2018年10月物价数据点评：通胀中长期压力不大，货币边际放松态势不改

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI持平高位，PPI续降成趋势 CPI持平上月，维持高位。从环比看，10月份CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，食品价格下降0.3%，影响CPI下降约0.05个百分点，是环比回落的主要原因。食品中，鲜菜、鸡蛋价格回落明显。10月猪肉价格上涨后走平，猪肉环比上涨1%，涨幅较上月下降2.7个百分点，但牛肉和、羊肉分别上涨1.1%、1.8%；另外鲜果价格上涨1.9%，上述四项合计影响CPI上涨约0.07个百分点。同比看，10月份CPI上涨2.5%，涨幅与上月持平。PPI继续下降，同比环比双双回落。10月以来，油价自86的高点回落，化工、有色价格等主要商品价格均有所回落，导致PPI环比同样下降，叠加去年高基数的影响，同比进一步回落。总体看，消费品的季节性变动规律并没有被打破，10月消费价格在前期回升的基础上涨势回落，食用品价格下降。受基数影响，CPI环比回落，同比持平。商品价格回落，PPI环比涨幅下降，在高基数的影响下进一步回落，与我们的预期相一致。价格走势分化，通胀压力短期持续。 市场整固筑底，静待市场回升 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较慢，市场走出低迷格局客观上需要“催化剂”；近期中央高层先后表态都经济和市场的关注，析疑了市场担心的质押风险、民营经济政策等多项热点，市场向上的“催化剂”显然已出现。不过价格分化叠加通胀压力，市场筑底将拉长，投资者需要更多地耐心来贯彻价值投资理念和等待市场回升。 通胀中长期压力不大，货币边际放松态势不改 10月价格变动符合预期，消费品基本遵循季节性波动规律，工业品绝对价格平稳，受基数效应影响惯性下行，我们重申体现为CPI高企的通胀压力仅短期存在，中长期压力不大。我们认为，既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。另外工业价格同样受基数效应影响，未来仍将延续下台阶态势。价格形势并不对对货币边际放松的态势产生影响，或者构成收紧压力。“稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断，货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。 日期：2018年11月9日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 通胀中长期压力不大 货币边际放松态势不改 ——2018年10月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年11月9日 事件：10月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年10月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨2.8%，服务价格上涨2.1%。1-10月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。2018年10月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨4.0%，环比上涨0.7%。1-10月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.9%，工业生产者购进价格上涨4.5%。 表1：10月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. CPI维持高位，食品价格回落 2018年10月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.5％，环比上涨0.2%，同比涨幅持平，环比下降。 从环比看，10月份CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，食品价格下降0.3%，影响CPI下降约0.05个百分点，是环比回落的主要原因。食品中，鲜菜、鸡蛋价格回落明显。秋菜、冬储菜集中上市，鲜菜价格下降3.5%；气温转凉，蛋鸡产能提高，鸡蛋价格下降4.0%。上述两项合计影响CPI下降约0.12个百分点。10月猪肉价格上涨后走平，猪肉环比上涨1%，涨幅较上月下降2.7个百分点，但牛肉和、羊肉分别上涨1.1%、1.8%；另外鲜果市场供应偏紧，价格上涨1.9%，上述四项合计影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品价格上涨0.3%，影响CPI上涨约0.24个百分点。汽油、柴油、煤和液化石油气等能源价格分别上涨4.2%、4.7%、2.9%和1.8%，四项合计影响CPI上涨约0.12个百分点；衣着价格上涨0.8%，影响CPI上涨约0.06个百分点；飞机票和旅游价格分别下降7.2%和0.9%，合计影响CPI下降约0.04个百分点。 从同比看，10月份CPI上涨2.5%，涨幅与上月持平，维持高位。食品价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.64个百分点。鲜果、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨11.5%、10.1%和7.8%，三项合计影响CPI上涨约0.47 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.5 2.5 2.5 1.9 PPI同比 3.3 3.3 3.6 6.9 宏观数据点评 3 2018年11月9日 个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨4.5%、9.9%和4.3%，三项合计影响CPI上涨约0.10个百分点；猪肉价格下降1.3%，降幅连续第5个月收窄。当前非食品价格方面仍然是CPI同比上涨的主要动因。非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。其中影响较大的有：居住价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.55个百分点；教育服务和医疗保健价格分别上涨3.2%和2.6%，合计影响CPI上涨约0.43个百分点；汽油和柴油价格分别上涨22.5%和25.0%，合计影响CPI上涨约0.44个百分点。据测算，在10月份2.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，新涨价影响约为2.2个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 食品烟酒价格同比上涨2.9%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约0.87个百分点。其中，鲜果价格上涨11.5%，影响CPI上涨约0.18个百分点；鲜菜价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.25个百分点；蛋类价格上涨8.5%，影响CPI上涨约0.05个百分点；禽肉类价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.02个百分点（猪肉价格下降1.3%，影响CPI下降约0.03个百分点，降幅收窄1.1个百分点）。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10同比 环比 宏观数据点评 4 2018年11月9日 图2：食物价格分项同比（%） 10月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，交通和通信、医疗保健价格分别上涨3.2%和2.6%，居住、教育文化和娱乐价格均上涨2.5%，生活用品及服务、衣着、其他用品和服务价格分别上涨1.5%、1.4%和1.3%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI下降成趋势 2018年10月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，环比上涨0.4%。同比环比涨幅双双回落。 从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。生产资料 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-092018-100.00.51.01.52.02.53.03.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-092018-10 宏观数据点评 5 2018年11月9日 价格上涨0.6%，生活资料价格与上月持平。10月以来，油价自86的高点回落，化工、有色价格等主要商品价格均有所回落，导致PPI环比同样下降。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有27个，持平的有8个，下降的有5个。在主要行业中，涨幅回落的有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨3.1%，比上月回落0.9个百分点；化学原料和化学制品制造业，上涨0.9%，回落0.1个百分点。涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨6.3%，扩大2.5个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨1.1%，扩大0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨0.5%，扩大0.2个百分点；非金属矿物制品业，上涨0.7%，扩大0.1个百分点。由涨转降的有化学纤维制造业，下降0.3%。此外，黑色金属冶炼和压延加工业价格与上月持平。 从同比看，PPI上涨3.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点。同比的回落主要受到商品价格叠加去年高基数的影响，符合我们的判断。生产资料价格上涨4.2%，生活资料价格上涨0.7%。在主要行业中，涨幅回落的有化学原料和化学制品制造业，上涨6.1%，比上月回落0.9个百分点；非金属矿物制品业，上涨7.3%，回落0.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨6.9%，回落0.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨24.0%，回落0.1个百分点。涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨42.8%，扩大1.6个百分点。降幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业，下降2.6%，扩大0.9个百分点。据测算，在10月份3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为2.1个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.2%，影响工业生 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10同比 环比 宏观数据点评 6 2018年11月9日 产者出厂价格总水平上