2018年3月物价数据点评：通胀难起 价格回落是方向

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 春节因素消退，价格预期中回落 2018年3月CPI同比上涨2.1％，较上月回落了0.8个百分点，环比大幅跌落负区间。由于春节因素的消退，食品价格大幅回落，鲜菜、猪肉等品种领跌。食品类价格环比由上月上涨4.4%转为下降4.2%，影响CPI下降约0.86个百分点，同比上涨2.1%，涨幅比上月回落2.3个百分点，影响CPI上涨约0.41个百分点。PPI同比上涨3.1%，比上月回落0.6个百分点，回落趋势已显。同比来看，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业均有不同程度涨幅回落。总体来看，低基数以及春节涨价造就的物价上行难以持续，节日因素消退后，CPI预期中回落；受有色金属、煤炭等价格涨幅回落的影响，PPI持续下降，价格运行平稳。 市场回升趋势不变，股债皆可期待 从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。前期资本市场情绪化波动实则是难得的介入良机。整体看，在经济平稳、效益回升、货币偏紧下，金融市场运行整体稳定；房地产市场的投资属性明显受到压缩，资金逐渐转向金融市场趋势将逐渐出现；人民币稳中偏升方向不变；2018年股市和债市均值得期待，股市短期受效益分化影响，市场波动或加剧，但波动向上趋势不变。经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。即使货币紧平衡，去杠杆使得资金需求放缓，资金市场供求程度改善趋势逐渐确立，债市收益率也有着缓慢下行的趋势。 通胀难起，价格回落是方向 2月份物价水平的上涨，仅是季节性的，在经济转型时期的“底部徘徊”阶段，需求偏弱状态下，未来物价缓慢回落是大趋势，防止通缩应该是政策的主要方向。就当前价格形势而言，消费和工业价格都变动平稳；随着节日过去和气温回升，各类农副产品价格下降明显，消费品价格季节性下降较多；工业价格水平受大宗商品价格变动影响，以稳为主，惯性波动。大宗商品价格在上台阶后走稳，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势，同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。展望2018年，消费品价格方面，猪粮比持续高位，预示着猪肉供应增长稳定，价格将延续稳中偏降态势；工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI同比价格将走出一波较大的下降态势。“去杠杆”为核心的经济调控政策框架不变，货币延续稳中偏紧格局。大宗商品价格进入回升后的走平波动期，企业效益有望继续改善。 日期：2018年04月11日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 通胀难起 价格回落是方向 ——2018年3月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年04月11日 事件：3月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年3月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%；食品价格上涨2.1%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨2.8%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。3月份，全国居民消费价格环比下降1.1%。其中，城市下降1.1%，农村下降1.2%；食品价格下降4.2%，非食品价格下降0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格下降0.7%。2018年3月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.1%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比上涨3.7%，环比下降0.3%。一季度，工业生产者出厂价格同比上涨3.7%，工业生产者购进价格同比上涨4.4%。 表1：3月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI环比同比双双回落 2018年3月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.1％，环比下降1.1%。CPI同比续升，涨幅略有下降，环比下降。 从环比看，3月份CPI由上月上涨转为下降，主要受“节日因素”消退影响。一是食品价格节后回落较多，由上月上涨4.4%转为下降4.2%，影响CPI下降约0.86个百分点。其中，全国鲜菜和鲜果价格分别下降14.8%和2.4%；猪肉和水产品价格分别下降8.4%和3.2%；鸡蛋价格下降9.2%。上述五类生鲜食品合计影响CPI下降约0.81个百分点。二是节后集中出行减少，交通旅游价格大幅下降，飞机票、旅行社收费和长途汽车票价格分别下降18.7%、11.7%和4.7%。三是受国内成品油调价影响，汽油、柴油价格分别下降2.6%和2.9%。此外，服装换季，价格上涨0.7%；节后租房需求增加，带动居住价格上涨0.2%。 从同比看，3月份CPI上涨2.1%，涨幅比上月回落0.8个百分点。食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落2.3个百分点，影响CPI上涨约0.41个百分点。其中，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别上涨21.1%、8.8%和7.4%，合计影响CPI上涨约0.43个百分点。非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.7%，教育服务类价格上涨2.7%，居住类价格 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.1 2.0 2.9 1.2 PPI同比 3.1 3.1 3.7 6.4 宏观数据点评 3 2018年04月11日 上涨2.2%。据测算，在3月份2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，3月份，食品烟酒价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.61个百分点。其中，蛋类价格上涨17.6%，影响CPI上涨约0.09个百分点；鲜菜价格上涨8.8%，影响CPI上涨约0.22个百分点；鲜果价格上涨7.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点；水产品价格上涨5.6%，影响CPI上涨约0.10个百分点；畜肉类价格下降6.1%，影响CPI下降约0.29个百分点（猪肉价格下降12.0%，影响CPI下降约0.32个百分点）。 图2：食物价格分项同比（%） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03同比 环比 (18)(13)(8)(3)271217猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-022018-03 宏观数据点评 4 2018年04月11日 3月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨5.7%、2.2%和2.2%，生活用品及服务、其他用品和服务价格分别上涨1.6%和1.2%，衣着、交通和通信价格分别上涨1.1%和0.3%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI持续下降 2018年3月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.1%，环比下降0.2%。 从环比看，1月份PPI降幅比上月扩大0.1个百分点，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月的持平转为下降0.2%。在主要行业中，降幅扩大的有燃气生产和供应业，下降1.7%，比上月扩大0.8个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降0.4%，扩大0.3个百分点。由升转降的有石油和天然气开采业，下降4.4%；石油煤炭及其他燃料加工业，下降2.0%；汽车制造业，下降0.2%。黑色金属冶炼和压延加工业由降转升，上涨0.6%。造纸和纸制品业上涨1.3%，涨幅扩大1.2个百分点。 从同比看，PPI涨幅比上月回落0.6个百分点。生产资料价格上涨4.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点；生活资料价格上涨0.2%，回落0.1个百分点。在主要行业中，涨幅回落的有非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业，合计影响PPI同比涨幅回落约0.43个百分点。涨幅扩大的有造纸和纸制品业，上涨9.2%，扩大1.4个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.0衣着 家庭设备 医疗保健 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-022018-03 宏观数据点评 5 2018年04月11日 5.8%，扩大0.9个百分点。据测算，在3月份3.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.1个百分点，新涨价影响为0。 图 4：PPI同比、环比（%） 工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.14个百分点。其中，采掘工业价格下降0.8%，原材料工业价格下降0.5%，加工工业价格持平。生活资料价格环比下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品和衣着价格均下降0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均下降0.1%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03同比 环比 (10.0)(5.0)0.05.010.015.0生产资料 生活资料 宏观数据点评 6 2018年04月11日 在主要行业中，涨势趋于稳定。一季度，在调查的40个工业大类行业中，32个行业产品价格上涨。其中，涨幅超过10%的有5个，涨幅居于3%-10%之间的有9个，涨幅低于3%的有18个。黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等大宗商品价格虽有所上涨，但与去年四季度相比，涨幅均回落。前期波动较大的一些行业价格趋于稳定。造纸和纸制品业价格涨幅由去年10月的16.6%，回落到今年3月的9.2%；燃气生产和供应业价格涨幅由去年12月的6.4%，回落到2.2%。 图6：PPI细项（%） 事件