2018年8月物价数据点评：通胀显现难持续 边际放松趋势不改

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI升至新高，PPI高基数下趋缓 2018年8月CPI同比上涨2.3％，环比上涨0.7%，同比环比涨幅均有所扩大。从环比看，此次CPI的环比回升主要受食品价格上涨较多影响。其中鲜菜、猪肉涨价突出。从同比看，8月份CPI上涨2.1%，涨幅扩大0.2个百分点。非食品价格方面仍然是CPI同比上涨的主要动因。非食品价格上涨2.5%，影响CPI上涨约1.98个百分点。8月份PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，同比涨幅趋缓，环比涨幅扩大。前期涨幅居前的行业本月均有所回落，石油、黑色环比涨价，但在高基数的影响下同比出现回落。总体看，CPI受食品影响较大，猪肉、蔬菜受季节性因素影响双双涨价，而非食品项中房租上涨突出，带动了CPI升至阶段新高。PPI环比涨幅扩大，但在高基数的影响下回落。 市场惯性低迷，向上基础不变 从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心将逐渐恢复，加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入，市场在不远将来将逐渐走出低迷格局。2017年中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行，债券收益率下行趋势更加确立。受通胀预期回升，债市有所回调，但短期回调债市稳中趋升的格局。 通胀显现难持续，边际放松趋势不改 通胀压力预期中显现，不过压力应不会持续。本次CPI的上涨更多的是季节性因素的结果，8月份的环比上涨超过了2017年和正常季节性波动的上涨幅度，这个多涨主要受疫病引起的猪肉等副食品涨价影响。虽然当前国内多地出现了疫情，但整体而言还是呈点状发生，对生猪产能并不能产生扭转作用。鲜菜受天气因素影响较大，入秋后温度回落，异常天气减少，菜价自有望回落。非食品中居住上涨较多，但这些供给面方面的冲击不具有持续性。消费品的价格演变仍然遵循季节变动规律。CPI绝对价格水平将主要受季节性规律影响，有望维持平稳。PPI同比价格受大宗商品上涨末端惯性影响，短期仍将高位波动，但下半年将面临回落局面。通胀压力短期显现，但不会引起货币政策收紧，也不会改变货币政策边际放松的倾向。 日期：2018年9月11日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 通胀显现难持续 边际放松趋势不改 ——2018年8月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年9月11日 事件：8月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%；食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.6%。1-8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.3%。2018年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨4.8%，环比上涨0.5%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。 表1：8月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. 食品房租涨价带动CPI创阶段新高 2018年8月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3％，环比上涨0.7%，同比环比涨幅均有所扩大。 从环比看，8月份CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。此次CPI的环比回升主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。其中鲜菜、猪肉涨价突出。受高温多雨天气影响，鲜菜价格上涨9.0%，涨幅比上月扩大7.3个百分点，影响CPI上涨约0.21个百分点。华北、东北和山东等地受台风残余环流北上影响，遭遇罕见强降雨，辽宁、吉林和山东鲜菜价格分别上涨29.7%、22.3%和21.8%；天津、北京和黑龙江分别上涨16.1%、15.2%和14.6%。今年夏季高温且持续时间长，生猪生长迟缓，局部地区又出现猪瘟疫情，市场供应偏紧，猪肉价格上涨6.5%，涨幅比上月扩大3.6个百分点，影响CPI上涨约0.14个百分点。另外高温天气也影响了蛋鸡产蛋率，加之开学在即和中秋临近，需求增加，鸡蛋价格上涨13.7%，上月为持平，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.20个百分点。其中，房租上涨拉动居住价格上涨0.5%；医疗保健价格上涨0.4%；暑期出行人数较多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%、1.2%和0.5%；成品油调价影响汽油和柴油价格均上涨0.3%。 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.3 2.2 2.1 1.8 PPI同比 4.1 3.9 4.6 6.3 宏观数据点评 3 2018年9月11日 从同比看，8月份CPI上涨2.1%，涨幅扩大0.2个百分点，继续上涨，升至阶段性高位。食品价格上涨1.7%，影响CPI上涨约0.33个百分点。其中，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别上涨10.3%、4.3%和5.5%，三项合计影响CPI上涨约0.25个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨3.3%、13.3%和5.5%，三项合计影响CPI上涨约0.13个百分点。猪肉价格的回升带动猪肉同比降幅大幅收窄，猪肉价格同比下降4.9%，降幅收窄4.7个百分点，影响CPI下降约0.12个百分点。非食品价格方面仍然是CPI同比上涨的主要动因。非食品价格上涨2.5%，影响CPI上涨约1.98个百分点。其中影响较大的有：汽油和柴油价格分别上涨19.8%和22.0%，旅游价格上涨5.6%，医疗保健价格上涨4.3%，教育服务价格上涨2.8%，居住价格上涨2.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。据测算，在8月份2.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.0个百分点，新涨价影响约为1.3个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 食品烟酒价格同比上涨1.9%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约0.55个百分点。其中，蛋类价格上涨10.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；禽肉类价格上涨5.5%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜菜价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格下降2.0%，影响CPI下降约0.09个百分点（猪肉价格下降4.9%，影响CPI下降约0.12个百分点）；食用油价格下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08同比 环比 宏观数据点评 4 2018年9月11日 图2：食物价格分项同比（%） 8月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健价格上涨4.3%，交通和通信、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.6%和2.5%，生活用品及服务、衣着、其他用品和服务价格分别上涨1.6%、1.3%和1.2%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. 高基数下PPI趋缓 2018年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，同比涨幅趋缓，环比涨幅扩大。 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)051015猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-072018-08(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-072018-08 宏观数据点评 5 2018年9月11日 从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，降幅比上月收窄1.5个百分点。 从同比看，PPI上涨4.1%，涨幅比上月回落0.5个百分点。生产资料价格上涨5.2%，涨幅比上月回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨39.6%，比上月回落2.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨22.7%，回落1.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨9.5%，回落2.8个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨5.7%，回落1.3个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨1.2%，回落3.8个百分点。上述五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.46个百分点。前期涨幅居前的行业本月均有所回落，石油、黑色环比涨价，但在高基数的影响下同比出现回落。涨幅扩大的有化学纤维制造业，上涨6.9%，比上月扩大1.3个百分点，与环比表现较为一致。据测算，在8月份4.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08同比 环比 宏观数据点评