贵金属研究报告：美元指数走弱 金银保持震荡

银河期货研究所 贵金属研究报告 美元指数走弱 金银保持震荡 一、 行情回顾 本周，虽然走弱的美元给金银提供了一定的支撑，但并未能令金银价格起死回生，目前金银维持我们此前预判，维持低位震荡的走势。分析主要原因则是因为9月美联储议息会议临近，市场虽然会受消息数据等影响，造成较大波动，但并不会在此时选择具体方向。 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓本周继续减少，共减少了3.91吨，至742.53吨；而SLV白银持仓本周则出现回升，共增加了70.17吨，至10418.84吨。CFTC持仓报告显示，截止至9月4日，投机者持有的黄金投机性净空头增加10434手合约，至13497手合约，白银净空头持仓同样增加，增加至112035手。说明投资者看空金银的意愿升温，但由于前期白银跌幅较大，因此预期或好于黄金。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1206.40.38105065812181192.73628742655纽约白银主力合约14.2-0.1129759014.3913.965180144-5459上期所黄金主力合约268.10.34383450268.2265.753272781348上期所白银主力合约34220.38102384834273376716302-30458资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1201.310.40-1212.641187.58--伦敦银14.13-0.03-14.3513.91--黄金T+D266.280.43184408266.37264.18205446205446白银T+D34020.2912316610341133681350210813502108 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 贸易风险依然存在 但影响力有所减弱 9月12日，有消息称，美国财政部长姆努钦已向中方团队发出邀请，希望中方派出部级代表团在美国政府对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判。谈判的地点将在北京或者华盛顿，时间将在“未来几周”。在中美经贸问题上，中方多次强调其立场坚定、明确、没有改变。但此后，特朗普对该消息进行了否认。但从消息一出之后，美元指数的表现来看，本轮美元上涨同样受到贸易风险不断加剧的推动。而这种影响或将随着时间的增加而不断减弱。反而是贸易风险减弱引发美元指数回落的风险不断加大。 贸易方面，近期一直备受瞩目的美国自由贸易协定（NAFTA）并未最终落实。加拿大外长弗里兰表示，NAFTA谈判并未处于僵局，达成协议是可实现的，但还需要展开更多工作。美国总统特朗普则计划给该协议起一个新名字“USMC”，并称，如果加拿大不同意改变在一些问题上的立场，他将剔除该名字中的C（代表加拿大）。目前，虽然加拿大方面已经做出让步，但显然特朗普并未得到满足，这与近期美国与欧盟的关税协商及其相似。从特朗普强硬的态度看，全球贸易风险或将长期存在。 （二） 通膨数据不及预期 议息会议更显关键 受食品价格和贸易服务价格下降抵消能源产品价格上涨的影响，本周公布的美国8月PPI月率为一年半以来首次录得负值。而昨日公布的美国通胀数据表现同样不如预期。美国8月季调后CPI月率、美国8月核心CPI月率、8月未季调CPI年率、8月未季调核心CPI年率在内的数据均不及预期。数据公布后，美元指数继乌龙消息之后继续下行。通胀进一步放缓或将影响美联储未来加息的步伐。 目前非农报告公布的薪资数据继续上行，就业数据表明劳动力市场依然强劲，但放缓的通膨又令加息未来不确定性加剧，加息与否处于两可之间。因此，目前美联储的态度就显得至关重要，建议密切关注美联储9月议息会议声明中前瞻性指引的表述，这对奠定第四季度金银走势显得至关重要。加息预期若减弱的话，或将引发金银多头反扑。 （三） 美国经济预期虽然向好，但财政赤字不可忽视 本周，美联储公布的经济状况褐皮书显示，虽然美国劳动力市场紧俏，薪资增速温和增长，但是贸易带来的不确定性成为部分企业的困扰，并且限制了它们的投资。虽然美国经济预期向好，但贸易问题或将令经济出现转折。而美国昨日公布的政府预算赤字亦显示，美国内部依然存在较多的问题，存在引发经济回落的可能。 公布的政府预算赤字显示，由于政府支出激增，今年8月联邦政府预算赤字几乎是去年同期的两倍，为2140亿美元，这是史上最高单月赤字之一。值得注意的是，由于税改今年初才生效，财年数据还没有完全体现减税影响。而近期，有消息称，美国众议院税收委员会批准了将美国总统特朗普2017年的降低个税政策永久化，并将在10月1日举行众议院投票。若税改进一步加深的话，则将令美国财政赤字进一步恶化，或将引发市场担忧，从而令美元走弱，金银将能再次成为避险资金追逐的目标。 银河期货研究所 贵金属研究报告 三、 后市展望 近期，美元指数有开始走弱的迹象，主要原因则是因为近期进一步上行动力不足，而打压美元的消息不断。尤其是通膨数据的回落，令市场对美联储此后加息表示担忧，而这也是近期金银处于震荡局势的一个重要原因。市场需要美联储更为明确的一个表态来确定金银此后的走向。此前的报告中我们就一直强调，美联储在9月议息会议中对此后加息进程的态度将决定第四季度金银的总体走势，而在此之前，市场日内或会有较大的波动，但总体看依然将维持低位震荡的格局。但要注意若贸易风险减弱将令避险情绪的降温，从而致使美元指数回落， 届时金银或存在反扑的可能，但预计空间不会太大。由于美联储9月议息会议临近，建议套保盘严格控制好仓位，防止议息会议前后震荡带来的不必要的损失，等方向明确后再做进一步的规划。 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头47311821325955455-13,4971687321622074239494309214916942197-7,6082,826-5369-10,4343151-11,636-9826-141793,6618,014黄金CTFC持仓数据 截止至9月4日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数473,118未平仓合约总数变化-6,165100012001400160018002000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 银河期货研究所 贵金属研究报告 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头8306111203516989-2897481421668081814711958323092016559-3,4798,897-4,065-12,376-6,117-19,313-13661-14,481-1,277-457白银CTFC持仓数据 截止至9月4日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数212,391未平仓合约总数变化-14,938051015202530354045-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价051015202530354045050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222015-11-052016- 01-052016-03-052016- 05-052016-07-052016-09-052016- 11-052017-01-052017-03-052017-05-052017- 07-052017-09-052017-11-052018-01-052018- 03-052018-05-052018-07-052018- 09-059200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002015-11-182016-01-182016-03-182016-05-182016-07-182016- 09-182016- 11-182017- 01-182017-03-182017-05-182017-07-182017- 09-182017- 11-182018- 01-182018-03-182018-05-182018- 07-18期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002015-11-182016-01-182016- 03-182016- 05-182016-07-182016-09-182016-11-182017- 01-182017-03-182017-05-182017-07-182017- 09-182017-11-182018-01-182018-03-182018- 05-182018- 07-18期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持