国债期货分析报告：基本面利空阶段性债市 国债期货大幅下跌

国债期货分析报告 Treasury bond futures daiy Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货盘中大跌，整体市场投资氛围进一步趋弱。由于近期公布的外贸数据好于预期，叠加通胀压力回升，基本面对利率水平形成抬升作用，叠加9-10月份地方政府债券供给压力大增，影响市场做多情绪。此外，9月份美联储加息临近，新兴市场国家货币危机继续发酵，人民币贬值压力仍存，将限制货币政策宽松空间。总体来看，基本面组合对债市形成一致性利空，阶段性弱势料延续。 货币市场： 周二央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，9月11日不开展公开市场操作，截止目前已连续15日暂停逆回购操作。货币市场资金利率不同程度回升，随着央行表态不搞大水漫溉，叠加8月份市场传言央行对部分银行定向正回购，市场资金利率水平回归正常。9月份影响资金面的因素趋于复杂，美联储加息、季末因素、地方债发型等因素对市场资金面有收紧作用，但整体收紧幅度料有限。 债券市场： 一级市场，国开行1年期增发债中标收益率3.0046%，全场倍数2.97；3年期中标收益率3.7555%，全场倍数2.68；5年期中标收益率4.0393%，全场倍数3.02。其中3年期与5年期品种中标收益率高于二级市场，市场需求不足，且投资氛围趋于保守，市场以短久期防风险为主。 基本面利空阶段性债市 国债期货大幅下跌 2018/9/12 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差TS1812.CFE99.230.003833261180002.IB2.80030.1834TS1903.CFE99.130.16019180007.IB2.92630.2228TS1906.CFE98.93(0.05)08160015.IB#N/A-0.4617合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差T1809.CFE93.32(1.39)10317180019.IB-63.30261.2709T1812.CFE94.14(0.31)4768253445180019.IB1.63580.5073T1903.CFE94.21(0.38)3369180019.IB-63.30260.5336合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差TF1809.CFE97.290.160673160014.IB-4.13830.1344TF1812.CFE97.31(0.13)886717654160014.IB2.59600.1097TF1903.CFE97.31(0.21)16160014.IB2.82850.0902 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-09-112018-09-10涨跌（bp）1D2.59002.57301.70001W2.68602.67900.70002W2.73502.71502.00001M2.84802.84200.6000 期限2018-09-112018-09-04涨跌（bp）1D2.59002.195039.50001W2.68602.60008.60002W2.73502.64608.90001M2.84802.8780-3.0000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00400.00-1,700.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-311年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-09-112017-11-092018-08-10 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-09-112018-09-10点差（bp）02.10212.08511.70000.252.13212.12740.47000.52.6172.6051.20000.752.83432.82920.510012.84572.84070.500023.13603.12111.490033.41863.39472.390043.483.45692.670053.50703.482.770063.613.58422.130073.67503.661.500083.67503.65861.6400103.67513.65512.0000153.95853.94351.5000203.99973.98471.5000304.26014.25011.0000504.26404.25401.0000 期限（年）2018-09-112018-09-04点差（bp）02.10211.715138.70000.252.13212.1401(0.8000)0.52.61702.6220(0.5000)0.752.83432.81132.300012.84572.8476(0.1900)23.13603.11791.810033.41863.33178.690043.483.379510.410053.50703.4011.110063.613.53976.580073.67503.616.010083.67503.61336.1700103.67513.61016.5000153.95853.89726.1300203.99973.93846.1300304.26014.20265.7500504.26404.20655.7500 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中美10年期国债收益率利差 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第