑛��−���𝑛�∗1−Sinst ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比，但也有个别基金、个别期数没有公布，或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应，因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据，我们使用联接基金数据进行反向推算，其计算公式为： ���𝑛�=���𝑛�∗��𝑢𝑛𝑑/��𝑡� 在以下分析中，本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据，并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据，因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。 ETF市场投资者行为分析 本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析，该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分（如股票、债券等），二级分类按照指数类别进行划分（如规模指数、风格指数等），三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分，四级分类具体细化到跟踪指数标的，并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。 按资产类别分类 截至2024年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），股票型ETF总体规模 为17984亿元，相比2023年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）14293亿元的总规模上升3691亿元。2023H2个人投资者持有7853亿元的股票型ETF，截至2024H1，其持有规模降低至7481亿元，减少了4.74%。2023H2机构投资者持有了6440亿元的股票型ETF，2024H1机构投资者的持有规模增长至10504亿元。 从占比来看，自2016H2至2019H2，股票型ETF中机构投资者的持有比例长期维持在60%以上，2020年以来机构投资者持有比例明显降低，2020H2至2023H2机构投资者持有比例在40%-45%，2024H1开始回升，机构投资者持有比例增长至58.40%。 图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内债券ETF起步较晚，第一只债券ETF在2013年成立。截至2024H1，债券ETF总体规模为1099亿元，相比2023H2的785亿元增加了314亿元。其中机构持有规模由2023H2的734亿元上升至2024H1的943亿元。自2016H2以来，债券ETF市场的机构投资者持有比例就在90%以上，2023H2机构投资者持有比例有所降低，为85.77%。 图3：债券型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 机构投资者是货币ETF的主要持有人。截至2024H1，货币型ETF中机构投资者的持有规模为1378亿元，相比2023H2的1647亿元降低269亿元，机构投资者持有比例由2023H2的80.14%下降至2024H1的74.61%。个人投资者的持有规模由2023H2的408亿元上升至2024H1的469亿元。 截至2024H1共有跨境ETF3188亿元，相比2023H2的2873亿元增长315亿元，其中机构持有1188亿元，个人投资者持有2001亿元，相比2023H2的1787亿元，增长11.98%。从持有比例来看，2023H2机构投资者持有比例为37.82%，到2024H1该比例小幅下降至37.25%。 图4：货币型、跨境型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内商品ETF主要以黄金为主。截至2024H1，在17只商品ETF中有14只黄金ETF。2024H1商品型ETF的总体规模为529亿元，相比2023H2的306亿元提高224亿元。其中个人投资者的持有规模由2023H2的222亿元提升到2024H1的408亿元，机构投资者的持有规模由2023H2的83亿元提升到2024H1的122亿元。 从占比来看，商品ETF中机构投资者持有比例在2017H2之后基本处于下降趋势， 2021H1至2022H2持续回升，2023H1至2024H1在25%上下波动，2024H1 为23.00%，相比2023H2下降4.21%。 图5：商品型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 按板块分类 依据国信金工ETF分类，统计股票