2018年6月物价数据点评：价格无忧 货币政策边际放松

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI略有回升，PPI涨至高位 2018年6月CPI同比上涨1.9％，环比下降0.1%，同比环比均有所回升。从环比看，6月份CPI下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中夏季时令瓜果和蔬菜大量上市导致鲜菜、鲜果价格下跌，是CPI下降的主要原因。而猪肉在经历了春节后3个月的连降后中有所反弹，上涨1.1%。从同比看，6月份CPI上涨1.9%，小幅回升0.1个百分点。CPI同比上涨的主因仍然是非食品项，其中医疗保健类、教育服务类价格同比涨幅较为突出。PPI同比上涨4.7%，创今年以来新高，环比上涨0.3%，涨幅有所回落。本月PPI的上涨除了受去年同期基数的影响外，油价的上涨作用仍较突出。另外本月的煤炭、黑色、有色的大宗商品较5月也出现了环比的由负转正，同比方面均表现出同比扩大的态势。CPI温和扩张，PPI连续上涨至年内高位。价格平稳运行。 市场筑底回升 市场近期波动较大，但经济平稳+效益改善的股市向上的双基石没有 改变。随着经济平稳态势日渐明显，以及企业效益的显著回升，信心恢复的机构显著增多。经济平稳+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情，伴随流动性的边际改善，资本市场筑底态势也将逐渐明了。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债市也将面临回升态势！ 价格无忧，货币政策边际放松 18年6月价格总体表现仍较平稳。决定消费品价格走势的猪肉价格，6月份在前期下降的基础上，自低点回升，其它消费品则在需求平稳作用下，受季节性规律影响，整体呈现稳中偏降态势，从而CPI仍将呈现为略微下降。工业品价格主要受生产资料价格上涨的影响而上涨。我们一直认为大宗商品价格在上台阶后走稳是中长期趋势，大宗商品价格延续上涨的态势不会延续，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势，同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。价格的平稳更加放松了货币政策的执行空间。虽然去杠杆是未来较长时期内宏观政策的核心，但为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来货币增长将在一个狭窄区域内实现“刀刃”增长。虽然经过了2次降准，但为维持货币平稳，未来6-12月再降准的概率还是较高的。从近期央行维持流动性合理充裕的表态以及几次降准的落地，稳中偏紧的政策基调边际已有所放松。 日期：2018年7月10日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格无忧 货币政策边际放松 ——2018年6月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年7月10日 事件：6月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.9%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨2.4%。上半年，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.8%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.2%。2018年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.7%，环比上涨0.3%。工业生产者购进价格同比上涨5.1%，环比上涨0.4%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.9%，工业生产者购进价格上涨4.4%。 表1：6月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI低位运行，略有回升 2018年6月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.9％，环比下降0.1%，同比环比均有所回升。 从环比看，6月份CPI下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。食品价格下降0.8%，降幅比上月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.16个百分点。本月价格下跌较为突出的为鲜菜和鲜果，夏季时令瓜果和蔬菜大量上市导致价格下跌，鲜果和鲜菜价格分别下降6.7%和1.8%，合计影响CPI下降约0.16个百分点，是CPI下降的主要原因。而猪肉在经历了春节后3个月的连降后中有所反弹，上涨1.1%，影响CPI上涨约0.02个百分点。非食品价格上涨0.1%，与上月持平，影响CPI上涨约0.11个百分点。受房租和药品价格上涨影响，居住和医疗保健价格均上涨0.2%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。端午小长假以及暑期的到来，出行旅游需求增加。旅游、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨1.4%、0.9%和0.4%，三项合计影响CPI上涨约0.03个百分点。受近期国内成品油调价影响，汽油和柴油价格分别上涨1.8%和1.9%，合计影响CPI上涨约0.04个百分点。 从同比看，6月份CPI上涨1.9%，小幅回升0.1个百分点，保持温和上涨态势。食品价格上涨0.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点。其 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 1.9 1.5 1.8 1.5 PPI同比 4.7 4.4 4.1 5.5 宏观数据点评 3 2018年7月10日 中，鸡蛋和鲜菜价格分别上涨17.1%和9.3%，合计影响CPI上涨约0.27个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨3.1%、13.1%和6.7%，合计影响CPI上涨约0.14个百分点；猪肉和鲜果价格分别下降12.8%和5.3%，合计影响CPI下降约0.42个百分点。非食品价格上涨2.2%，影响CPI上涨约1.80个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.0%，教育服务类价格上涨2.7%，交通和通信类价格上涨2.4%，居住类价格上涨2.3%。据测算，在6月份1.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 食品烟酒价格同比上涨0.8%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约0.25个百分点。其中，蛋类价格上涨15.1%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜价格上涨9.3%，影响CPI上涨约0.20个百分点；禽肉类价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.8%，影响CPI下降约0.31个百分点（猪肉价格下降12.8%，降幅明显收窄，影响CPI下降约0.32个百分点）；鲜果价格下降5.3%，影响CPI下降约0.10个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06同比 环比 宏观数据点评 4 2018年7月10日 图2：食物价格分项同比（%） 6月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、交通和通信、居住价格分别上涨5.0%、2.4%和2.3%，教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨1.8%和1.5%，衣着、其他用品和服务价格分别上涨1.1%和0.9%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI连续上涨 2018年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.7%，创今年以来新高，环比上涨0.3%，涨幅有所回落。 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)0510152025猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-052018-06(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-052018-06 宏观数据点评 5 2018年7月10日 从环比看，PPI涨幅略有回落。生产资料价格上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点；生活资料价格持平。在主要行业中，受国际原油价格变动影响，石油和天然气开采业上涨4.5%，比上月回落3.0个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨2.3%，回落1.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨1.1%，回落0.2个百分点；造纸和纸制品业上涨0.4%，回落1.1个百分点；非金属矿物制品业上涨0.2%，回落0.4个百分点。有色金属冶炼和压延加工业上涨0.7%，比上月扩大0.4个百分点；医药制造业上涨0.4%，扩大0.3个百分点。 从同比看，PPI涨幅比上月扩大0.6个百分点。生产资料价格上涨6.1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨0.4%，扩大0.1个百分点。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业，合计影响PPI同比涨幅扩大约0.49个百分点。涨幅回落的有造纸和纸制品业，上涨11.3%，比上月回落0.5个百分点；非金属矿物制品业，上涨10.3%，回落0.3个百分点。据测算，在6月份4.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.1个百分点，新涨价影响约为0.6个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨6.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.61个百分点。其中，采掘工业价格上涨11.5%，原材料工业价格上涨8.8%，加工工业价格上涨4.6%。生活资料价格同比上涨0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0. 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06同比 环比 宏观数据点评 6 2018年7月10日 11个百分点。其中，食品价格上涨0.7%，衣着价格上涨0.3%，一般日用品价格上涨1.1%，耐用消费品价格下降0.5%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨6.3%，涨幅扩大2.5个百分点；黑色金属矿采选业价格上涨4.5%，涨幅扩大4个百分点，石油和天然气开采业价格上涨32.7%，涨幅扩大8.5个百分点；石油加工业价格上涨19.9%，涨幅扩大5.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格增长15.